报告概述
该报告是东兴证券对2026年上半年金属行业的展望，聚焦科技金属（小金属）板块。报告分析了稀土、铷铯、锂、锑、镁、铟等品种的供需结构、定价机制及产业趋势，提出金属定价将受益于五大结构性溢价的攀升。报告覆盖供给端弱周期延续、需求端新质生产力驱动、流动性市场影响等内容，旨在帮助投资者把握小金属行业的景气周期与估值弹性。
报告的核心结论
小金属供需结构持续优化，科技属性增强推动需求曲线右移。
报告指出，上游弱供给周期延续刚性特征，而产业链升级、绿色能源转型、新质生产力发展及算力资本周期提振了金属品种的科技属性，使需求显著增长。供给端增速放缓，需求端爆发式增长，导致供需缺口扩大，支撑价格上行。
稀土产业链迎来价值重估，战略武器化趋势明显。
国内稀土行业整合加速，《稀土管理条例》等政策强化供给约束，出口管制成为战略武器。供给增速大幅下降，需求受新能源汽车、机器人等拉动持续增长，稀土价格中枢上移，行业盈利能力和估值水平优化。
镁合金需求进入加速释放周期，汽车轻量化和机器人是关键驱动力。
镁合金因轻量化、高比强度等优势，在汽车和机器人领域需求快速增长。报告预测2025-2028年全球镁合金需求CAGR达29%，其中人形机器人量产将带来巨量新增需求，若特斯拉千万台机器人投产，全球镁合金需求曲线右移空间约30%。
铟供需结构将由紧平衡转向供应短缺，2028年缺口或达26%。
受铅锌冶炼主产节奏和ITO靶材回收限制，铟供给刚性特征显著。需求端受钙钛矿电池和高速光模块（磷化铟）爆发拉动，2025-2030年需求CAGR达35%。2026年后供需缺口持续放大，有望推动铟价中枢上行。
报告回答的关键问题
科技金属有哪些？小金属板块为什么值得关注？
科技金属主要指小金属板块中的稀土、锂、锑、镁、铟、铷铯等品种。报告认为，这些金属因供给刚性、需求受新质生产力（新能源、机器人、AI）驱动，供需结构改善。同时，定价将受益于战略安全、政策管制等五大结构性溢价攀升，板块估值弹性大，历史扩表周期中平均涨幅达40%-88%。
稀土行业为什么出现价值重估？
稀土行业价值重估主要源于供给端政策严控、出口管制战略化和需求端新能源、机器人拉动。2025年稀土矿采指标增速降至0%，冶炼分离指标增速同样趋零；出口管制使中国稀土全球定价权提升。新能源汽车、风电、工业电机、人形机器人等领域需求快速增长，推动稀土价格和行业盈利显著改善。
镁合金在汽车和机器人中的应用前景如何？
镁合金在汽车轻量化中应用广泛，单车用镁量持续提升，预计2025-2028年全球汽车镁合金需求CAGR达36%。机器人领域，工业机器人和人形机器人均采用镁合金减重，人形机器人单位耗镁量约14kg，若特斯拉千万台量产，全球镁合金需求右移30%。报告预测2025-2028年镁合金需求CAGR达29%。
铟需求爆发的核心驱动力是什么？
铟需求爆发核心来自两个领域：1）钙钛矿太阳能电池，其每GW耗铟量较传统HJT提升142%，渗透率快速提升；2）磷化铟光模块，随AI算力需求增长，1.6T光模块单耗较800G增加3.2倍。预计2025-2030年全球铟需求CAGR达35%，至2028年供需缺口达26%。
报告中的代表性数据
全球铟需求预测
2030年，报告预测2030年全球铟需求量为9087吨，为2025年的4.5倍，2025-2030年CAGR达35%。其中钙钛矿电池和磷化铟光模块是主要增量来源。
全球镁合金供需缺口
2028年，报告预计2028年全球镁合金供需缺口扩大至-8.5万吨，反映需求增速远超供给，供需结构持续优化。
小金属在QE阶段平均涨幅
历史QE阶段（平均），报告统计近15年美联储扩表周期中，稀土平均涨幅达88%，钨、钼、锑、锡涨幅分别为47%、47%、61%、40%，小金属公司估值PE TTM平均53X，相对沪深300超额收益50%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包含稀土开采指标变化、镁合金供需预测、铟消费结构等数十张图表，直观展示历史数据和未来预测。
- 五大结构性溢价分析框架：详细阐述战略安全、政策管制、科技需求、货币金融、ESG如何影响金属定价，并提供历史验证。
- 小金属各品种深度研究：分稀土、铷铯、锂、锑、镁、铟六个子板块，逐一分析供给、需求、政策、价格和标的公司。
- 供需平衡预测表格：对锂、锑、镁合金、铟等品种给出2025-2028年详细的供需平衡预测表，包含矿端、再生端及需求分项。
- 相关公司及风险提示：列出各板块核心标的（如北方稀土、中矿资源、宝武镁业等），并提示政策、利率、库存等六大风险。
- 行业盈利与估值分析：展示小金属板块利润率、ROE、费用率、公募基金持仓比例等财务数据，论证板块底部反转。
- 铷铯盐新兴应用专章：重点分析钙钛矿电池和太空光伏对铷盐需求的驱动，包含地面光伏与太空光伏两种场景下的产能与需求预测。
- 流动性市场影响评估：分析美联储资产负债表扩张对小金属价格和板块超额收益的历史影响，提供扩表周期中的量化表现。
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