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报告概述

本报告为广发证券发布的2026年港股及海外大类资产中期策略报告，研究对象涵盖全球宏观环境、港股流动性、美股、韩股、日股、债券、汇率、大宗商品等主要资产类别。报告覆盖2026年下半年，重点分析通胀黏性、全球央行鹰派转向对资产定价的影响，并采用宏观面、资金面、基本面相结合的框架，深入探讨AI产业趋势与流动性约束的博弈。报告旨在帮助投资者理解下半年大类资产的运行逻辑，识别阶段性机会与风险。

报告的核心结论

全球流动性宽松周期接近尾声

报告指出，2026年下半年多个主要经济体央行转向鹰派：欧央行重启加息并缩表，日本央行加息至1%，美联储虽按兵不动但点阵图释放加息信号，全球流动性收紧迹象初显。这一转变将直接约束债券、汇率及贵金属的估值，但对权益资产的传导存在滞后。

港股下半年机会以超跌反弹为主

报告认为，港股正承受产业资本解禁、外资流出、南向资金边际走弱三重压力，盈利回升缺乏弹性，流动性成为主导行情的核心。尽管7月中旬至9月中旬可能出现阶段性缓解，但趋势性反转仍需海外流动性改善与基本面企稳共振，整体机会以超跌反弹为主，行情来得快去得也快。

AI产业链中期趋势未改但波动加大

报告显示，当前AI产业链盈利强劲，OpenAI和Anthropic的ARR非线性抬升，英伟达等上游营收高增，企业融资成本尚未明显上行。但美股估值已接近1999年水平，叠加流动性收紧与中期选举政治风险，下半年美股大概率呈现高增长、高波动、结构分化特征。

黄金中长期配置价值仍存

报告分析，黄金短期因实际利率上行承压，但中长期看多逻辑未变：债务危机框架下黄金是通胀化债的利好资产，去美元化趋势延续，央行购金趋势持续，ETF净流出待再平衡后有望回流。短期磨底后，中期具备配置价值。

报告回答的关键问题

2026年下半年港股能否出现趋势性上涨？

报告认为港股下半年难以形成持续性反转行情。当前港股面临产业资本解禁、海外货币政策转向、南向资金边际走弱三大压力，盈利端缺乏弹性，仅靠流动性改善难以驱动趋势性上涨。7月中旬至9月中旬可能因解禁缓解、加息预期后移出现阶段性反弹，但上方亏损盘较多，反弹容易冲高回落，机会较难把握。

AI产业链能否在流动性收紧中保持强势？

报告显示，短期流动性收紧会对AI资产情绪产生扰动，但中期产业趋势尚未动摇。当前AI产业链盈利强劲，头部模型商ARR非线性增长，上游芯片厂商营收高增，企业融资成本未明显上行。但美股估值偏高，下半年在“AI景气度提升”和“高利率压制估值”并存下，美股将呈现高增长、高波动、结构分化。

黄金价格未来会如何走？

报告指出，黄金短期处于磨底阶段，因高通胀和强就业推升加息预期，实际利率上行压制金价。但中长期看多逻辑仍存：债务危机框架下黄金是利好资产，去美元化延续，央行购金持续，ETF净流出待再平衡后有望回流。后续关注实际利率下行信号以及黄金与美股相关性走弱时点。

海外央行加息对大类资产有何影响？

报告分析，欧央行、日本央行已加息，美联储年内加息概率上升，全球流动性宽松周期接近尾声。这对债券市场直接利空，美债收益率维持高位；美元受高利率支撑偏强；贵金属承压；但权益资产因AI产业盈利韧性和融资成本传导滞后，结构上仍有支撑，需关注业绩验证与估值匹配。

报告中的代表性数据

4.2%

美国5月CPI同比

2026年5月，美国5月CPI同比升至4.2%，高于4月的3.8%，能源同比上涨23.5%，核心CPI同比2.9%，显示通胀反弹压力。

近1700亿港元

港股解禁高峰规模

2026年7月，2026年7月港股解禁高峰，仅计算市值300亿港元以上公司的限售股解禁规模约1685亿港元，集中在AI大模型、GPU等行业的基石投资者解禁。

获利比例5.18%，平均成本5382点

恒科获利比例与平均成本

截至2026年7月4日，截至7月4日，恒生科技指数筹码获利比例仅5.18%，平均成本在5382点，说明上方亏损盘较多，反弹容易冲高回落。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 全球宏观环境分析：详细解读美国、欧元区、日本等主要经济体的通胀、就业及货币政策走向，包含CPI、核心CPI、职位空缺/失业人数比值等关键指标的历史走势与预测图表。
  • 港股流动性三维压力拆解：深度分析产业资本解禁（分月规模、重点公司明细）、外资流向（主动/被动型外资）、南向资金边际走弱（股息率差值收窄），并评估下半年缓解条件。
  • 美股AI产业链盈利与估值分析：展示英伟达、AMD等上游芯片厂商营收增速，OpenAI和Anthropic的ARR非线性增长，以及标普500 PE、CAPE等估值指标，对比1999年互联网泡沫时期。
  • 韩股与日股专题：剖析韩国股市AI存储芯片超级周期，三星电子和SK海力士占KOSPI市值过半的风险；日本半导体设备出货额、PBR改革推动回购等，并提示日元贬值隐患。
  • 债券与汇率市场展望：中国10年期国债收益率低位震荡逻辑，美债收益率高位运行驱动因素，美元指数与日元走势研判，包含利差、通胀预期等图表。
  • 大宗商品深度覆盖：黄金定价框架（债务危机vs实际利率）、工业金属超级周期（铜、碳酸锂供需缺口）、原油地缘溢价消退、厄尔尼诺影响下橡胶与食糖弹性分析。
  • 资产配置建议表：基于下半年的宏观判断，对港股、美股、A股、债券、黄金、工业金属、原油等给出具体配置观点与风险提示。
  • 风险提示清单：列明地缘冲突超预期、通胀及工资压力超预期、美联储再紧缩、国内稳增长不及预期等关键风险。

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