报告概述
本报告是东吴证券研究所关于STAR资产的系列报告之二，聚焦当前A股市场的震荡格局与未来突破方向。报告首先分析了A股与美股均呈现的K型分化特征，指出科技板块与其他板块背离明显。然后从分子端（产业业绩）和分母端（宏观流动性）两个维度探讨了突破震荡所需的条件，认为中报预告和通胀数据改善有望在三季度初触发新一轮上行。最后，报告深入分析了STAR资产内部的风格切换规律，提出Tech-STAR（科技）、Res-STAR（资源）、Infra-STAR（基建与供应链）三类资产的轮动节奏，并预判震荡结束后Tech-STAR将全面扩散，光模块、半导体及新材料方向有望领涨。通过本报告，投资者可以理解当前市场结构、把握板块轮动节奏、识别未来主线。
报告的核心结论
A股与美股均呈现K型分化，科技板块大幅跑赢其他板块。
报告指出，全球权益市场出现K型分化：科技相关行业（尤其是信息技术）持续走强，而能源、材料、消费等板块表现疲软。A股中，除能源和公用事业短暂上行外，其他板块自5月中旬持续调整，部分行业指数已接近年内低点，导致大盘指数难以突破前高。
突破震荡需产业业绩确认与宏观流动性宽松共振。
报告认为，当前市场震荡源于产业趋势指引不明和流动性预期偏紧。分子端需等待七月中旬中报预告，产业变化最快三季度初体现；分母端全球流动性有望在7月美国通胀数据改善后边际宽松，逆转过度紧缩的定价。两者叠加，有望在三季度初开启对流动性定价的修正。
震荡期内STAR资产内部存在规律性轮动。
报告基于5月至6月的板块表现，总结出STAR资产轮动规律：先缩圈至Tech-STAR（如半导体设备），再向Res-STAR（如有色金属、小金属）转移，最后回流至Tech-STAR。轮动周期约1个月，且震荡期不存在全市场“高切低”，资金仅在STAR内部切换。
三季度Tech-STAR将全面扩散，光模块、半导体及新材料将领涨。
报告预判，在脱离震荡范围后，进入三季度，Tech-STAR内部会全面扩散，延续一季度市场风格。其中，光模块、半导体等成熟方向，以及Tech-STAR与Res-STAR交叉的新材料方向，有望迎来新一轮上行周期。
报告回答的关键问题
A股市场为什么会持续震荡？
报告指出，震荡的根本原因是产业趋势缺乏明晰指引（分子端）和全球流动性预期偏紧（分母端）。科技板块中报未披露，市场缺乏集中向上动力；同时，美联储鹰派表态导致市场定价紧缩，贵金属等流动性敏感资产未交易宽松预期。此外，板块K型分化——科技与其他板块背离，也是指数难以突破前高的直接原因。
A股何时能突破震荡区间？
报告认为，突破震荡需两个条件同时具备：一是中报预告确认产业业绩（最快七月中旬），二是全球宏观流动性边际宽松（预计7月美国通胀数据公布前后）。从时间上看，三季度初有望同时出现这两大变化，届时市场可能启动一波对流动性定价的修正，从而突破震荡向上运行。
什么是STAR资产？震荡期间如何轮动？
STAR（Strategic Treasures Always Robust）资产是报告提出的战略安全类资产，包括Tech-STAR（科技）、Res-STAR（资源）、Infra-STAR（基建与供应链）。震荡期间，市场呈现缩圈—承接—回流的轮动规律：先是Tech-STAR内部缩圈（如半导体设备占优），随后资金流向Res-STAR（有色金属、小金属等），最后在成交额回升时回流至Tech-STAR，轮动周期约1个月。
三季度哪些行业最值得关注？
报告明确建议关注Tech-STAR内部的全面扩散方向，特别是光模块、半导体等AI算力相关领域，以及Tech-STAR与Res-STAR交叉的新材料（如非金属材料、MLCC等）。这些板块在产业趋势确定、国产替代加速和下游需求爆发的三重驱动下，有望迎来新一轮上行周期。
报告中的代表性数据
全A成交额
2026年6月11日至22日，全A成交额接近前期3.99万亿高点，显示市场微观流动性结构健康，增量资金逐步入场。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全文详细分析了A股与美股K型分化的对比图表，展示各板块相对年初涨跌幅，直观呈现科技板块与其他板块的背离程度。
- 包含中美日韩四国成交额变化趋势图，用以论证微观流动性结构的健康程度，以及全球资金流向变化。
- 提供5月以来STAR资产轮动情况表格，包含各板块每周涨跌幅数据，清晰展示缩圈、承接、回流的轮动节奏。
- 绘制了震荡结束后三季度上行周期的路径图，展示市场从震荡到突破的演变过程。
- 对STAR资产的三类（Tech-STAR、Res-STAR、Infra-STAR）进行了详细定义和范围说明，列举代表性行业。
- 讨论了全球通胀、美债利率、美联储政策等风险因素，并提示产业业绩不及预期的风险。
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