“固收+”基金如何配纯债？——低利率环境下从基金配债行为寻找机会
申万宏源研究2026-03-1240 页
报告概述
本报告聚焦低利率环境下“固收+”基金的纯债配置行为。研究对象包括混合一级债基、混合二级债基、偏债混合型基金和可转债基金四类。报告覆盖2022年至2025年期间，从市场格局、资产配置、风险收益、四类基金拆解等维度展开分析，为债券投资者把握同业资金动向、优化组合策略提供增量信息。
报告的核心结论
2025年“固收+”基金规模逆势扩容，混合二级债基翻倍增长
2025年纯债基金规模萎缩，“固收+”基金规模由1.5万亿元增至2.5万亿元，其中混合二级债基规模达1.59万亿元，较2024年末翻倍。低利率环境下纯债基金吸引力下降，资金转向债券底仓加权益弹性的“固收+”产品。
纯债基金配置性价比下降，资金向“固收+”转移
2025年10Y国债收益率上限1.9%，纯债基金收益大幅回落（中长期纯债回报率仅1.07%），高息资产稀缺。而“固收+”基金进可攻退可守，成为承接纯债流出资金的主要载体。
保险负债端变化推动二级债基成为险资增配权益的核心工具
保险负债端分红险占比提升、传统险下降，对长债配置需求减弱，对弹性收益需求加强。二级债基凭借固收底仓加权益弹性的特性，持续承接保险资金结构性配置需求，预计这一趋势将贯穿2026年。
四类“固收+”基金配纯债逻辑分化显著
混合一级债基以纯债增强为主，信用下沉意愿强；混合二级债基将纯债作为安全垫，强调流动性；偏债混合基金视纯债为大类资产轮动工具，策略灵活；可转债基金仅保留少量超短债作为流动性缓冲。各类型机构占比、仓位约束不同，导致配债行为差异。
报告回答的关键问题
“固收+”基金在低利率环境下如何调整纯债配置？
报告显示，四类基金普遍增配利率债和股票，减配信用债和可转债。利率债中国债和政金债占比提升，信用债向高等级金融债集中，二级债基国债配置明显超长化。整体久期拉长，杠杆率下降，体现收益弹性与防御属性的平衡。
混合二级债基配纯债的核心逻辑是什么？
混合二级债基的纯债部分承担安全垫角色，为权益操作提供流动性。纯债配置向国债、政金债和高等级金融债倾斜，利率债超长化趋势明显，信用债高等级化。新发产品久期控制在3以内，以防利率风险，确保组合波动可控。
保险资金如何影响“固收+”基金市场？
保险负债端向分红险转型，对弹性收益需求加强，二级债基成为险资增配权益的重要工具。2025年这一趋势加速确立，二级债基规模在保险资金推动下快速扩张，预计2026年将继续受益于保险结构性配置需求。
纯债基金与“固收+”基金在2025年的表现有何差异？
2025年纯债基金收益大幅回落，中长期纯债回报率降至1.07%，规模萎缩。而“固收+”基金回报率保持韧性，二级债基和偏债混合回报率约4.5%-5.2%，回撤控制增强，赚钱效应提升。资金从纯债基金流出转向“固收+”基金的趋势显著。
报告中的代表性数据
2.5万亿元
“固收+”基金总规模
2025年末，2024年末为1.5万亿元，2025年净增加10443亿元。其中混合二级债基规模1.59万亿元，较2024年末翻倍。
1.07%
中长期纯债基金年度回报率中位数
2025年，较2024年的4.70%下降363BP，反映低利率环境下纯债基金收益显著收敛。
超过50%
混合二级债基25Q4国债配置中7Y以上占比
2025年四季度末，利率债配置超长化趋势明显，国债7Y以上长债和超长债占比过半，政金债期限同步拉长。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括债基规模变化、各类基金回报率、回撤、杠杆率、久期等详细图表。
- 四类基金产品界定与投资规则对比：明确偏债混合、一级债基、二级债基、可转债基金的仓位限制与投资范围差异。
- 四类基金配纯债行为深度拆解：每类基金配债逻辑、券种结构、期限偏好、信用资质分布、杠杆久期策略。
- 保险负债端再平衡对二级债基的影响分析：分红险占比变化、预定利率调整政策效果、险资配置展望。
- 前五大重仓债券结构演变：利率债、信用债、可转债细分品种的持仓变化及期限、评级分布。
- 风险收益评估：2024-2025年各类基金回报率、最大回撤区间分布、杠杆与久期走势。
- 新发产品特征分析：2025年新发143只基金的仓位限制、久期控制、配置方向。
- 风险提示：样本统计偏差、基金政策变化风险、市场环境变化风险。
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