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报告概述

本报告聚焦2026年中小金融机构混合资本工具的信用风险，研究对象包括商业银行、保险公司和证券公司发行的二级资本债、永续债、资本补充债券及次级债。报告回顾了2025年发生的信用风险事件，分析了2026年超1.4万亿元混合资本工具面临的赎回或到期压力，并从发行主体资本韧性、资产质量、经营压力等角度评估潜在违约风险。采用资本压力测试和数据分析方法，旨在帮助投资人识别弱资质机构的信用风险，为投资决策提供参考。

报告的核心结论

2026年约1.4万亿元混合资本工具面临行权或到期，弱资质中小机构风险值得高度警惕。

报告指出，2026年将有约1.4万亿元金融机构混合资本工具面临行权或到期，规模与2025年基本持平。此前已有“明天系”保险公司和某区域性银行发生信用风险事件，加之中央强调市场化、法治化处置高风险机构，投资人需重点关注资本韧性不足的中小银行和保险公司发生不赎回甚至违约的可能性。

部分中小银行零售业务承压，资本韧性下降，不赎回二级资本债风险增加。

报告显示，中小银行零售贷款投放收缩，不良资产处置难度加大，零售类不良ABS累计回收率呈下降趋势。2025年中小银行在银登中心转让零售不良贷款本息合计约690亿元，其中38%为非首次挂牌。一级资本充足率压力测试表明，未赎回二级资本债的银行资本韧性显著弱于其他区域性银行，未来不赎回风险仍存。

利率下行突显保险行业顺周期属性，中小保险公司偿付能力承压。

报告认为，低利率环境压缩固收类资产收益，部分中小保险公司过去深度参与房企非标融资面临信用风险，同时负债端久期缺口扩大，利差损风险加剧。截至2025年末，珠江人寿、百年人寿等多家中小险企未赎回资本补充债券或停止披露偿付能力报告，其资本补充工具吸收损失的可能性大于大型险企。

证券公司混合资本工具整体信用质量较好，但中小券商扩张空间有限。

报告指出，截至目前证券公司发行的混合资本工具未发生信用风险事件，行业整体杠杆水平较低，资本充足。但中小券商净资本规模远逊于头部机构，两融、衍生品等重资本业务受净资本刚性约束，业务扩张受限。近年来券商合并重组加快，有助于提升抗风险能力。

报告回答的关键问题

2026年中小金融机构混合资本工具到期规模有多大？

2026年约有1.4万亿元金融机构混合资本工具面临行权或到期，规模与2025年基本持平。其中商业银行“二永债”占主导，2019年起发行的5+5年期债券陆续进入赎回期。2025年实际行权的约占88.8%，未行权的约占0.4%，到期摘牌的约占10.9%。弱资质中小机构不赎回甚至违约的风险值得高度警惕。

中小银行混合资本工具存在哪些风险？

报告指出，中小银行面临零售业务信用风险管理压力加大、净息差收窄、不良资产处置效率下降等挑战。部分银行资本韧性不足，在二级资本债赎回日选择不赎回，甚至出现付息困难。截至2025年末，共有56家城农商行发行的72只二级资本债未行使赎回权，地域集中在山东、辽宁等地。风险处置中，投资人可能需承担损失。

保险公司资本补充债券的信用风险如何？

保险公司资本补充债券因含有次级条款和递延支付条款，信用风险高于一般债务。报告认为，风险主要集中在资本严重不足的高风险民营中小保险公司。例如，珠江人寿、百年人寿等已停止披露偿付能力报告或未赎回债券，其债券本息偿付可能受限于偿付能力充足率不低于100%的要求。2025年天安财险和天安人寿已发生违约，是近年来首例。

证券公司混合资本工具值得投资吗？

报告显示，证券公司发行的混合资本工具至今未发生信用风险事件，整体信用质量较好。行业杠杆水平较低、资本充足，能够抵御盈利波动。但中小券商净资本规模较小，业务扩张受限，且行业合并重组加速。投资时需关注发行主体规模、资本充足率及经营稳定性，头部券商风险更低。

报告中的代表性数据

约1.4万亿元

2026年金融机构混合资本工具到期及行权规模

2026年，报告预计，2026年金融机构混合资本工具面临行权或到期的总规模约为1.4万亿元，与2025年基本持平，主要来自商业银行二级资本债和永续债。

约690亿元

2025年中小银行在银登中心挂牌零售不良贷款规模

2025年，2025年，共计50家中小银行在银登中心挂牌转让零售不良贷款，本息合计约690亿元，较2024年增长63%，其中城商行挂牌约615亿元。非首次挂牌占比38%，加权平均逾期期限约3.4年。

72只

截至2025年末未行使赎回权的二级资本债数量

截至2025年末，共有56家城商行或农商行发行的72只二级资本债券未在初始行权日行使赎回权，余额合计约313.57亿元，分布在山东、辽宁等省份。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细分析2025年信用风险事件：包括“明天系”旗下天安财险、天安人寿资本补充债券违约案例，以及吉林省某区域性银行二级资本债未付息事件的具体处置进展。
  • 金融机构混合资本工具发行概览：提供2013-2025年各类型金融机构（商业银行、保险公司、证券公司）混合资本工具发行量图表，以及主要政策梳理（2012-2022年）。
  • 商业银行零售业务风险深度分析：包含住户与企业贷款新增结构变化、零售类不良ABS发行量及累计回收率趋势、中小银行在银登中心转让不良贷款的详细数据。
  • 商业银行资本压力测试结果：通过一级资本充足率中位数对比，展示未赎回二级资本债银行与其他区域性银行的资本韧性差异，以及各省份压力测试中位数分布。
  • 保险公司偿付能力风险详细清单：列出珠江人寿、百年人寿、长安责任保险、合众人寿等未及时披露偿付能力报告或指标不达标的保险公司，及其发行在外的资本补充债券要素。
  • 证券公司混合资本工具分析：讨论行业杠杆水平、净资本约束及合并重组趋势，附存续次级债发行清单。
  • 附录1：截至2025年末各省未赎回二级资本债的区域性银行数量、债券数量及余额（按省份分列）。
  • 附录2：截至2025年末已发行无固定期限债券的保险公司概览，包括18家保险公司的首次发行起始日及规模。

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