中期策略：保险业盈利反弹临近

华泰研究2026-06-0526 页

报告概述

本报告为华泰研究发布的保险行业中期策略报告。研究对象包括中国人寿、中国太保、中国平安等主要上市保险公司。报告覆盖2026年上半年及三季度保险公司的盈利表现，重点分析新会计准则下投资业绩波动对利润的影响，以及二季度股市反弹带来的盈利修复机会。报告采用情景分析法，在不同权益市场假设下测算保险公司利润区间，并深入探讨了对资本利得的依赖程度、高基数压力等核心议题。报告旨在帮助投资者理解保险股盈利与估值的背离，把握二季报交易时机。

报告的核心结论

二季度是保险业今年盈利表现最好的季度。

2026年二季度A股反弹，上证指数上涨4.9%，较去年同期改善。在权益仓位处于高位的情况下，保险公司利润对股市敏感，二季度盈利有望大幅反弹。预计保守情形下多数公司税前利润正增长，乐观情形下增速可达46%以上。

三季度保险利润面临高基数压力。

2025年三季度股市强劲，上证指数上涨13%，保险利润基数极高。若2026年三季度股市温和上涨，在高基数下，大多数公司单季税前利润可能负增长，保守情形下跌幅38%-75%。

新会计准则导致险企利润高波动。

新准则下保险公司将大部分股票计入FVTPL，股市波动直接冲击利润。2025年FVTPL股票和基金配置比例升至历史高位12.5%，利润对权益敏感性增强。二级权益投资收益率变动1个百分点，投资业绩ROE波动0.2-1.9个百分点。

负债端保持稳健增长，NBV有望双位数增长。

低利率环境下储蓄险需求旺盛，2023年以来NBV快速增长。2026年一季度主要公司NBV增速普遍在20%以上，预计全年平均增速约30%。代理人渠道成为重要驱动力，银保渠道增速放缓但仍有增长。

保险股估值安全边际显现，盈利与估值背离。

年初以来保险股PB平均下降15%-27%，中国人寿A股PEV处于2019年以来低位。二季度盈利改善预期尚未充分定价，随着二季报披露，业绩反弹有望成为估值修复催化剂。

报告回答的关键问题

二季度保险股有什么投资机会？

报告指出二季度是保险业今年盈利表现最好的季度。截至6月3日，2Q26上证指数上涨4.9%，若趋势延续，保险公司二季度利润有望显著反弹。当前估值已回落至低点，盈利与估值背离，二季报披露可能成为市场重新审视板块价值的催化剂，建议关注中国人寿、中国平安、中国太保。

新会计准则如何影响保险公司利润？

新会计准则下，保险公司大部分股票计入FVTPL，股市波动直接影响利润。2025年FVTPL股票和基金平均配置比例达12.5%，利润对权益敏感性增强。报告估计二级权益收益率变动1个百分点，投资业绩ROE波动0.2-1.9个百分点。这导致利润高波动，但部分波动来自未实现浮盈浮亏，不必然反映经营能力变化。