报告概述
本报告系统回顾了2000年以来我国经历的六轮通胀过程，详细分析了每一轮通胀的特征、成因及货币政策的应对方式，并基于历史经验对2026年下半年通胀走势及货币政策进行展望。报告覆盖CPI与PPI两大通胀指标，从供给侧、需求侧、输入性因素等多维度展开，为投资者理解当前通胀形势提供历史参照和前瞻判断。
报告的核心结论
央行对供给冲击型通胀包容度较高
历史上，对于供给侧改革或输入性因素导致的PPI冲高，央行通常保持战略定力，不轻易收紧货币政策，而是着重于结构性工具和宏观政策协同，以稳增长为首要目标。
当前通胀回升趋势清晰，但货币政策不会大幅收紧
2025年下半年以来，反内卷和地缘冲突推动通胀回升，央行虽关注输入型通胀风险，但稳增长优先级仍靠前，全面降息概率降低，结构性工具使用概率更高。
货币政策从大开大合转向精准发力
随着利率市场化改革和MPA框架建立，央行在通胀调控中更加灵活运用价格型工具和结构性政策，减少对数量型工具的依赖，施策更加精细化。
央行强调宏观政策协同，配合财政成为重要抓手
从最新货币政策执行报告看，加强货币财政政策协同配合已逐步纳入框架，在推动物价回升过程中，财政与货币政策的配合成为关键举措。
报告回答的关键问题
当前通胀与历史上哪一轮最相似？
报告认为本轮通胀与2015.10-2017.2以及2020.5-2021.10两轮有相似之处，均面临供给收缩和全球通胀输入，但本轮还叠加反内卷和地缘冲突等新因素。
2026年下半年CPI和PPI走势如何？
中性假设下，预计2026年全年CPI增长1.2%，高点在四季度；PPI增长3.1%，高点在三季度末或四季度初。油价中枢或回落，但核心通胀仍有上行空间。
央行会因通胀加息吗？
报告指出央行全面降息门槛提高，但大幅收紧流动性可能性低。货币政策基调仍是适度宽松，重点在于放缓宽松节奏，并更多使用结构性工具。
历史上央行如何应对猪周期引发的通胀？
例如2019-2020年猪通胀期间，央行保持定力，未因结构性CPI冲高而收紧，反而通过渐进降息进行逆周期调节，并通过LPR改革疏通利率传导。
报告中的代表性数据
2026年CPI预测同比增速
2026年全年，中性假设下，预计全年CPI同比增长1.2%，三、四季度同比增速分别为1.3%、1.6%。
2026年PPI预测同比增速
2026年全年，中性假设下，预计全年PPI同比增长3.1%，三、四季度同比增速分别为4.7%、4.5%。
PPI同比增速从低点到高点变化
2025年7月至2026年5月，截至2026年5月，PPI同比增速已从2025年7月的-3.6%提高至3.9%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 六轮通胀的详细回顾：每轮通胀的特征、成因及货币政策应对，结合央行货币政策执行报告原文解读政策逻辑。
- 2002-2004年通胀分析：投资需求旺盛与粮食减产叠加，央行以土地和信贷为抓手，对供给侧通胀干预有限。
- 2006-2008年通胀分析：投资出口火热，央行靠前收紧但效果有限，2008年下半年被迫转向宽松。
- 2009-2011年通胀分析：货币超发与猪周期共振，央行偏好数量型工具，过度依赖准备金引发反思。
- 2015-2017年通胀分析：供给侧改革推升PPI，货币政策以金融去杠杆为主，灵活运用价格型工具。
- 2019-2020年通胀分析：非洲猪瘟导致结构性通胀，央行保持定力，逆周期调节稳增长。
- 2020-2021年通胀分析：PPI冲高但CPI偏弱，央行以稳增长为主，未因输入性通胀而收紧。
- 2026年下半年通胀展望：基于反内卷、地缘冲突等因素，预测CPI、PPI走势，分析猪价、油价、核心通胀等。
- 货币政策展望：结合历史经验，判断央行将保持包容度，稳增长优先，结构性工具为主。
- 风险提示：经济变化、地缘政治、海外货币政策超预期等风险。
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