报告概述
本报告聚焦国际定价大宗商品（以原油和有色金属为代表）涨价对中国物价的影响。研究覆盖PPI、CPI及股债市场，从定性视角拆解“国际大宗商品→国内原材料→产业链→终端零售”的传导链条，并利用非竞争性投入产出表进行定量测算。通过情景分析设定不同油价、铜价涨幅，预测2026年PPI与CPI走势。报告旨在帮助投资者理解输入性通胀的传导路径、强度及对资产配置的启示。
报告的核心结论
中国面临输入性通胀风险，有色和原油是主要推手。
2025年10月后PPI环比连续5个月为正，有色产业链贡献率达113%；伊朗局势升级使油价中枢上涨约四成，原油进口依存度72.6%，输入性通胀压力持续上升。
上游原材料传导顺畅，中下游传导普遍受阻。
国际铜价、油价与国内PPIRM高度同步；中游除石化部分行业外，因议价能力弱、终端需求疲软，成本难以转嫁；政策临时调控油价也限制了涨幅。下游向CPI传导受服务项占比高及终端需求弱制约。
中性情景下2026年PPI同比中枢2.2%，CPI同比中枢1.4%。
考虑传导阻力，油价中枢100美元/桶、铜价14000美元/吨时，模型测算PPI全年中枢2.2%，CPI全年中枢1.4%。即使最悲观情景CPI仍低于2%目标，通胀压力可控但需关注。
输入性通胀下上游行业受益，科技仍是全年主线。
利润分配向上游倾斜，有色、原油产业链上游盈利改善；中下游成本承压。尽管科技板块短期回调，但政策支持、算力基建扩容及AI应用加速，科技成长主线不变。
货币宽松基调延续，债市资产荒格局未变。
参考2019年非洲猪瘟期间CPI回升但央行降息的经验，当前有效需求不足，预计货币宽松维持。长端利率虽有通胀预期扰动，但资产荒下上行空间有限，收益率曲线陡峭化而非趋势性熊市。
报告回答的关键问题
伊朗局势如何影响国内物价？
伊朗局势升级导致霍尔木兹海峡通行受阻，海湾产油国减产，国际油价从72.5美元/桶涨至近100美元/桶。中国原油进口依存度高，油价上涨通过成品油定价和能化产业链成本推升PPI及CPI，定性分析显示传导至上游原材料顺畅，中下游受阻，定量测算考虑传导阻力后油价每升10%拉动PPI 0.24个百分点、CPI 0.07个百分点。
大宗商品涨价对A股哪些行业有利？
报告指出，利润分配向上游集中，有色、原油产业链的上游行业（如有色采选、石油加工、化学纤维）相对受益。中下游消费品制造业因成本转嫁困难，利润受到压制。科技板块尽管短期回调，但政策驱动和产业趋势使其成为全年主线。
输入性通胀会迫使央行收紧货币政策吗？
报告认为可能性较小。参考2019年非洲猪瘟导致CPI同比超3%但央行降息的经验，当前有效需求不足，CPI测算低于2%年度目标，货币宽松基调预计延续。债市资产荒格局为利率提供底部支撑，长端利率上行空间有限。
报告中的代表性数据
油价每上升10%对PPI的拉动幅度
基于2023年投入产出表测算，考虑传导阻力后，国际原油价格每上涨10%，通过投入产出关联将带动中国PPI同比上升0.24个百分点。
铜价每上升10%对PPI的拉动幅度
基于2023年投入产出表测算，考虑传导阻力后，国际铜价每上涨10%，将带动中国PPI同比上升0.15个百分点。
中性情景下2026年PPI同比中枢
2026年全年，在考虑传导阻力、油价中枢100美元/桶、铜价中枢14000美元/吨的中性情景下，测算得到2026年PPI同比全年中枢为2.2%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 国际大宗商品涨价的历史回顾与当前输入性通胀压力分析，包括有色与原油两大品种的价格走势及驱动因素。
- 定性传导机制的三环节拆解：大宗商品→上游原材料（PPIRM）、产业链内部传导、下游向终端零售（CPI）的传导，并分析议价能力、终端需求、政策和预期三因素。
- 基于2023年非竞争性投入产出表的直接消耗系数、完全消耗系数与列昂惕夫逆矩阵计算过程。
- 投入产出模型的构建与推导，包括进口涨价冲击向国内价格的传导公式。
- PPI与CPI行业权重的确定方法，依据投入产出表中部门产出及居民消费数据。
- 三种情景（乐观、中性、悲观）下油价和铜价的月度走势设定，以及不考虑/考虑传导阻力时的PPI、CPI同比预测图表。
- 输入性通胀对A股的影响分析，含行业利润分化、上游受益与科技主线判断。
- 对债市的影响分析，包括收益率曲线陡峭化、货币政策展望及资产荒背景下的利率展望。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
