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报告概述

报告基于2026年1月19日至21日对73位货币分析师的调查，汇总其对欧元区关键货币政策参数、宏观经济前景的预期。内容涵盖央行利率（DFR、MRO、MLF）、市场利率（€STR、Euribor、主权债券收益率）、资产购买计划（APP、PEPP）下的债券持有量、再融资操作规模，以及GDP增长、失业率、HICP通胀等宏观指标。报告采用分位数和概率分布呈现分析师观点，为理解市场对欧元区货币政策及经济走势的预期提供量化参考。

报告的核心结论

存款便利利率预计长期维持2.00%

分析师预期存款便利利率（DFR）在2026年2月至12月各月末中位数均为2.00%，此后至2029年底逐步升至2.25%，长期中位数仍为2.00%。首次和第二次DFR变化的概率分布显示，93.2%和85.1%的受访者预计下一次会议维持不变，表明利率调整预期极为温和。

HICP通胀中期逐步接近2%目标

分析师预计2026年HICP通胀中位数在1.7%-1.9%之间，2027年升至2.0%，此后长期稳定在2.0%。核心通胀（剔除食品和能源）从2026年初的2.2%逐步回落至2.0%。对于长期通胀，38.9%的平均概率落在1.9%-2.1%区间，体现对目标实现的高度信心。

欧元区GDP增长保持温和，长期增长率为1.2%

季度GDP环比增速中位数在2025年Q4至2029年Q4期间稳定在0.2%-0.4%，长期年增长率中位数为1.2%。失业率中位数从2025年Q4的6.4%缓慢降至2029年的6.2%附近，劳动力市场保持韧性但改善空间有限。

资产购买计划下的债券持有量将逐步缩减

APP下欧元系统债券持有量中位数预计从2026年Q1的2454亿欧元逐步降至2034年的652亿欧元；PEPP持有量从1445亿欧元降至175亿欧元。反映购债计划到期后未完全再投资，资产负债表正常化进程持续推进。

通胀风险整体均衡，增长风险短期偏下行

2026年通胀风险中59.7%的受访者认为均衡，但增长风险中48.6%认为偏下行。2027年后两者均向均衡收敛，2028-2029年超过80%的受访者认为增长和通胀风险均衡，表明中期经济前景不确定性降低。

报告回答的关键问题

ECB下次会议会降息吗？

报告显示，分析师预计下次Governing Council会议中，DFR维持不变的概率高达93.2%，降息25个基点的概率仅为5.8%，第二次会议维持不变的概率为85.1%。因此短期内ECB几乎不会调整利率，利率水平将保持在当前2.00%的DFR水平。

欧元区通胀什么时候能达到2%目标？

根据分析师预期，HICP通胀中位数在2026年仍低于2%（1.7%-1.9%），2027年起稳定在2.0%，长期中位数同样为2.0%。同时，2026年通胀低于2%的概率中位数为60.0%，高于2%为40.0%；2027年两者基本持平，表明通胀将在2027年左右接近目标。

ECB资产负债表会如何变化？

报告预测APP和PEPP下的债券持有量将持续缩减。APP持有量中位数从2026年Q1的2454亿欧元降至2034年的652亿欧元；PEPP从1445亿欧元降至175亿欧元。此外，分析师认为TPI（传导保护工具）首次激活的可能性不高，57.3%的受访者认为永远不会激活。

欧元区GDP增长前景如何？

分析师预计欧元区季度GDP环比增速维持在0.2%-0.4%的温和水平，长期年增长率中位数为1.2%。失业率稳定在6.2%-6.4%区间。增长风险方面，2026年偏向下行（48.6%认为下行），但2027年后多数认为均衡，显示经济复苏动力有限但不会严重恶化。

报告中的代表性数据

2.00

存款便利利率（DFR）中位数

2026年2月至12月各月末，受访分析师预期在2026年全年存款便利利率中位数保持2.00%，长期中位数也为2.00%。

2.0

HICP通胀长期中位数

长期，分析师预测欧元区HICP通胀长期（无限期）年率中位数为2.0%，与ECB目标一致。

652

APP债券持有量中位数

2034年，APP下欧元系统债券持有量中位数预计从2026年Q1的2454亿欧元逐步下降至2034年的652亿欧元，显示资产购买组合的持续缩减。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细的关键利率预期表格：涵盖存款便利利率、主要再融资利率、边际贷款利率及€STR、Euribor的整条利率路径，包括各分位数和长期预期。
  • 利率变动概率分布：分析师对下次和第二次央行会议DFR变化幅度的概率赋值，量化市场对利率调整节奏的预期。
  • 主权债券收益率预期：德国、法国、意大利、西班牙10年期国债收益率在12个月和24个月后的预测，反映欧元区主权利差走势。
  • 资产购买计划持有量详细路径：APP和PEPP下每月/每季度债券存量的中位数和分位数预测，直至2034年。
  • 再融资操作规模预测：MRO和LTRO未来数年季度末未偿还金额的预期分布。
  • 宏观经济预测完整系列：欧元区实际GDP季度环比增速（经季节调整）、失业率、HICP通胀、核心HICP通胀的长期及季度数据。
  • 通胀概率分布：长期HICP通胀落入各区间的平均概率分布，以及每年通胀低于/高于2%的概率。
  • 风险评估：分析师对增长和通胀前景下行、平衡、上行的判断，分年度展示。

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