报告概述
本报告是国泰海通证券发布于2025年12月1日的策略观察报告，属于资产配置全球跟踪系列，聚焦2025年11月24日至28日当周全球金融市场表现。报告从跨资产比较、权益、债券、商品与汇率四个维度展开分析，采用滚动相关系数、风险溢价、期限利差等框架，评估主要资产间的联动关系与相对价值。通过追踪全球主要股指、国债收益率、大宗商品期货结算价及汇率走势，报告呈现了当周全球风险偏好的变化脉络，为投资者理解市场动向、把握资产轮动提供了系统性的参考框架。
报告的核心结论
全球风险偏好回升，股市与商品同步上涨
报告显示，随着市场对美联储12月降息预期升温，全球风险偏好显著改善，VIX与MOVE等风险指标回落。当周权益、商品与美债价格整体上行，贵金属、科技股以及工业金属领涨，呈现典型的风险资产普涨格局。
白银与铜价创历史新高
报告指出，截至11月28日当周，COMEX白银周涨幅超过10%，突破56美元/盎司；伦铜周度涨幅超过4%，收盘价升至11175.5美元/吨。年初至今白银涨幅高达95.5%，铜价累计上涨30.9%，成为商品市场中表现最为突出的品种。
美联储12月降息概率升至86.4%
根据CME FedWatch数据，截至11月29日，市场预期美联储12月降息25个基点的概率已升至86.4%。同时市场预期2026年还有两次降息，分别在4月和7月，累计降息空间50个基点。哈西特被视为下一任美联储主席的热门人选，市场预期其将延续特朗普主张的降息政策。
中债熊陡、美债牛陡，利率走势分化
报告显示，当周中债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差扩大，呈熊陡特征；美债收益率曲线整体下移，10Y-3M期限利差扩大，呈牛陡特征。美债价格上行与降息预期升温相互印证，而中债则在国内因素作用下走弱。
美元指数下跌重回100以下，非美货币普遍升值
报告指出，截至11月28日当周，美元指数下跌0.7%，再次回到100以下。欧元、英镑、人民币、日元兑美元分别升值0.8%、1.0%、0.4%、0.2%。自年初以来，美元指数累计贬值8.3%，欧元、英镑、日元、人民币分别升值12.0%、5.7%、0.7%、3.0%。
报告回答的关键问题
白银和铜价为何创历史新高？
报告显示，当周白银和铜价创历史新高，主要受全球风险偏好回升和美联储降息预期升温推动。COMEX白银周涨幅超过10%，突破56美元/盎司，伦铜升至11175.5美元/吨。同时，年初以来白银累计上涨95.5%，铜累计上涨30.9%，供需因素与资金配置需求共同支撑了价格走强。
美联储12月会降息吗？
根据报告引用的CME FedWatch数据，截至11月29日，市场预期美联储12月降息25个基点的概率达到86.4%，降息已是大概率事件。市场还预期2026年4月和7月各有一次降息，累计降息空间50个基点。报告同时指出，下一任美联储主席热门人选哈西特可能将降息政策带入美联储。
全球资产配置当前关注哪些焦点？
报告聚焦于跨资产联动、相对价值与资金流向。当周全球风险偏好回升，权益和商品同步上涨，贵金属与科技股领涨。债券方面中债和美债走势分化，商品方面白银和铜表现突出，汇率方面美元走弱。报告通过风险溢价、库存变化等指标，帮助投资者识别资产间的配置价值。
美元指数为何跌破100？
报告显示，美元指数当周下跌0.7%，再次回到100以下，年初以来累计贬值8.3%。欧元、英镑、人民币、日元兑美元均升值，其中欧元和英镑升值幅度较大。美元走弱与美联储降息预期升温密切相关，同时非美经济体货币走强进一步压制美元指数。
报告中的代表性数据
COMEX白银周度涨幅
2025年11月24日至28日，当周白银领涨主要商品，期货结算价周涨幅达14.5%，并突破56美元/盎司创历史新高。年初至今白银累计涨幅为95.5%。
伦铜收盘价
2025年11月28日，伦铜周五收盘价升至11175.5美元/吨，周度涨幅超过4%，创历史新高。年初至今铜价累计上涨30.9%。
美联储12月降息25bp概率
2025年11月29日，根据CME FedWatch数据，截至11月29日，市场预期美联储12月降息25个基点的概率达到86.4%。同时市场预期2026年还有两次降息，累计空间50bp。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的跨资产表现图表：涵盖全球主要资产当周的涨跌幅对比，以及MSCI全球、发达市场、新兴市场、前沿市场的指数走势，直观展示风险偏好回升下的资产分化格局。
- 资产相关性分析：基于1年52周滚动相关系数，展示A股与港股、南华商品、信用债、沪金、REITs等资产间的联动关系，并揭示相关程度的边际变化。
- 相对价值指标测算：包括沪深300相对10年国债风险溢价、标普500相对10年美债风险溢价、A股相对商品风险溢价、金油比、金铜比、金银比等，为跨资产比较提供量化参考。
- 权益市场细分表现：按发达市场和新兴市场划分，逐一列出美国三大股指、欧洲主要指数、日经225、港股及A股主要指数的周涨跌幅，并附有风格和行业领涨板块分析。
- 债券市场深度数据：中债和美债收益率曲线变动、期限利差变化、信用利差走势，以及德国和日本利率债的对比情况，并分析了美债利率的驱动因素。
- 商品市场库存与持仓数据：COMEX黄金、白银、铜库存变化趋势，以及黄金、白银、铜期货非商业持仓多空比，反映资金面与供需格局。
- 汇率与资金流动跟踪：美元指数走势、主要货币兑美元汇率变动、日元投机头寸，以及金价隐含离岸人民币汇率和银行结售汇率变化。
- 风险提示与免责说明：报告明确提示数据时效性、宏观环境变化、资产走势超预期和地缘摩擦等风险因素，并附有完整的分析师声明及评级说明。
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