报告概述
本报告为国联民生证券研究所对2026年下半年工业金属（铜、铝）和贵金属（黄金、白银）市场的系统性策略分析。报告回顾了2026H1商品价格与板块行情，并对2026H2进行展望。研究覆盖全球供给端（矿山产能、资本开支、地缘冲突影响）、需求端（传统领域韧性、AI+储能等新兴增量）、库存与宏观金融属性，对铜、铝、黄金、白银分别进行供需平衡测算、价格驱动因素拆解及投资逻辑梳理。此外，报告详细分析了美国经济走势、美联储货币政策及地缘政治对金属金融属性的影响。通过本报告，读者可系统了解工业金属及贵金属的核心矛盾、价格趋势及板块投资机会。
报告的核心结论
铜矿供给持续紧张，铜价中枢有望上行
全球铜矿长期资本开支不足，矿石品位下滑，矿山复产延后，2026年供给预计收缩。需求端，电力领域旺盛，AI+储能等新兴领域贡献增量，叠加美国关税预期引发囤货，铜价获强劲基本面支撑，中枢有望继续上行。
黄金中长期受益于央行购金和美元信用弱化
尽管短期受地缘谈判与通胀预期摇摆影响呈震荡，但中长期看，全球央行购金趋势不改（2026Q1购金244吨），美元信用长期弱化，美债规模超39万亿美元，黄金作为储备资产的需求持续增长，金价中枢上移趋势明确。
铝供给刚性约束，企业高利润可持续
国内电解铝产能逼近4563万吨天花板，海外因中东冲突大规模减产，供给偏紧。需求端新能源车、线缆、储能增长强劲，且内外价差扩大的口持续拉动。原料氧化铝产能过剩价格回落，电解铝企业利润空间拓宽，高盈利有望延续。
报告回答的关键问题
2026年下半年铜价走势如何？
报告认为铜价将延续震荡上行。供给端受矿山停产延后及资本开支不足影响，铜矿供给偏紧；需求端电力投资高增，AI数据中心和储能带来边际增量；美国关税预期导致COMEX库存虹吸，全球铜结构性紧缺。预计2026年精炼铜缺口8万吨，铜价中枢将持续上行。
黄金价格能否持续上涨？
报告看好黄金中长期上涨趋势。短期美伊冲突缓和后，油价回落有望打开降息空间，对金价构成支撑。中长期逻辑回归央行购金（2026Q1全球购金244吨）与美元信用弱化，我国央行连续六个季度增持黄金，且黄金储备占比较低，增持空间大。金价中长期中枢上移。
电解铝行业利润能否维持高位？
报告认为行业高利润可持续。供给端国内产能天花板及海外减产导致供给刚性；需求端新能源车、储能、铝材出口增长支撑铝价。同时氧化铝因新增产能过剩价格承压，而氧化铝自给率低的电解铝企业成本下降，利润空间走扩。预计2026-2028年国内电解铝供需逐步转为小幅缺口，铝价获支撑。
报告中的代表性数据
全球央行购金量
2026年第一季度，2026Q1全球央行购金244吨，同比增长3%，环比增长17%，高于过去五年平均水平，反映央行对黄金的战略性配置需求。
AI数据中心用铜增量
2026年预计，在中能耗假设下（单GW用铜4.6万吨），预计2026年AI数据中心用铜量增量将达26.8万吨，对应约1%的全球铜总需求，主要来自美国和中国。
国内电解铝建成产能
截至2026年5月底，国内电解铝建成产能已接近4500万吨天花板，运行产能4529万吨，开工率99.3%，供给刚性约束显著，新增产能极其有限。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：涵盖2026H1基本金属价格走势、库存变动、LME/SHFE价差等核心数据图表，以及全球铜、铝、金银供需平衡表。
- 美国宏观与货币政策深度分析：包括美国GDP、就业、通胀（CPI/PCE）、美联储点阵图、降息概率等，并探讨美伊冲突对油价及加息的传导路径。
- 铜矿供给端详细拆解：对全球主要铜矿（智利、秘鲁、刚果金等）产量变化、品位下滑、资本开支历史、勘探成果进行梳理，并列出近期矿山事故及复产进度。
- 新兴领域需求测算模型：细分新能源汽车、光伏、风电、AI数据中心、储能等领域的铜/铝需求假设与测算表格，含不同情景分析。
- 贵金属板块供需研究：涵盖全球央行购金趋势、美国债务与信用风险、白银供需缺口（光伏用银增长）、COMEX/SHFE库存变化等。
- 电解铝产业链全梳理：国内产能天花板、海外新增项目进度、中东减产影响、铝土矿（几内亚）供应风险、氧化铝产能过剩分析。
- 重点公司深度分析与盈利预测：对西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、赤峰黄金、中国铝业等13家公司的运营数据、产能规划、盈利假设及估值进行详细拆解。
- 风险提示与投资建议：明确提示金属价格波动、需求不及预期、海外经济风险，并给出铜、铝、贵金属板块的推荐标的及逻辑。
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