报告概述
本报告是申万宏源研究发布的2026年春季海外宏观展望，研究对象为全球宏观经济形势，覆盖美国、欧元区、日本等主要发达经济体，以及中东地缘政治冲突对全球经济的影响。报告主要分析2026年初全球经济景气延续扩张但面临滞胀风险的状况，系统中东变局、AI泡沫叙事和长期结构性变化三条主线展开。报告采用历史案例比较、定量估算和框架性分析的方法，为投资者理解宏观资产定价逻辑提供参考。
报告的核心结论
全球重演70年代大滞胀的条件不充分
报告认为，大滞胀的核心是工资-物价螺旋，而当前美国长期通胀预期稳定、劳动力市场不紧张、工会参与率低、经济能源结构转变，且美联储必要时会加息，因此不具备重演大滞胀的基础。
短期油价冲击将改变美联储降息路径
中东地缘冲突推高油价，但供给侧冲击对通胀影响是临时的。报告估算油价上涨10%对整体CPI影响约20-30bp，核心CPI影响约4-7bp。美联储将先观望，后相机抉择，基准假设2026年降息最多1次。
AI泡沫叙事面临三重困境
报告指出，AI相关资本开支可持续性受质疑，AI对软件行业兼具创造性与颠覆性，私募信贷风险虽非系统性但仍需警惕。这些因素构成AI泡沫叙事的中期风险。
长期将进入结构性滞胀：商品通胀、服务通缩
报告提出长期框架：AI算力和能源转型拉动商品需求，地缘竞争收紧供给，形成商品超级周期；而AI替代人力压降服务成本，加剧服务通缩，二者并存的宏观格局即为结构性滞胀。
报告回答的关键问题
2026年海外宏观经济面临的主要风险是什么？
报告指出，主要风险是中东地缘政治冲突升级导致的油价飙升，以及由此引发的滞胀风险，尤其对欧元区、日韩等能源进口依赖度高的经济体压力更大。此外，AI泡沫破裂和私募信贷风险也是中期关注点。
美联储2026年是否会降息？
报告认为，在油价冲击下，美联储将优先稳定通胀预期，基准假设为最多降息1次。但如果经济衰退风险超预期，降息次数可能增加。当前通胀和通胀预期稳定仍是主要矛盾。
AI泡沫是否可能破裂？
报告分析AI泡沫面临三重困境：资本开支可持续性存疑、AI对软件行业有颠覆性、私募信贷风险积累。报告用泡沫指南显示多个指标处于历史高位，但宏观尚不构成资本开支周期的逆风，泡沫破裂风险存在但并非迫在眉睫。
报告中的代表性数据
油价上涨对通胀的影响
估算基于2026年场景，报告估算油价上涨10%对各通胀指标的影响幅度，用于说明供给侧冲击的传导效应。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析美欧日宽财政共振下经济景气延续扩张的现状与韧性来源，包含制造业与服务业PMI走势图表。
- 全面解读中东地缘冲突对石油危机、类滞胀风险的传导机制，以及美联储在滞胀环境下的货币政策两难选择。
- 历史案例复盘：1990-1991年海湾战争与2001-2003年伊拉克战争期间美联储的政策应对，为当前决策提供参考。
- AI泡沫论专题：资本开支可持续性、对软件行业的颠覆性影响，以及私募信贷风险的详细论证与数据支持。
- 完整呈现AI泡沫指南：包含技术面、基本面和宏观面数十项指标的月度历史分位数表格，可与2000年科网泡沫对比。
- 长期结构性滞胀框架：商品通胀（资源民族主义、AI基建需求）与服务通缩（AI替代、可贸易性增强）的深入逻辑推导。
- 风险提示与法律声明：涵盖地缘冲突升级、美国经济放缓超预期、美联储超预期转鹰等风险。
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