报告概述
本报告是第四份年度气候相关财务披露报告，研究对象为欧元体系持有的货币政策资产（APP和PEPP组合）以及欧洲央行外汇储备中的固定收益资产。报告覆盖超过99.9%的货币政策持仓（约3.6万亿欧元）以及约三分之一的外汇储备。主要分析内容涵盖治理结构、战略融入、风险管理及量化指标与目标。报告采用TCFD建议和ISSB标准、PCAF及NGFS原则，旨在提升透明度，帮助读者了解央行资产负债表的气候风险暴露与碳足迹。
报告的核心结论
欧元体系企业债组合减排目标按计划推进
基于加权平均碳强度（WACI），2024年企业债组合的排放强度年均下降约7%，符合《巴黎协定》和欧盟气候中和目标路径。这得益于发行人的减排努力以及此前倾斜性再投资政策，但自2024年底再投资停止后，未来脱碳更多依赖发行人自身行动。
组合进入全面被动缩减阶段，脱碳主要依赖发行人努力
APP和PEPP组合于2024年底停止所有再投资，进入纯被动缩减。2025年组合名义价值下降13%至3.567万亿欧元。未来碳减排主要由发行人履约和债券到期驱动，央行主动调整空间有限。
首次披露通胀调整排放指标以更准确反映脱碳进展
传统未调整指标可能高估脱碳进步。报告补充了通胀调整后的主权生产排放指标和企业WACI。例如，2024年企业WACI经通胀调整后为185 tCO₂e/百万欧元，比未调整值高15.1%，说明实际减排效果低于名义数据。
气候压力测试显示转型风险对资产负债表影响重大
2024年气候压力测试表明，转型风险对欧元体系在险资产有实质影响，尤其集中在高排放强度和高能耗行业。在突进转型叠加金融压力情景下，企业债风险翻倍。结果强调了持续监测和管理的必要性。
主权债组合继续脱碳，但绿债份额受限于停止再投资
主权债WACI（生产排放）2023年同比下降13%。绿债在主权债中占比2.5%，低于可投资域，因组合缩减期间绿色新债发行增速快于组合调整。机构债和超国家债的绿债份额上升至8.7%。
报告回答的关键问题
欧元体系如何管理货币政策组合的气候风险？
欧元体系将气候风险整合进风险管理周期的四个阶段：识别评估、策略政策、风险缓释、监测报告。具体措施包括对高碳发行人设立购买限制、倾斜投资方向（2022-2024年）、以及引入气候因子作为抵押品框架的一部分。此外，定期进行气候压力测试以评估对资产负债表的潜在影响。
货币政策企业债组合的减排目标是什么？
欧元体系为企业债组合设定了中期减排目标：自2021年底起，加权平均排放强度年均下降至少7%，长期目标是2050年实现碳中和。该目标通过倾斜性再投资（至2024年底）和发行人自身脱碳来实现。2024年实际减排率符合路径，但未来受限于组合被动缩减。
欧洲央行外汇储备的气候风险如何管理？
外汇储备的首要目标是流动性、安全和回报，留有限气候策略空间。气候风险整合进通用风险管理框架，通过主权债券的碳强度和能源结构暴露来管理。报告覆盖约34%的储备（美国、日本、人民币债券），其余黄金和现金因缺乏方法论未披露。
通胀如何影响报告的碳指标？
报告首次调整了通胀影响，以避免名义指标高估脱碳。主权生产排放的WACI经通胀调整后比未调整高9.8%（2023年），企业WACI高15.1%（2024年）。这表明传统指标因通胀导致分母虚增，掩盖了实际减排成效不足。
报告涵盖哪些资产类别？
报告涵盖欧元体系APP和PEPP组合中的主权债、机构债、超国家债、企业债和担保债券，以及外汇储备中的主权债、机构债和超国家债。资产支持证券因数据不足被排除。2025年末组合总名义价值约3.57万亿欧元，外汇储备中固定收益约400亿欧元。
报告中的代表性数据
欧元体系货币政策组合名义价值
2025年底，APP和PEPP组合总计3.567万亿欧元（名义值），较2024年下降13%，反映再投资停止后被动缩减。
企业债WACI（通胀调整）
2024年，经通胀调整后的企业债WACI（scope 1+2）为185 tCO₂e/百万欧元营收，比未调整值高15.1%，显示通胀对名义指标的夸大效果。
主权债WACI年降幅
2022-2023，基于生产排放（不含LULUCF）的WACI从2022到2023年下降13%，反映欧元区国家脱碳进展。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的历史碳排放指标时间序列（2018-2025年），按资产类别、排放范围（scope 1+2和scope 3）分列，便于跟踪长期脱碳趋势。
- 气候压力测试方法论与结果详情，包括2024年Fit-for-55情景分析及物理风险情景（严重洪水），展示不同情景下各类资产的风险变化。
- 企业债组合发行人层面科学碳目标（SBTi）覆盖比例分析，以及行业分布图，揭示各行业减排进展与资本重配效果。
- 绿色、社会、可持续发展债券在各类资产中的占比及与可投资域的比较，分析组合在绿色金融中的参与程度。
- 通胀调整排放指标的计算公式、基线选择（2021年）及对主权和企业指标的详细调整表，帮助理解名义与真实脱碳差异。
- 主权债能源供应结构（化石燃料vs低碳能源）的加权平均分析，以及外汇储备中三个国家（美、日、中）的单独数据。
- 基于TNFD框架的企业组合对自然相关优先行业的暴露分析，展示对自然依赖和影响重大的部门（如公用事业、食品饮料）。
- 附录包括：欧元体系共同披露原则、碳排放分配方法、正常化和归属因子、通胀调整方法、以及涵盖所有年份的详细指标表格。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
