报告概述
本报告为天风证券发布的投资策略月报，属于“政策与大类资产配置月观察”专题。报告以中央经济工作会议与“十五五”开局为核心线索，系统梳理11月24日至30日海内外政策要闻，并逐月跟踪权益、固收、大宗商品和外汇四大类资产的行情表现。在此基础上，报告结合政策简评、产业政策影响分析和市场数据图表，展望年底及明年的大类资产轮动方向，为投资者理解政策与市场联动、优化资产配置提供参考。
报告的核心结论
报告预计明年定调更积极财政与适度宽松货币政策
报告指出，“十五五”建议正式落地后，各地陆续召开会议确立地方版五年规划，中央经济工作会议将进一步细化部署。预计会议将贯彻“十五五”建议，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，以我为主应对外部不确定性。
权益赛点2.0攻坚不易，波折难免
报告认为，A股在11月整体回落，中证500和创业板跌幅较大，反映市场仍在消化内需偏弱和海外不确定性。年底政策将保持连续性稳定性和灵活性，着力“四稳”，但权益市场难以一蹴而就，需要把握好节奏与结构。
大类资产配置上重视黄金，债券挖掘转债
报告指出，11月贵金属再度上涨，美元指数弱势震荡。在海外流动性宽松预期和地缘政治风险下，黄金具备配置价值。固收方面，央行维持流动性紧平衡，利率债波动加大，转债可能提供更好的风险收益比。
银行业净息差压力下长期存款产品退潮
报告分析，六大国有银行集体下架五年期大额存单，源于贷款利率下行与存款成本高企带来的净息差压力。银行主动压降长期高息负债，以稳定息差。这一动作显示银行业负债管理进入新阶段，长期存款产品“退潮”趋势可能向更多银行蔓延。
报告回答的关键问题
中央经济工作会议将如何定调明年政策？
报告预计将贯彻“十五五”建议，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应。同时保持政策连续性稳定性，以我为主应对“特朗普不确定”和海外地缘政治风险，努力为“十五五”开好局。
当前为什么需要着力“四稳”？
报告认为，11月制造业PMI和非制造业商务活动指数均处于收缩区间，内需依旧较为低迷，企业利润回升仍面临压力。四中全会公报已明确要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘。因此报告预期中央经济工作会议可能再度加力“四稳”，巩固经济回升向好势头。
为什么当前重视黄金资产配置？
报告指出，11月贵金属再度上涨，伦敦现货金价和COMEX黄金期货均明显走强，而美元指数在“白宫停摆”影响下维持弱势。结合海外流动性宽松预期和地缘政治风险，报告认为黄金在资产配置中的重视度应提升，以对冲不确定性。
银行集体下架五年期大额存单释放了什么信号？
报告分析，六大国有银行集体下架五年期大额存单，源于贷款利率下行与存款成本高企带来的净息差压力。银行主动压降长期高息负债，以稳定息差。这一动作显示银行业负债管理进入新阶段，长期存款产品“退潮”趋势可能向更多银行蔓延。
报告中的代表性数据
制造业PMI
2025年11月，制造业采购经理指数较上月上升0.2个百分点，连续8个月处于收缩区间；同期非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点。
伦敦现货黄金价格
截至2025年11月28日，月环比上涨5.39%；COMEX黄金期货主力合约同日收于4223.9美元/盎司，月环比上涨5.71%。
美元指数
截至2025年11月28日，月同比下行0.29%；在岸人民币兑美元报7.07，月度升值0.72%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 海内外政策要闻的详细梳理：包括中央政治局会议审议中央巡视综合报告、国务院常务会议部署高质量发展综合督查、中美元首通话，以及俄乌和平方案调整等，并附政策简评与近期政策汇总表。
- 权益市场深度回顾：覆盖A股主要指数、股指期货、南向资金、AH溢价、美股波动率等图表数据，并结合首批科创创业人工智能ETF发行、11月制造业PMI等政策影响展开分析。
- 固收市场分析：详述央行公开市场操作与流动性变化，追踪国债收益率、美国国债收益率、中资美元债指数等，解读六大行下架五年期大额存单和企业利润数据背后的政策含义。
- 大宗商品全板块梳理：分有色金属、原油能化、贵金属、黑色金属、农产品五大板块，汇总期货现货价格和库存变化，并分析内蒙古稀土规划、人工智能+能源、四川金矿等产业政策影响。
- 外汇市场与政策影响：展示美元指数、人民币汇率、三大人民币汇率指数走势，分析10月国际收支顺差、打击虚拟货币交易炒作机制、美联储褐皮书及新西兰降息等对汇率和资本流动的影响。
- 大类资产轮动展望与配置建议：基于政策与市场数据，给出年底及明年的资产配置方向，包括权益、黄金、债券（转债）等具体观点，并附本周大事前瞻和风险提示。
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