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报告概述

本报告由摩根士丹利全球汽车研究团队撰写，聚焦中国汽车制造商（OEM）加速进入欧洲市场对欧洲本土OEM的竞争冲击。研究覆盖欧盟五国（德国、法国、英国、意大利、西班牙）及挪威，时间跨度2020-2027年。报告采用多维度分析框架：从市场份额趋势、细分市场布局、产品定价、经销商网络扩张到本地化生产计划，系统评估中国OEM的竞争策略及其对欧洲OEM盈利的量化影响。同时，报告也剖析了欧洲市场的保护性结构（品牌忠诚、残值、金融和车队渠道）以及欧洲OEM自身的应对措施（成本削减、新平台开发、电池技术升级）。报告旨在帮助投资者理解这场结构性竞争重塑的深度与节奏，并给出对主要欧洲OEM的股票评级调整。

报告的核心结论

中国OEM将持续挤压欧洲OEM在欧洲本土的市场份额

报告指出，2020-2025年欧盟OEM在EU5的市场份额已从72%滑落至67%，而同期中国OEM份额从2%攀升至8%。面对中国车企的价格、技术及本地化攻势，这一趋势远未终结。报告预计到2027财年，欧洲OEM的份额将进一步降至约62%，这意味着大众市场OEM的盈利面临超过10%的下行风险。

欧洲OEM市场份额损失呈国家分化，英国、意大利、西班牙风险最高

分析显示，中国OEM在英国、意大利和西班牙的市场份额分别提升了约10个、8个和10个百分点（2020-2025年），远超法国和德国（约3个百分点）。英国因无本土强势品牌和免于欧盟电动汽车关税，成为中国OEM渗透率最高的主要市场；而德国和法国凭借强大的本地品牌与政策保护，韧性相对较强。

中国OEM战略从纯电动转向混合动力，进一步扩大目标市场

报告强调，中国OEM不再仅依赖纯电动汽车，而是加速推出混合动力（HEV）和插电式混合动力（PHEV）车型，以匹配欧洲的多元化动力系统偏好。2025年混合动力占欧洲注册量的34.5%，成为最大动力总成类别。通过提供多动力路线（如比亚迪DM-i、奇瑞捷途插混），中国车企已获得比纯电动市场更大（约43% vs 16%）的可触达空间。

欧洲OEM的固有防御机制无法阻止结构性衰变

虽然品牌忠诚度、融资渠道、残值管理和车队关系为欧洲OEM提供了缓冲，但报告认为这些防御性因素正在被价格优势和产品力对冲。中国OEM快速扩张经销商网络、建立本地化生产（如比亚迪在匈牙利、奇瑞在西班牙）并进入租赁与车队渠道，正在逐步削弱现有企业的结构性优势。

大众市场OEM盈利预期仍有显著下行空间，高端OEM亦面临后续压力

报告量化分析表明，大众市场OEM（Stellantis、雷诺、大众）在中国OEM主要瞄准的B/C级SUV与入门级细分市场敞口最大，其2027财年盈利预期存在超过10%的下行风险。高端OEM（宝马、梅赛德斯-奔驰）目前受豪华定位保护，但中国OEM在国内市场的向上拓展路径预示着未来压力将传导至更高价位区间。

报告回答的关键问题

中国车企在欧洲市场取得了多大份额？

报告显示，2020-2025年，中国OEM在EU5的市场份额从约2%攀升至约8%，其中在英国达到约14%、意大利约9%、西班牙约11%。摩根士丹利预计到2027年，中国OEM份额将继续侵蚀欧洲OEM空间，使欧洲OEM在EU5的份额降至约62%。

哪些欧洲汽车品牌受中国竞争冲击最大？

Stellantis是最大的市场份额流出方，2020-2025年间在EU5份额下降约6个百分点。雷诺因在入门级市场（占其销量37%）与中国OEM正面竞争而面临高风险；大众则在C级SUV等核心细分市场承受直接压力。高端品牌如宝马和梅赛德斯目前冲击较小，但未来压力将逐步显现。

欧洲汽车市场对中国的保护性壁垒能持续多久？

报告指出，欧洲市场存在多重保护因素：政策支持（如欧盟汽车行动计划）、品牌忠诚、残值管理、金融公司和车队销售。但这些壁垒正在被中国OEM的本地化生产、多动力产品线、快速扩张的经销商网络及价格优势所突破。例如，比亚迪和奇瑞的欧洲本地化工厂将降低关税风险，而混合动力车型的推出进一步扩大了目标市场。

中国电动汽车关税是否限制了其欧洲扩张？

虽然欧盟对进口中国纯电动汽车加征关税，但报告认为这并未有效遏制中国OEM的增长。中国车企通过本地化建厂（如比亚迪在匈牙利、奇瑞在西班牙）规避关税，同时大力推广混合动力车型（插电混动不受特定关税限制）。英国因脱欧后无欧盟关税，已成为中国OEM渗透率最高的主要市场（近20%）。

报告中的代表性数据

从72%下降至67%（2020-2025年），预计2027年降至62%

欧盟OEM在欧洲五国（EU5）市场份额变化

2020-2025年（实际），2027年（预测），EU5包括德国、英国、法国、意大利、西班牙。该指标反映欧洲传统OEM在中国OEM竞争下的份额流失趋势。

从2%增长至8%

中国OEM市场份额（EU5）

2020-2025年，中国OEM在EU5的整体份额。部分国家（英国、意大利、西班牙）增长更快，达到9-14%。

34.5%

混合动力汽车占欧盟新车注册量比重

2025年，混合动力（HEV）已成为欧洲最大动力总成类别，超越汽油车和纯电动汽车。纯电动（BEV）占比约16%。中国OEM正聚焦混合动力市场。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 全球OEM市场份额对比图：展示欧洲、美国、日本、韩国、中国OEM在EU5的市场份额历史演变及各国差异，超过10张细分图表。
  • 各国市场深度分析：单独章节分析法国、德国、意大利、西班牙、英国、挪威六国市场，包括各国中国OEM渗透速度、关键OEM受影响程度和趋势判断。
  • 中国OEM进入策略详解：梳理比亚迪、吉利（极氪）、奇瑞、上汽（名爵）、零跑、小鹏等六家主要中国车企在欧洲的经销网络发展、产品线、本地化生产和融资渠道布局，并附经销商数量及销量目标数据。
  • 产品竞争力基准测试：对五款畅销中国车型（MG ZS、MG HS、比亚迪Seal U、MG3、Jaecoo 7）与可比欧洲车型进行价格、配置、动力系统详细对比，量化价格优势。
  • 保护性市场动态章节：评估政策支持（欧盟汽车行动计划）、品牌忠诚度（消费者调查）、残值、金融公司和车队销售为欧洲OEM提供的结构性支撑，并分析其局限性。
  • 欧洲OEM应对措施：详述宝马（Neue Klasse）、梅赛德斯（MMA）、大众（MEB+/SSP）、雷诺（AmpR）、Stellantis（STLA One）等新平台与成本降低路线图，重点关注电池成本、平台共用和产品周期规划。
  • 估值与风险收益框架：覆盖宝马、梅赛德斯、大众、雷诺、Stellantis、保时捷的基准/牛市/熊市情景假设、目标价及隐含概率，包含市盈率、市销率等估值指标历史图表。
  • 完整盈利预测表：提供主要欧洲OEM 2025-2028财年的营业收入、息税前利润、每股收益、自由现金流等关键财务数据，以及市场共识对比。

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