报告概述
本报告以垃圾焚烧行业为研究对象，覆盖国内及东南亚、中亚等海外市场。报告分析了国内增量产能饱和、海外市场爆发的行业现状，梳理了龙头企业经营数据、现金流及资本开支趋势，并围绕出海、分红提升、估值修复三大趋势展开讨论。报告采用多维度框架，结合市场数据、公司公告和海外政策，旨在为投资者提供行业投资思路。
报告的核心结论
国内垃圾焚烧增量饱和，海外市场成为新增长极。
2025年国内新增中标规模仅0.59万吨/日，同比下降35%，而东南亚、中亚市场因垃圾围城问题需求迫切，印尼等国家已启动大规模招标，中国企业积极卡位，海外项目签约产能接近3.6万吨/日。
行业龙头经营稳健，现金流持续向好。
2025年伟明环保、绿色动力等龙头垃圾处理量和上网电量均实现稳健增长，供热等ToB业务拓展有效。资本开支下行叠加国补加速发放和地方政府化债，行业自由现金流明显改善，2025年前三季度10家企业合计自由现金流同比增长117.6%。
分红比例提升趋势明确，绝对收益属性凸显。
资本开支下行后，多家龙头提升分红比例，如军信股份、永兴股份、绿色动力等分红比例达60%以上。报告指出，垃圾焚烧企业终极形态可达70%-80%分红比例，若以5%股息率锚定，可支撑14x-16x PE估值。
低估值龙头报表向好，估值修复已启动。
以光大环境为例，其自由现金流在2024年转正，净利润回归增长，PB估值从底部0.3x修复。行业整体迈入稳定运营期，建造收入占比下降，资产负债率下行，现金流向好推动估值修复。
报告回答的关键问题
垃圾焚烧行业还有增长空间吗？
国内增量虽饱和，但海外市场尤其是东南亚和中亚正处于爆发期。印尼、越南、泰国等国家垃圾焚烧需求迫切，2023年以来中国企业新签约海外项目二十余个，合计产能接近3.6万吨/日，未来有望持续贡献增量。
垃圾焚烧企业分红能力如何？
行业资本开支下行，经营现金流稳中向好，龙头分红比例已显著提升。军信股份、永兴股份、绿色动力等分红比例超60%，瀚蓝环境、伟明环保等2024年分红比例较2022年提升超过10个百分点，后续分红比例有望持续上行。
垃圾焚烧低估值龙头能否修复？
可以。光大环境、海螺创业等低估值龙头报表端加速向好，自由现金流转正，净利润恢复增长。2024年以来PB估值已从底部修复，行业资产负债率下降，盈利稳步提升，估值修复逻辑正在兑现。
印尼垃圾焚烧市场有何优势？
印尼垃圾热值高（8.6 MJ/Kg，约为中国的1.6倍），上网电价固定为0.2美元/度，吨垃圾收入可达612-758元，远高于国内水平。2025年总统令明确项目由主权基金参股，风险可控，首批招标已启动，市场空间超500亿元。
报告中的代表性数据
国内垃圾焚烧新增中标规模
2025年，2025年全国垃圾焚烧新增招标规模约0.59万吨/日，同比继续下降35%，显示国内产能基本饱和。
中国企业新签约海外垃圾焚烧项目产能
2023年至今，不完全统计，2023年以来中国企业新签约海外垃圾焚烧发电项目二十余个，合计产能接近3.6万吨/日，主要集中在越南、泰国、印尼、乌兹别克斯坦等地。
10家垃圾焚烧企业2025年Q1-3合计自由现金流同比增幅
2025年Q1-3，10家主要垃圾焚烧上市公司2025年前三季度合计自由现金流84.4亿元，同比增长117.6%，资本开支下行和回款改善是主因。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 国内垃圾焚烧行业历年新增投运规模和累计投运规模图表，展示产能增速变化。
- 东南亚国家垃圾产生量、人均垃圾产量及各国固废处置方式对比表，说明海外市场空间。
- 印尼垃圾焚烧市场政策细节，包括总统令各主体责任、项目招标流程、电价、热值及收入测算。
- 伟明环保、绿色动力、永兴股份等龙头2020-2025年详细经营数据表，含发电量、上网电量、垃圾处理量等。
- 主要垃圾焚烧上市公司经营活动现金流净额、收现比及资本开支历年对比表，反映现金流趋势。
- 2023年以来中国企业海外垃圾焚烧项目布局汇总表，含项目地点、规模、进展等。
- 垃圾焚烧行业龙头企业分红比例变化图及绝对收益逻辑分析。
- 光大环境、海螺创业等低估值龙头PB-Band与现金流、净利润对比图，展示估值修复过程。
- 垃圾焚烧行业收入结构（工程与装备 vs 运营）及资产负债率趋势图。
- 推荐标的盈利预测与估值表，及风险提示（国内项目盈利性、项目进度、国补退坡、海外项目风险）。
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