报告概述
本报告聚焦保险公司的资产端，系统分析近三年上市险企投资收益率显著改善的驱动因素，包括净投资收益率与买卖价差、公允价值变动损益的贡献。报告深入拆解大类资产配置变化：债券配置中长久期利率债占比提升，权益配置整体增加且风格分化，重仓股与基金结构向科技成长倾斜。此外，报告对投资收益率进行前瞻性展望，预计净投资收益率将在2.5%-3.1%区间企稳，总投资收益率中枢约3.5%，并基于估值低位提出投资建议。该报告有助于投资者理解保险资金运用的底层逻辑、收益来源及未来趋势，为保险板块投资提供参考。
报告的核心结论
近三年总投资收益率显著改善，源于价差与公允价值变动损益。
上市险企总投资收益率均值从2023年的2.76%提升至2025年的5.47%，主要得益于证券买卖价差及公允价值变动损益的贡献，而净投资收益率因低利率和存量资产到期反而下行。TPL权益资产是超额收益的主要来源，保险公司通过把握市场机会增厚收益。
债券配置中长久期利率债占比持续提升，权益配置整体增加。
债券作为压舱石，占比从2023年的45.4%升至2026年Q1的50.4%，其中超长期国债和地方债增配明显，商业银行债等减持。权益配置比例受低利率和入市政策推动整体提升，新准则下TPL/OCI股票配置趋于均衡，重仓股向科技成长倾斜。
险企权益投资风格分化，影响收益率表现差异。
中国太保以周期行业为底仓，中国平安、中国太平偏红利价值，新华保险、中国人寿、中国人保则高配科技成长。配置风格差异导致买卖价差和公允价值变动损益分化，进而影响各公司总投资收益率表现。
净投资收益率仍将阶段下行，但有望在2.5%-3.1%区间企稳。
低利率环境下存量资产到期致利息收益承压，但保险公司通过增配高股息股票获取分红收益可弥补缺口。测算显示，随着存量固收资产到期影响减弱，加之头部险企获取优质固收资产的能力，净投资收益率预计逐步企稳。
预计总投资收益率中枢约为3.5%，当前估值反映过度悲观预期。
中性假设下，上市险企通过稳健配置与交易策略可穿越周期，总投资收益率较净投资收益率的超额收益稳定在0.4%以上，预测中枢3.5%。当前寿险行业PEV已低于海外悲观周期水平，估值修复空间较大。
报告回答的关键问题
保险公司总投资收益率为何近三年显著改善？
报告指出，总投资收益率改善主要来自证券买卖价差及公允价值变动损益，即TPL权益资产的超额收益贡献。而净投资收益率因低利率和存量资产到期反而下行，显示收益改善并非源于持有收益，而是交易性收益提升。
保险资金在低利率环境下如何配置债券？
保险公司显著提升债券配置以锁定收益，债券占比从2023年45.4%升至2025年50.4%，结构上持续增配超长期国债和地方债，以匹配负债端长久期需求，同时减持商业银行债、企业债等。
新会计准则下险企权益配置有何变化？
IFRS9实施后，股票资产由AFS主要划分为FVTPL，市价波动直接影响利润。为平滑报表，部分股票计入FVOCI。近三年上市险企TPL/OCI股票配置逐步均衡，整体权益占比提升，但投资风格分化：部分侧重红利价值，部分侧重科技成长。
未来保险公司投资收益率趋势如何？
报告预计净投资收益率仍将趋势下行，但将通过增配高股息股票等方式逐步企稳，区间在2.5%-3.1%。总投资收益率方面，中性假设下中枢约3.5%，主要依靠权益资产价格波动带来的交易收益。当前市场对投资端的悲观预期过度，估值修复可期。
报告中的代表性数据
上市险企总投资收益率均值
2023年至2025年，七家上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、中国人保、阳光保险）总投资收益率从2023年的2.76%提升至2025年的5.47%，反映了资产端收益的显著改善。
债券配置占比
2023年至2026年Q1，保险公司债券资产在大类资产中的占比从2023年的45.4%提升至2026年Q1末的50.5%，显示险资在低利率环境下积极增配债券以锁定收益。
预计净投资收益率企稳区间
预计至2030年，报告测算，通过增配高股息股票弥补固收利息下降，净投资收益率预计在2.5%-3.1%区间企稳，为长期投资回报提供底部支撑。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的总投资收益率拆分模型，包括净投资收益率、证券买卖价差、公允价值变动损益及资产减值等分项数据，覆盖6家主要上市险企2023-2025年年报数据。
- 保险公司大类资产配置变化图表，包含银行存款、债券、股票、基金、长期股权投资及其他类资产的历年占比及趋势，数据来源国家金融监管总局。
- 债券结构内部细项分析，展示国债、地方政府债、政策性银行债、商业银行债券、企业债券及信贷资产支持证券的持有规模变化。
- 权益配置中TPL/OCI分类及重仓股行业风格分布，包括科技成长、周期、红利价值三大类别的配置比例及代表性公司。
- 重仓基金配置结构分析，展示科技成长型、周期型、债券型、货币基金等基金类型的占比变化。
- 净投资收益率及总投资收益率的展望测算表，基于十年期国债收益率、信用利差等假设，预测2026-2030年各险企的收益率区间。
- 估值表：上市保险公司当前PEV、P/E、P/B及隐含投资收益率，并对比海外悲观周期估值水平，论证估值修复空间。
- 风险提示：涵盖负债成本、长端利率下行、权益市场波动及信用违约等风险因素。
- 投资建议与个股推荐逻辑：基于估值低位和投资收益率企稳预期，推荐中国平安、新华保险等个股的详细评级依据。
- 研究方法说明：投资收益率拆分口径及测算方法，包括超额收益率、十年期滚动国债收益率的定义与计算方式。
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