报告概述
本报告是天风证券2026年2月发布的月度策略报告，聚焦“十五五”规划纲要即将出台背景下的政策与大类资产配置。报告系统梳理了海内外重要政策事件，包括政治局会议、国务院座谈会、特朗普提名美联储主席等，并逐一分析其对权益、固收、大宗商品、外汇四大市场的短期影响。研究方法上，报告采用政策驱动与数据验证相结合的方式，结合PMI、财政收支、国际收支等高频指标进行研判。对于投资者，报告提供了“十五五”开局年的宏观政策脉络和资产轮动框架，有助于理解政策风向与市场节奏。
报告的核心结论
“十五五”开局年政策以稳为主，财政货币协同发力
报告指出，政治局会议强调稳中求进，国务院加紧细化“十五五”纲要编制，各地两会也落实全年增速目标。政策将更加积极有为，强化货币财政协同，以应对海外不确定性和地缘风险，努力为“十五五”开好局。
权益市场赛点2.0攻坚不易，波折难免
报告认为，A股在1月虽有反弹（中证500涨超12%），但制造业PMI回落至49.3%显示景气度受春节错位和抢出口效应扰动。权益市场整体处于“赛点2.0”阶段，上行有压力，需关注政策落地节奏和海外风险。
黄金配置价值凸显，债券重点挖掘转债
报告提出“重视黄金，债券重点挖掘转债”。1月黄金价格大幅上涨（伦敦金现月涨13.01%），反映避险和资产多元化需求。债券方面，十年期国债收益率下探至1.81%，转债在权益震荡中具备攻守兼备特性。
美联储换帅增加海外流动性不确定性
特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其立场从鹰派转向呼应特朗普降息观点。报告认为后鲍威尔时期美联储独立性可能受侵蚀，海外流动性宽松预期存在变数，需警惕对全球资产定价的扰动。
报告回答的关键问题
十五五规划对A股市场有何影响？
报告认为，“十五五”规划纲要即将于3月全国人大审议通过，将明确未来五年经济社会发展重大战略任务。证监会也已召开资本市场“十五五”规划座谈会，强调深化改革、支持新质生产力。政策预期将提振市场信心，但短期需关注落地节奏和外部扰动，A股或呈现结构性机会，聚焦科技创新、未来产业等方向。
美联储换帅对全球资产配置有何影响？
报告指出，凯文·沃什被提名接替鲍威尔，其履历横跨政商学界，近期立场转鸽。若沃什上任，美联储可能更配合特朗普的降息诉求，美元指数已出现回落（1月美元指数跌1.37%）。但独立性受损风险增加，可能导致长期通胀预期波动，黄金等避险资产受益，新兴市场则面临资本流动不确定性。
2026年大类资产应如何配置？
报告建议，权益赛点2.0攻坚不易，需保持谨慎乐观；债券重点挖掘转债，因其兼具股债特性；大宗商品中黄金配置价值高，受益于避险和降息预期；原油受地缘和供需影响波动较大，有色金属关注铝产业链协同机会；外汇方面，人民币有升值趋势（1月升至6.96），但需关注中东和俄乌冲突升级风险。
1月制造业PMI回落的原因是什么？
报告显示，1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，降幅明显。主要拖累项是新订单（49.2%）和新出口订单（47.8%），这与去年“抢出口”效应消退和今年春节较晚导致的错位因素有关。报告认为这属于短期扰动，不代表趋势性恶化，后续仍需观察政策落地对需求的提振效果。
报告中的代表性数据
1月制造业PMI
2026年1月，制造业采购经理指数，较上月下降0.8个百分点，显示制造业景气度有所回落，主因春节错位和抢出口效应消退。
2025年规模以上工业企业利润增速
2025年全年，全国规模以上工业企业利润总额73982亿元，同比增长0.6%，为2022年以来首次转正；其中制造业利润增长5.0%，较2024年大幅回升8.9个百分点。
1月黄金现货价格月涨幅
2026年1月，伦敦现货金价1月30日收于4880.03美元/盎司，月环比上涨13.01%，反映地缘政治不确定性和降息预期下的避险需求。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 海内外政策要闻：详细解读1月下旬政治局会议、国务院座谈会、特朗普提名美联储主席等重大事件，并分析其对市场的短期影响。
- 权益市场分析：回顾1月A股主要指数表现（中证500涨超12%、创业板涨4.47%），结合PMI数据和政策面（资本市场“十五五”规划座谈会）进行影响分析。
- 固收市场分析：梳理央行公开市场操作（净投放9078亿元）、DR007走势及十年期国债收益率下探至1.81%的过程，结合财政数据（2025年收入降1.7%、支出增1%）进行政策影响解读。
- 大宗商品市场分析：分有色金属、原油能化、贵金属、黑色金属、农产品五个子板块，回顾价格走势（黄金涨13%、原油涨16%等）并关联产业政策（零碳工厂、铝产业链论坛等）。
- 外汇市场分析：追踪美元指数回落至97.12、人民币升值至6.96的过程，分析国际收支差额（12月顺差1072亿美元）以及地缘事件（俄乌谈判、伊朗局势）对汇率的影响。
- 大类资产轮动展望：合成政策与市场信号，给出“权益赛点2.0攻坚不易，重视黄金，债券挖掘转债”的核心配置建议，并提示“十五五”开好局的政策应对。
- 本周大事前瞻：列出2月2日至6日的全球重要事件，包括澳大利亚利率决议、美国JOLTS数据、欧洲CPI、英国央行利率决议及美国非农就业等。
- 风险提示：明确指出全球地缘升级风险、“十五五”改革任务繁重、海外流动性宽松不及预期等三大风险因素。
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