报告概述
本报告从微观交易行为入手，聚焦不同机构净买入与利率的关系，旨在识别不同时期的利率主导机构。研究对象涵盖10Y和30Y国债，覆盖603个交易日的数据。报告主要分析同步定价权（当日净买入与当日利率相关性）和领先定价权（净买入与未来数日利率相关性），并基于领先定价权构建交易信号。采用Vibe Coding进行海量数据滚动相关性计算，参数选择包括10天滚动窗口、新老券合并、7-10Y期限等。报告对投资者理解市场定价权轮动、预判利率走势具有参考价值。
报告的核心结论
单一机构没有持续的定价权，市场定价权存在轮动特征。
无论是10Y还是30Y国债，各类机构的同步定价权和领先定价权均呈现轮动。在603个交易日中，仅有116个交易日出现机构连续主导定价权的情况，多数时间定价权分散切换。基金、券商在10Y国债同步定价权中较强，而大行在领先定价权中占比最高。
领先定价权比同步定价权更适用于利率预测。
报告统计显示，约43.8%的交易日机构净买入跟随过去利率趋势，37.5%的交易日净买入领先未来利率，仅18.7%为同步。领先定价权的相关性在多个交易日维度上高于同步定价权，因此更适合作为预判利率走势的工具。
大行对10Y国债具有更强的领先定价权，而基金主导30Y国债定价。
在10Y国债市场，大行净买入的领先性源于大交易量、资产供给的持续影响以及市场的高关注度。在30Y市场，基金在同步定价权中主导天数最多，但领先性方面保险与基金较强，配置盘的缺席使得交易盘成为定价锚。
10Y与30Y国债的择时信号方向相反，且高阈值下胜率较高。
10Y国债买入信号在-0.8阈值下对T+5利率的预测胜率达77.42%，因为配置盘买入带有利多；30Y国债卖出信号在相同阈值下胜率达83.33%，因交易盘拥挤度上升利空。信号方向相反反映了两个市场不同的主导逻辑。
报告回答的关键问题
如何利用机构净买入行为预测国债利率？
报告构建了领先定价权指标：计算T日利率与机构T-1、T-3、T-5日净买入的滚动相关系数，识别最强负相关机构。当相关系数达阈值（如-0.8）且该机构净买入量上穿10日均线时，形成交易信号。回测显示，10Y国债买入信号在T+5胜率77.42%，30Y国债卖出信号胜率83.33%。
10Y国债买入信号的有效性如何？
在-0.8相关系数阈值下，10Y国债买入信号对T+5利率下行的预测胜率为77.42%，显著高于利率自然下行概率的58%。今年以来共触发5次信号，T+5利率均下行，累计下行约9.4BP。信号可作为配置盘情绪增强的参考。
30Y国债卖出信号为什么比买入信号更可靠？
30Y国债是交易盘主导的市场，机构净买入增强反映拥挤度上升，利空利率。在-0.8阈值下，卖出信号对T+5利率上行的预测胜率达83.33%，显著高于该区间利率自然上升概率的47%。今年以来卖出信号成功捕捉了2月至3月最大的调整行情。
为什么大行的净买入对10Y国债利率有领先作用？
大行具有大交易量、资产供给的长期影响以及市场高度关注三大优势。其买卖行为具有持续性，买入会减少长期资产供给，卖出则相反，且市场对大行行为敏感，因此大行的净买入往往领先于未来数日的利率变化。数据显示大行领先定价权占比最高。
报告中的代表性数据
10Y国债买入信号T+5利率下行胜率
2024年初至2026年中，在-0.8相关系数阈值下，当领先定价机构净买入上穿MA10时发出买入信号，回测期内T+5利率下行的概率为77.42%，高于同期利率自然下行概率58%。
30Y国债卖出信号T+5利率上行胜率
2024年初至2026年中，在-0.8相关系数阈值下，当领先定价机构净买入上穿MA10时发出卖出信号，回测期内T+5利率上行的概率为83.33%，显著高于同期利率自然上行概率47%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 机构领先性探索的参数构建：详细说明滚动窗口长度（5天、10天、20天对比）、债券口径（新券/老券合并）和期限区间（7-10Y、10-15Y、7-15Y）的选择依据及对主导机构识别的影响。
- 同步定价权与领先定价权的定义及计算方法：包括T日净买入与T日、T±1/3/5日利率的相关性计算，以及主导机构的识别流程。
- 10Y国债机构定价权与领先特征的完整分析：涵盖同步定价权主导机构轮动图、连续主导天数统计、领先定价权分布及大行领先性案例（2025年12月至2026年1月）。
- 30Y国债机构行为的再验证：与10Y国债对比，展示同步定价权主导机构轮动、连续主导天数，以及领先视角下保险和基金的突出表现。
- 净买入行为对10Y与30Y利率的择时信号构建：详细描述交易信号操作步骤，包括动态识别领先定价权、相关系数阈值设置、净买入量穿越MA10的规则。
- 回测结果表格：包含10Y国债和30Y国债在不同阈值（-0.4、-0.6、-0.8）下T+1/3/5/10的买入与卖出信号次数及胜率，以及今年以来的真实信号表现。
- 10Y与30Y信号方向相反的逻辑解释：10Y由配置盘主导，情绪增强利多；30Y由交易盘主导，情绪增强利空。
- 风险提示：技术方法局限（Vibe Coding依赖）、框架时效性、外部环境与数据风险等。
- 附录：研究团队介绍、行业与公司投资评级说明、法律主体声明、权益披露及版权声明。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
