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报告概述

本报告为华安证券2026年A股中期投资策略，研究对象为A股下半年市场走势与行业配置。报告覆盖宏观增长、政策、海外因素、市场估值及风格展望，主要分析成长产业周期第二阶段盈利驱动行情的持续性。采用历史复盘‘三阶段上涨两阶段调整’框架，结合盈利预测模型，判断AI产业链上中游为确定性主线。报告旨在帮助投资者把握下半年结构性机会，明确抱紧AI产业链的最优配置方向。

报告的核心结论

成长行情正处第二阶段盈利驱动，有望持续至年底

报告认为，当前成长行情已由估值驱动切换至盈利支撑阶段，全A和各板块盈利增速全面上调，尤其科创板盈利增速大幅提升至113.7%，为成长行情提供强劲基本面支撑。对比历史产业周期，第二阶段持续时间约8个月，当前进程未半，市场顶通常滞后估值顶3-4个季度，因此业绩行情大概率贯穿下半年。

AI产业链上中游是下半年确定性最强的方向

报告指出，AI产业链硬件端（算力中心如光模块、PCB、CPO）及上中游配套（光纤、液冷、存储、半导体设备等）业绩高增确定性强，机构持仓仍有较大提升空间。参考历史产业周期，主线行业仓位提升幅度可达15个百分点，而当前通信和电子仓位仅提升约7个百分点，预示AI链上中游仍具显著超额收益潜力。

下半年市场主要矛盾在海外，关注美联储与AI产业周期

报告强调，下半年影响市场的核心因素在海外而非国内。两大关键变量：一是美联储何时启动缩表和加息，预计年内维持利率不变，缩表最快明年中启动；二是AI产业周期进展，当前硬件端正释放业绩，远未言顶。国内因素（内需修复斜率放缓、政策重结构轻总量）不构成主要矛盾，无需过度期待增量政策。

报告回答的关键问题

2026年下半年A股走势如何？

报告判断，当前成长行情处于第二阶段盈利驱动上涨期，有望持续至年底。全A盈利增速上调至12.4%，科创板大幅上调至113.7%，盈利规模创近年新高，基本面支撑强劲。市场将呈现低波慢涨、结构分化加剧的特征，AI产业链上中游是主线，消费和金融机会有限。

AI产业链哪些环节最值得配置？

报告重点推荐AI产业链硬件的算力中心环节（光模块、PCB、CPO）以及上中游配套环节（光纤、液冷、存储及半导体设备链、储能链、电源设备、数据中心）。这些环节业绩高增确定，参考历史产业周期，第二阶段主线行业涨幅达70%以上，当前抱团尚未极致，空间充足。

美联储缩表对A股有何影响？

报告认为，美联储缩表是下半年重要外部变量，但当前货币市场流动性不满足直接启动条件，加之美联储主席沃什强调通胀优先，预计年内不会降息或缩表。缩表最快在2027年中启动，短期对A股扰动有限。更需关注AI产业周期进展对成长行情的主导作用。

成长风格行情还能持续多久？

报告基于历史产业周期复盘，第二阶段盈利驱动行情平均持续8个月左右，成长风格涨幅40-50%，创业板涨幅约60%。当前行情自2026年4月启动，无论时间还是空间均未过半。叠加基金抱团远未到极致，成长风格持仓占比仍有10个百分点以上提升空间，行情有望延续至年底。

报告中的代表性数据

12.4%

全A盈利增速（2026E）

2026年全年，报告上调全A归母净利润同比增速至12.4%，较年度策略预测值10.3%上调2.1个百分点，主因2025年盈利基数弱于预期。

113.7%

科创板盈利增速（2026E）

2026年全年，报告大幅上调科创板盈利增速至113.7%，较年度策略预测值34.3%显著提升，源于芯片半导体等产业景气改善超预期。

96%

万得全A估值分位

2026年6月18日，万得全A PETTM估值处于2010年以来96%分位，创业板指估值分位为63%，市场整体估值高企但创业板仍有空间。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细盈利预测表格与测算方法：基于企业盈利环比季节性效应、经济周期和产业周期调整，分板块展示全A、全A剔金融、创业板、科创板的盈利增速和规模预测。
  • AI产业链上中下游细分环节深度分析：涵盖算力中心（光模块、PCB、CPO）、配套硬件（光纤、液冷、存储、半导体设备、储能链、电源设备、数据中心）的供需、价格、市场规模预测。
  • 产业周期历史复盘框架：‘三阶段上涨两阶段调整’模型，以智能手机、移动互联网、新能源三轮行情为案例，详细说明每一阶段特征、驱动力和调整规律。
  • 美联储缩表技术条件专题：从市场吸收国债能力、货币市场流动性、票委意见三个维度分析启动缩表的必要条件，并给出年内维持利率不变、缩表最快明年中的判断。
  • AI抱团空间专题：对比历史产业周期中基金持仓成长风格和主线行业的仓位变化，测算本轮AI产业链抱团仍有多大提升潜力（成长风格仓位至少仍有10个百分点空间）。
  • 风格展望与行业配置逻辑：对成长、消费、周期、金融四大风格下半年机会进行前瞻，明确成长最优、AI上中游核心，并列出具体配置方向（算力中心、配套硬件、扩散催化）。
  • 宏观增长与政策分析：涵盖GDP增速预测、出口、消费、投资、房地产、通胀等核心指标展望，以及国内财政货币政策、美国中期选举等外部因素推演。
  • 风险提示：包括美联储超预期缩表和加息、国内政策大幅转向、测算假设片面性、历史经验局限性等。

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