报告概述
本报告以申万证券Ⅱ为研究对象，覆盖2001年至2026年4月的长周期数据，重点分析2025年证券行业的业绩表现与业务结构。报告采用跨行业对比框架，从波动率、收益率、ROE、估值分位四个维度定位行业特征，并逐项拆解经纪、投行、资管、信用、自营五大业务的现状与驱动因素。此外，报告探讨了OCI权益资产配置、财富管理转型、行业集中度变化等关键趋势，为投资者理解券商板块的投资价值和行业变革方向提供参考。
报告的核心结论
证券行业长期高波动但收益率温和，当前估值处于历史低位
2001年至今证券行业年化波动率达39.26%，在申万二级行业中排名第12位，但年化收益率仅5.11%，位于中游。2025年行业ROE为8.08%，盈利能力尚可但波动较大。截至2026年4月21日，证券Ⅱ的PE历史分位仅7.53%，处于极低水平，远低于近十年20-30倍的中枢，安全边际较高。
2025年证券行业进入明确上行周期，营收利润高增
2025年50家上市券商合计营收5645亿元，同比增长约29%，归母净利润2300亿元，增幅超43%。驱动ROE从2023年的5.45%提升至8.08%。细分业务中，经纪业务净收入增速45.14%领跑，投行业务受益于再融资爆发增长30%，自营投资净收益增长29.45%，仅资管业务增速5.89%相对滞后。
OCI权益资产配置成为券商平滑业绩波动的关键工具
券商通过其他权益工具投资（OCI）账户增配高股息资产，将其市值波动隔离在利润表之外。2021年至2025年，证券行业其他权益工具投资规模从704亿元增至7243亿元，四年增长超9倍，其中2025年同比增长58.68%。OCI策略有效降低了自营业务对净利润的周期扰动，推动行业从“靠天吃饭”走向非方向化。
行业格局加速分化：头部集中与中小差异化并存
股权承销CR5从2024年的61.33%提升至2025年的74.54%，IPO承销CR5从55.61%升至73.35%。大型券商凭借综合实力和风控优势巩固地位，而中小券商需通过深耕细分赛道、数字化转型或特定区域实现差异化突围。报告指出，并购重组加速和监管资源倾斜将进一步推动“强者恒强+特色突围”的新阶段。
报告回答的关键问题
证券行业当前估值处于什么水平？
截至2026年4月21日，证券Ⅱ（申万）的PE历史分位仅为7.53%，在124个申万二级行业中排名倒数第7，处于历史极低水平。当前PE约在15-16倍，远低于近十年20-30倍的运行中枢，意味着估值具备较大的向上修复空间。
2025年券商哪些业务增长最快？
2025年增长最快的业务是经纪业务，手续费净收入同比增速45.14%，主要受益于市场日均成交额同比激增62%至1.70万亿元。其次是信用业务（利息净收入增长44.68%），两融余额从1.86万亿增至2.54万亿。投行业务净收入增长30.08%，其中再融资规模同比增长超3倍。相比之下，资管业务增速仅为5.89%，转型仍在途中。
券商OCI配置是什么意思？有什么作用？
OCI（其他综合收益）账户允许券商将特定权益投资的公允价值变动计入其他综合收益，而非当期利润表。券商通过OCI账户大量配置高股息权益资产（如红利类股票），可在市场波动时隔离市值波动对净利润的冲击，同时获取稳定分红收益。此举有效平滑了自营业务的周期性波动，是行业从高波动转向稳增长的重要策略。
证券行业集中度变化趋势如何？
行业集中度在加速提升。2025年股权承销金额CR5从61.33%跃升至74.54%，IPO承销CR5从55.61%飙升至73.35%。头部券商在投行、自营等核心业务上优势持续扩大，而中小券商面临盈利空间收窄的压力。报告预计，并购重组和监管政策将进一步推动“一流大投行+中小差异化”的行业格局。
报告中的代表性数据
证券行业年化波动率（2001年至今）
2001年至2026/4/21，在124个申万二级行业中排名第12位，反映证券行业强周期、高波动的固有属性。
2025年行业ROE
2025年，较2023年的5.45%明显回升，但仍低于2020年高点（约10%），盈利能力处在历史中位水平。
其他权益工具投资规模（2025年末）
2025年末，2021年仅704亿元，四年增长超9倍。2025年同比增速58.68%，成为券商平滑自营业绩波动的重要工具。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 报告将证券行业与其他申万一级行业进行横向对比，从年化波动率、年化收益率、ROE和PE历史分位四个维度分析证券行业的长期特征，帮助读者理解其高波动但温和收益的属性。
- 详细拆解2020-2025年行业营收、归母净利润及ROE的变动趋势，展示从2022年触底到2025年爆发式增长的全过程，并附50家上市券商的完整财务数据表（含营收、净利、增速、ROE等）。
- 经纪业务深度分析：包含开户数据、日均成交额变化、代销金融产品收入及保有规模、基金投顾业务发展（服务规模、客户盈利比例等），揭示财富管理转型的结构性力量。
- 投行业务全景：对比2024与2025年股权承销（IPO、再融资）和债券承销的家数、金额及CR5变化，突出再融资爆发和头部集中度飙升的现象。
- 资管业务突破：首次受托资产净值突破10万亿元，集合资管规模占比超越单一资管，标志主动管理转型取得实质进展，并附收入排名与增速分化数据。
- 信用业务结构优化：两融余额从1.86万亿增至2.54万亿，占流通市值比例稳定；股票质押股数六年累计下降43%，风险出清为两融扩张腾出空间。
- 自营业务资产配置：详细分析交易性金融资产中债券、股票以及OCI权益类资产的规模与增速，揭示高股息策略大规模落地的路径和效果。
- 行业展望与风险提示：展望2026年及“十五五”期间政策驱动、长线资金入市、数字化转型和自营非方向化等趋势，并列出三大风险点（交投回落、自营波动、集中度加剧）。
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