川海智库

报告概述

本报告是国泰海通证券发布的保险行业专题研究，属于“保险公司资产端解析系列”的第一篇。报告以近三年上市保险公司财务数据为基础，系统分析了总投资收益率显著改善的结构性原因，包括净投资收益率（利息、股息、联营企业收益）和买卖价差及公允价值变动损益的贡献。同时，报告详细梳理了保险资金在大类资产配置上的变化，特别是债券配置向长久期利率债倾斜、权益配置整体提升且风格分化，以及重仓基金的配置趋势。在此基础上，报告对未来的净投资收益率和总投资收益率进行了量化测算与展望，并给出了投资建议和个股推荐。对于关注保险行业资产端表现、投资策略及估值逻辑的投资者，本报告提供了深入的数据拆解和前瞻性判断。

报告的核心结论

总投资收益率改善主要来自买卖价差及公允价值变动

近三年上市险企总投资收益率均值从2023年的2.76%提升至2025年的5.47%，净投资收益率因低利率和存量资产到期呈下行趋势，而证券买卖价差和公允价值变动损益成为超额收益主要来源，尤其受益于股市回暖及保险公司积极把握交易机会。

债券配置向长久期利率债倾斜，权益配置风格分化

债券占比从2023年45.4%提升至2026Q1的50.4%，其中超长端国债和地方债占比上升，金融债和企业债降低。权益配置整体提升，但各险企重仓股风格分化：中国太保偏向周期底仓，中国平安/中国太平侧重红利价值，新华保险/中国人寿/中国人保配置较高科技成长。

净投资收益率预计在2.5%-3.1%区间企稳

报告通过测算保险公司获取信用及期限利差的能力，认为随着存量固收资产到期影响减弱，叠加高股息股票分红对利息下降的弥补，净投资收益率将在2.5%-3.1%区间逐步企稳。

总投资收益率中枢长期看约为3.5%

基于中性假设，上市险企通过灵活配置与交易策略，整体可实现穿越周期的稳健投资收益，预计总投资收益率中枢为3.5%，较净投资收益率有约0.4%以上的超额收益。

报告回答的关键问题

保险公司近三年总投资收益率为什么显著改善？

报告指出，近三年上市险企总投资收益率显著改善，主要得益于证券买卖价差以及公允价值变动损益的提升。净投资收益率因低利率和存量资产到期反而下行，但保险公司积极把握权益市场机会，通过TPL权益资产的交易和增值实现了超额收益。例如中国人保的权益资产处置损益和公允价值变动成为主要贡献。

低利率环境下险资如何配置资产来稳定收益？

低利率环境下，险资一方面通过增配超长久期利率债提前锁定较高定息收益，债券占比持续提升；另一方面加大权益资产配置，尤其增配高股息股票以分红收益弥补固收利息下降，同时通过长期股权投资和OCI股票平滑报表波动。权益配置风格也出现分化，部分公司侧重红利价值，部分侧重科技成长以博取更高弹性。

当前保险股估值是否合理？报告如何看估值修复？

报告认为当前国内寿险行业估值已过度计入利率下行、资产端风险等悲观预期，远低于海外极致悲观周期的估值水平。在中性假设下，上市险企通过稳健的资产配置和交易策略能够实现3.5%左右的总投资收益率，当前估值隐含的投资收益率过于悲观，因此看好低位估值修复，维持行业“增持”评级。

报告中的代表性数据

2.76% → 5.47%

上市险企总投资收益率均值

2023年→2025年，七家上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、中国人保、阳光保险）总投资收益率算术平均值，2023年为2.76%，2025年提升至5.47%。

45.4% → 50.4%

债券占险资配置比例

2023年→2026Q1，根据国家金融监管总局数据，保险资金债券投资占比从2023年末的45.4%提升至2026年一季度末的50.4%，其他类资产占比同期从23.7%降至18.0%。

41.0% → 33.8%

保险业金融板块权益配置比例

2018年→2026Q1，根据Choice数据，保险业持有重仓股中金融板块占比从2018年的41.0%下降至2026年一季度的33.8%，而信息技术和电子设备等科技成长股配置比例从2.7%/2.1%提升至6.3%/3.5%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 近三年保险公司总投资收益率显著改善的详细拆分：包括净投资收益率（利息、股息、租金、联营企业收益）和买卖价差及公允价值变动损益的逐项分析，以及各上市险企的具体数据对比表。
  • 保险公司大类资产配置全景：涵盖银行存款、债券、股票、基金、长期股权投资及其他类资产的历年占比变化，以及债券内部国债、地方债、金融债、企业债等的配置趋势。
  • 权益投资风格分化专题：以重仓股行业分布为切入点，展示不同险企在科技成长、周期行业、红利价值三大类风格的配置比例差异，并解释其对投资收益率分化的影响。
  • 重仓基金配置结构分析：包括货币基金、科技成长、宽基指数、红利价值、周期行业、债券基金等类别的变动趋势，揭示险资通过基金增配成长型和周期型资产的策略。
  • 投资收益率量化测算与展望：报告通过构建“净投资收益率-十年期滚动国债收益率”利差模型，逐家测算未来五年（2026E-2030E）的净投资收益率和总投资收益率，并给出中枢预测。
  • 与国际对比的估值分析：将当前国内寿险公司市值隐含的投资收益率与海外极致悲观周期（如日本）的估值水平对比，论证国内保险股估值已过度悲观。
  • 详细的个股估值表：包含中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、中国人保H、中国太平H、阳光保险H、友邦保险H、保诚H、中国财险H等公司的EVPS、P/EV、EPS、P/E、BPS、P/B等估值数据及评级。
  • 风险提示：涵盖负债端（成本改善、渠道费用、监管政策）和资产端（长端利率下行、权益市场波动、信用违约风险）的多维度风险说明。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

相关报告