报告概述
本报告由瑞银发布，聚焦中国功率半导体行业。报告核心观点是功率半导体供应将持续趋紧（tighter-for-longer），同时碳化硅（SiC）凭借更优性价比正加速在下游新能源汽车、储能、AI数据中心等领域渗透。报告覆盖华润微、士兰微、新洁能、斯达半导四家公司，采用IDM（整合器件制造）与fabless（无晶圆）分类框架，通过估值模型（P/B、P/E）和盈利预测分析，给出评级调整。报告旨在帮助投资者把握中国功率半导体周期复苏与SiC成长机遇。
报告的核心结论
功率半导体供应将维持更长时间趋紧
报告指出，全球功率半导体供应链反馈显示，由于下游新能源、电网、AI等领域需求强劲，而资本支出仍保持纪律，供应紧张状况可能持续更久。这为功率IDM企业带来利润率扩张空间，预计净利率在2026-2028年提升5-8个百分点。
SiC渗透率因性价比改善而加速提升
经过多年价格下行，SiC在xEV、储能和AI数据中心等领域性价比优势凸显。报告观察到下游龙头企业（阳光电源、特斯拉、比亚迪等）已在新品中采用SiC，且全球供应链对SiC渗透持积极态度。士兰微和斯达半导自建SiC产线，有望成为主要受益者。
功率IDM公司利润率前景优于fabless企业
在供应趋紧周期中，IDM企业因其自有产能保障，盈利能力改善确定性更高。报告上调士兰微评级至买入，预计其ROE从2025年3.3%升至2028年12.0%。华润微和士兰微的净利润预测均高于Wind一致预期，估值仍有上行空间。
中国功率半导体股票跑输全球同行，有补涨潜力
截至2026年6月1日，全球功率半导体股票年初至今平均上涨135%，而中国仅34%，其中功率IDM涨幅仅15-24%。报告认为市场低估了供应趋紧对IDM利润的支撑，中国功率IDM有望迎头赶上。
报告回答的关键问题
中国功率半导体公司能否在2026年恢复营收增长？
能。报告预计2026-2028年覆盖公司营收复合增长率将从2023-2025年的11%加速至18%，驱动力来自新能源需求强劲以及AI（电网、核心、物理AI）应用带来的增量需求，同时IDM和特色代工厂产能利用率已提升。
SiC在新能源汽车中的应用进展如何？
SiC在xEV中加速渗透，尤其是低端车型。报告指出2026年多家车企推出搭载SiC模块的新车型，部分售价首次低于10万元人民币。800V高压架构是结构性驱动力，SiC应用于低功率段车型的渗透率显著提升。
AI数据中心如何推动SiC需求？
AI数据中心成为SiC新增长引擎，特别是向800V直流平台迁移后，每GW功率半导体含量从Rubin NVL72机架的8000万美元翻倍至Rubin Ultra NVL576机架的1.8亿美元。高功率密度要求更高性能器件和宽禁带材料。
哪些中国功率半导体公司最受益于供应趋紧？
功率IDM公司如士兰微和华润微受益最大。士兰微硅和SiC产线均已满载，预计ROE显著改善；华润微利用外部代工合作获得份额。报告将士兰微从中性上调至买入，华润微维持买入。
报告中的代表性数据
士兰微ROE预期
2025年 -> 2028E，报告预测士兰微净资产收益率从2025年3.3%提升至2028年12.0%，反映供应趋紧和SiC渗透带来的盈利能力改善。
中国功率IDM vs 全球功率半导体年初至今涨幅
2026年年初至6月1日，中国功率半导体股票平均涨幅34%，远低于全球同行135%，报告认为存在补涨空间。
SiC衬底价格下降
2020-2025E，SiC衬底成本自2020年以来大幅下降，低端、中端、高端衬底价格均明显下行，推动SiC性价比优势显现。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括功率半导体供需、价格走势、资本开支趋势等详细图表。
- 投资主题地图：以关键问题形式呈现核心逻辑，涵盖营收增长、利润率扩张、供应紧张持续性等。
- 公司盈利预测与目标价调整：详细列出华润微、士兰微、新洁能、斯达半导的营收、净利润、净利率、ROE预测及修改。
- 估值对比：全球与中国功率及模拟半导体公司估值表（PE、PB、PEG、ROE等），含历史水平。
- SiC渗透分析：分下游（xEV、ESS、AIDC）讨论SiC应用进展、成本趋势和全球供应链观点。
- 每家公司详细论文：包含关键问题、估值方法、目标价推导、价值驱动因素（如SiC收入占比、新能源收入增速）。
- 风险声明：投资中国半导体行业面临技术变化、竞争加剧、地缘政治等风险。
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