报告概述
本报告由平安证券研究所发布，围绕中国创新药出海进入全球共创生态的新周期这一核心命题展开。研究对象包括以恒瑞医药为代表的国内创新药企与跨国制药巨头的战略合作，重点分析了2026年5月恒瑞与百时美施贵宝（BMS）达成的13款早期创新药物全球合作交易。报告从交易金额、合作结构、权益划分、开发模式等维度拆解这笔里程碑式交易，阐述其如何标志中国创新药出海从产品授权向技术平台联合开发的范式转变。同时，报告梳理了近期行业要闻（如中国生物制药与GSK合作、英派药业上市、百济神州BCL2抑制剂获FDA批准），并给出投资策略建议。读者可通过报告深入理解中国创新药企全球竞争力的提升路径及投资方向。
报告的核心结论
中国创新药合作迈向更高格局与更深层次
报告指出，恒瑞与BMS的交易金额、合作结构及权益划分均显著超越以往模式。从6亿美元首付款到潜在152亿美元总金额，从单纯授权到共同开发选择权，中国创新药企开始深度参与全球临床与商业化，合作关系从买卖式升级为共创式。
恒瑞再次成为出海新周期的引领者
继2025年与GSK达成战略联盟后，恒瑞又与BMS达成全球战略合作。报告认为，恒瑞凭借4项原研项目授予BMS并引进BMS的4款免疫产品，以及提供技术平台参与5项联合研发，充分证明了其创新价值与临床效率，稳固了国内免疫赛道优势。
"Co-Co"模式推动中国药企深度参与全球开发
此次交易中恒瑞拥有共同开发特定项目选择权，并有机会与BMS在全球开展商业化活动。报告认为这种"Co-Co"模式将帮助恒瑞积累国际多中心临床试验经验，逐步建立全球化研发和商业化能力，标志着中国创新药出海从产品出海向能力出海的转变。
全球共创生态新周期正式开启
报告强调，BMS不仅购买恒瑞的成熟产品，更直接"下注"其技术平台。这种更深层的联合探索表明，跨国药企将中国创新药企视为全球创新生态的平等参与者，而非单纯的供应商。中国创新药出海已进入以技术平台和研发能力为纽带的全球共创阶段。
报告回答的关键问题
恒瑞与BMS的战略合作有哪些核心亮点？
恒瑞与BMS于2026年5月12日达成全球战略合作，共同推进13款肿瘤、血液及免疫早期药物。亮点包括：潜在总金额达152亿美元（含首付款6亿美元及里程碑款项），恒瑞4项原研项目授予BMS并引进4款免疫产品，双方联合研发5个项目，恒瑞保留共同开发选择权并可参与全球商业化。这代表中国创新药企首次以技术平台身份深度参与跨国联合开发。
中国创新药出海目前处于什么阶段？
报告指出，以恒瑞与BMS交易为标志，中国创新药出海已迈入全球共创生态的新周期。此前以产品授权和许可合作为主，现在则演进为技术平台共享、联合早期开发、共同商业化等更深层次的合作模式。中国药企开始参与全球关键性试验和商业化活动，积累国际化能力，整体竞争力持续提升。
恒瑞如何通过合作提升自身全球研发能力？
恒瑞在本次交易中全面负责早期临床开发，加速概念验证，可借力BMS的全球网络与临床资源积累国际多中心临床试验（MRCT）经验。同时，恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，有机会与BMS在全球共同开展商业化活动，这有助于恒瑞建立体系化的全球研发和商业化能力，加速全球化步伐。
中国创新药出海新周期对行业投资有何启示？
报告建议从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线。治疗领域可关注代谢（减重）、慢病（高血压、高血脂）、中枢神经（AD、帕金森）等方向；技术平台可关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CAR-T等。同时，外向型CXO、提前布局多肽/小核酸/ADC的公司也有望受益于创新热潮。
报告中的代表性数据
恒瑞与BMS交易潜在总金额
2026年5月，包括共同研发项目选择权行使及所有项目开发、注册、商业化里程碑达成，以及净销售额分梯度销售提成，为预计最大值。
首付款及周年付款
2026年5月，BMS向恒瑞支付的首付款（6亿美元）、第一笔周年付款（1.75亿美元）及第二笔有条件2028年周年付款（1.75亿美元），总计9.5亿美元。
英派药业IPO募资额
2026年5月13日，英派药业港交所IPO发行价20.10港元/股，募资约8.43亿港元，上市首日开盘涨75.6%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 恒瑞与BMS交易深度分析：详细拆解152亿美元潜在总金额的构成，包括首付款、里程碑付款及销售提成的具体条件；分析恒瑞4项原研项目及引进的4款免疫产品管线价值。
- 行业要闻点评：除恒瑞交易外，还包括中国生物制药与GSK合作乙肝新药bepirovirsen商业化权益、英派药业港股上市详情、百济神州索托克拉获FDA加速批准治疗套细胞淋巴瘤的点评。
- 投资策略与个股推荐：从潜力治疗领域（代谢、慢病、中枢神经）和技术平台（小核酸、RDC、CAR-T）两个维度给出创新主线，并列出关注标的如百济神州、和誉-B、东诚药业、甘李药业等；CXO及器械板块投资思路。
- 市场行情回顾：涵盖A股和港股医药板块上周涨跌幅、行业排名、估值水平；A股医药生物年初至今表现及子行业涨跌幅对比。
- 个股涨跌幅榜单：上周A股医药涨幅前三（昂利康、奕瑞科技、英诺特）和跌幅前三（信立泰、博腾股份、海王生物）及其涨跌幅数据。
- 风险提示：包括政策风险（医保控费、药品降价）、研发风险（失败或进度慢）、公司经营不达预期风险。
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