报告概述
本报告是Incrementum AG发布的月度市场简报，聚焦黄金、白银及其矿业股票的价格走势与驱动因素。报告覆盖截至2026年2月的价格数据，分析多币种表现、资产相关性、交易所交易基金（ETF）持仓与资金流、期货交割量、季节性规律以及通胀热力图等宏观指标。报告还展示了Incrementum的专有模型，包括Active Aurum Signal、Inflation Signal和Recession Phase Model，并提出了改进版60/40投资组合（纳入黄金、白银、矿业股、商品和比特币）作为传统组合的替代方案。报告旨在为投资者提供贵金属市场的全景视角和量化分析工具，辅助资产配置决策。
报告的核心结论
黄金在2026年初延续创纪录涨势，但距通胀调整后的历史高点仍有空间。
报告显示，2026年截至2月底黄金在美元中上涨19%，2025年全年涨幅达64.4%。然而，经美国CPI调整后的实际金价约为4314美元，低于1980年通胀调整后的峰值，表明名义金价仍有上升潜力。
白银在2025年涨幅远超黄金，2026年初继续走强。
白银2025年在美元中大涨146.8%，2026年截至2月再涨31.7%。报告指出白银的工业与避险双重属性驱动其表现，且金/银比仍高于历史均值，白银相对黄金可能仍有低估空间。
矿业股大幅跑赢实物贵金属，显示行业盈利改善。
2024年3月至2026年2月，金矿股指数HUI年化回报约119%，银矿股SIL年化约126%，远超黄金和白银本身。报告认为，这反映了矿业公司成本控制有效及金价上涨带来的利润杠杆效应。
通胀粘性及央行宽松预期继续支撑贵金属需求。
报告中的通胀热力图显示，美国核心CPI仍高于2%目标，而联邦基金利率期货暗示2026年可能降息。实际利率下行和央行资产负债表扩张（四大央行总额同比转正）为黄金提供了宏观利多环境。
包含黄金、白银、矿业股和商品的新60/40组合自2024年5月以来显著跑赢传统组合。
报告比较了传统60/40股债组合与纳入15%黄金、5%白银、5%金矿股等资产的“新60/40组合”。截至2026年2月，新组合累计收益约50%，而旧组合仅约10%，验证了多元化配置贵金属和实物资产的优越性。
报告回答的关键问题
2026年黄金价格还会继续上涨吗？
报告认为黄金仍有上涨空间。尽管2025年已大涨64%，但经通胀调整后的实际金价尚未突破历史高点，且央行购金、通胀粘性和实际利率下行趋势均支持金价。此外，Incrementum黄金价格模型预测2030年基准情景为4822美元，通胀情景可达8926美元，暗示长期看涨。
白银和黄金哪个更值得投资？
报告显示白银近期弹性更大：2025年涨幅146.8%远超黄金的64.4%，且金/银比仍高于历史均值，白银相对价值或被低估。但白银波动性更高，报告建议投资者根据风险偏好配置，可同时持有两者以平衡风险收益。
矿业股能否继续跑赢黄金实物？
过去两年矿业股大幅跑赢实物，年化回报超100%。报告指出，只要金价维持高位或继续上涨，矿业公司的利润弹性将持续释放。但矿业股波动更大，需关注成本上升和运营风险，适合风险承受能力较高的投资者。
通胀对贵金属有什么影响？
报告显示，通胀（尤其是核心CPI居高不下）削弱了法定货币购买力，推升黄金作为保值资产的需求。同时，通胀迫使央行维持宽松或降息，实际利率下行进一步利好黄金。报告中的通胀热力图和Recession Phase Model均指出通胀环境对贵金属有利。
如何利用报告中的模型进行投资决策？
报告提供了三个专有模型：Active Aurum Signal（判断金矿股多空）、Inflation Signal（跟踪商品趋势）和Recession Phase Model（划分经济周期阶段）。投资者可结合模型信号调整贵金属和矿业股仓位，例如在模型显示“进攻”时增持，在“防御”时减仓。
报告中的代表性数据
黄金年度涨幅（美元）
2025年，黄金在2025年以美元计价的全年涨幅，为2000年以来第二大年度涨幅，仅次于2024年。数据来源于LSEG，统计区间为2025年1月至12月。
白银年度涨幅（美元）
2025年，白银在2025年以美元计价的全年涨幅，大幅超越黄金，反映了其更强的价格弹性。数据来源于LSEG，统计区间为2025年1月至12月。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 黄金部分：包含多币种价格表现、相关性矩阵、长期对数走势图、通胀调整后金价、黄金ETF区域持仓与资金流、COMEX交割量、LBMA金库持仓、以及十年周期分阶段表现对比。
- 白银部分：类似黄金的分析框架，涵盖多币种价格、相关性、实物与ETF数据、金/银比率历史走势，以及白银十年周期分阶段表现。
- 矿业股部分：列出黄金和白银矿业指数的月度回报表，展示GDX/Gold、GDXJ/GDX等比值，以及按市值排序的矿业股涨跌排行（Top10/Bottom10）。
- 宏观部分：发达国家与新兴市场通胀热力图（同比CPI），美国核心通胀指标系列，各类商品（工业金属、贵金属、农产品、能源）月度收益率表，以及主要股指、债券收益率和货币指数月度表现。
- 专有模型部分：展示Incrementum Active Aurum Signal（金矿股多空信号）、Inflation Signal（商品趋势信号）和Recession Phase Model（衰退阶段模型）的历史回溯与当前状态，以及黄金/白银/矿业股在衰退各阶段的表现统计。
- 投资组合分析：提出“新60/40组合”（加入黄金、白银、矿业股、商品和比特币），并与传统60/40股债组合进行自2024年5月以来的收益对比，展示其超额优势。
- 黄金价格预测模型：基于概率分布的2030年黄金价格预测，基准情景4822美元，通胀情景8926美元，并附有历史价格路径图。
- 十年周期总结：汇总1970年代、2000年代和2020年代上半场的黄金、白银、矿业股和商品总回报与年化增长率，帮助读者理解长期趋势规律。
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