报告概述
本报告为2026年非银金融行业半年度投资策略，聚焦保险板块。研究覆盖中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保五家A股上市险企，分析其2025年及2026年一季度的盈利、规模、寿险新业务价值、产险综合成本率、投资组合变化等。报告采用基本面与行情复盘相结合的方法，评估负债端成长周期与资产端波动影响，旨在帮助投资者把握保险板块在估值低位下的配置机会。
报告的核心结论
保险板块估值处于历史低位，具备反转潜力。
截至2026年5月25日，保险板块PE估值为6.7倍，处于近10年均值-1倍标准差以下；PB估值为1.2倍，略低于-1倍标准差。行业平均PEV约为0.62倍，显著低于历史均值0.87倍，处于约24.1%分位。若市场风格转向防御，叠加长端利率企稳，板块有望低位反转。
寿险新业务价值（NBV）持续高增，银保渠道放量是核心驱动。
2025年五家险企NBV同比增速平均为40.7%，其中新华保险增速达57.4%。2026年一季度延续快增，国寿同比高达75.5%。银保渠道NBV大幅增长，新华、人保、平安同比接近或超过翻倍，价值贡献占比显著提升，预计未来银保渠道将持续贡献增量。
产险综合成本率（COR）普遍改善，车险改善幅度较大。
2025年人保、平安、太保的COR均有下降，平安为96.8%，同比下降1.5个百分点。车险COR改善明显，三家险企同比降幅在1.5-2.6个百分点。非车险COR分化，太保改善2.1个百分点，平安微升0.1个百分点。展望2026年，若无超预期自然灾害，COR有望进一步优化。
险企大幅增配权益资产，投资收益波动加大但长期趋势向好。
2025年险企积极增配股票及基金，占总投资资产比例显著提升，平安提升9.3个百分点至19.2%。OCI股票规模大幅增长，平安OCI股票占比达8.4%。权益市场波动导致2026年一季度总投资收益率承压，但二季度以来市场回升，投资端收益有望改善。
居民存款向非银渠道转移，储蓄险销售迎来黄金成长周期。
2025年非银行业金融机构存款新增规模达6.4万亿元，居民存款持续“搬家”。保险产品预定利率虽下调，但相比银行存款仍有优势（如普通型保险2.0% vs 国有行5年期定存1.30%），适配居民防御性理财需求，预计保险新单销售将持续受益。
报告回答的关键问题
当前保险板块估值是否处于历史低位？
是的。截至2026年5月25日，保险板块PE为6.7倍，处于近10年均值-1倍标准差以下；PB为1.2倍，略低于-1倍标准差。PEV平均约0.62倍，显著低于历史均值0.87倍，分位水平约24.1%。个股方面，国寿PEV分位数仅5.9%，显示板块估值处于历史偏低位置，具备较大修复空间。
寿险NBV为何能保持高速增长？
2025年五家险企NBV同比增速平均40.7%，2026年一季度继续增长30.3%。主要驱动因素包括：新业务价值率提升（受预定利率下调、报行合一政策推动）和新单保费增长（银保渠道放量、个险产能提升）。其中银保渠道NBV增速尤为突出，新华、人保、平安同比接近或超过翻倍。
银保渠道在寿险价值创造中扮演什么角色？
银保渠道已成为寿险价值增长的重要引擎。2025年，新华、人保银保NBV占比超过50%，平安、太保占比亦显著提升。银保渠道受益于新单保费规模扩大和新业务价值率提升，实现量价齐升。2026年一季度平安银保及其他多元渠道NBV贡献占比同比提升6.8个百分点，未来价值贡献有望持续提升。
产险行业COR未来趋势如何？
报告预计产险COR将进一步改善。2025年人保、平安、太保COR均有下降，车险改善明显。展望2026年，若无超预期自然灾害，叠加市场竞争趋于理性、业务结构优化，COR有望继续向好。非车险在报行合一政策驱动下，COR亦存在改善空间。
居民存款迁移对保险销售有何影响？
居民存款向非银渠道转移趋势明显，2025年非银存款新增6.4万亿元。储蓄险作为长期锁息的安全性产品，收益率（如普通型保险2.0%）高于国有行5年期定存（1.30%），适配居民防御性理财需求。报告认为，在存款搬家背景下，保险销售有望进入黄金成长周期。
报告中的代表性数据
2026Q1寿险NBV同比增速（国寿）
2026年第一季度，中国人寿2026Q1新业务价值同比增长75.5%，在五家上市险企中增速最高，主要受新单保费及新业务价值率双重驱动。
保险板块PEV估值分位
截至2026年5月25日，以平安、国寿、太保、新华四家A股险企为样本，行业平均PEV约为0.62倍，处于2016年以来约24.1%分位水平，显示估值处于历史低位。
2025年银保NBV同比增速（新华）
2025年，新华保险2025年银保渠道新业务价值同比增长110.2%，在已披露公司中增速最快，体现银保渠道量价齐升趋势。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 行情复盘：详细分析保险板块年初至今的涨跌幅及个股分化，对比沪深300、科创综指等指数表现，并附有板块走势图。
- 基本面分析：涵盖2025年及2026Q1各险企归母净利润、归母营运利润、ROE、归母净资产、内含价值、合同服务边际（CSM）等核心指标，并附同比/环比图表。
- 寿险深度分析：分新业务价值、渠道结构（银保、个险）、产品结构（分红险）三大维度，包含各险企NBV增速、价值率、代理人产能、分红险占比等详细数据及趋势判断。
- 产险深度分析：分车险和非车险，提供保费增速、综合成本率（COR）、费用率、赔付率等指标，包含2025年及2026Q1数据及同比变化。
- 投资端分析：包括资产配置结构（债券、股票、基金、OCI股票、不动产）、投资收益（净/总/综合投资收益率）及趋势展望，附各险企投资资产规模及占比图表。
- 估值分析：提供保险板块PE、PB、PEV估值历史分位图，以及个股估值表（含PE、PB、PEV及预测数据），指出板块处于低位。
- 投资建议与风险提示：给出负债端黄金成长周期、估值低位、后续反转三大逻辑，并列出经济复苏不及预期、政策竞争、资本市场波动、业务转型、自然灾害五大风险。
- 重点个股估值表：包含中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保的股价、市值、PE、PB、PEV及评级，数据截至2026年5月25日。
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