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报告概述

本报告是Incrementum All Seasons Fund的季度通讯，围绕基金投资策略展开。报告回顾了2025年全球宏观环境（地缘政治、财政与货币政策、市场表现），分析了基金的资产配置、主题投资（贵金属、能源、航运等）及风险管理措施（股指做空、期权策略）。展望2026年，重点讨论了财政主导、通胀风险、债券市场动荡、贵金属前景及能源供需缺口。报告为投资者提供了对宏观经济和基金运作的深入洞察，帮助理解多资产、低相关性的投资方法。

报告的核心结论

美国财政赤字导致通胀加速，财政主导格局形成。

2025年美国财政赤字占GDP约6%，处于和平时期历史高位。报告认为，由于政治家不愿削减开支，财政持续扩张将推高通胀，侵蚀货币购买力，投资者面临的主要挑战是货币贬值而非增长放缓。

贵金属作为避险资产和通胀对冲工具表现强劲，黄金被视为唯一无风险资产。

黄金、白银、铂金和钯金在2025年均录得显著涨幅（黄金+45%、白银+119%等），受益于地缘不确定性、通胀担忧以及央行购金。报告指出，随着对主权信用的怀疑加深，贵金属成为替代债券的保值工具。

美国股市估值极端，存在回调风险，国际资本外流可能加剧。

S&P 500的周期性调整市盈率接近2000年峰值，市场集中度（Magnificent 7占MSCI World近25%）和杠杆水平创纪录。报告认为，一旦风险偏好逆转，可能引发资金从美国资产流出，导致美元走弱和股市下跌。

全球能源需求增长与投资不足形成供给缺口，支撑能源价格。

尽管OPEC增产压制油价，但IEA显示80%的油田已过峰值产量，油气资本开支占GDP比重低于长期趋势。电力需求强劲（尤其AI数据中心），未来需要新的投资周期，能源服务公司和中上游企业将受益。

2026年美元可能持续走弱，国际资本回流非美市场。

美国资产在全球指数中权重过高（美股占MSCI World 72%），加上政治风险和财政失衡，外国投资者开始减持美债（如丹麦养老金）。日本和欧洲的利率上升进一步吸引资金回流，日元等货币有升值潜力。

报告回答的关键问题

为什么黄金在2025年大幅上涨？

黄金上涨主要受地缘政治不确定性（如特朗普政策、中东战争）、通胀预期上升以及央行持续购金推动。报告指出，美国财政赤字和债务问题削弱了主权信用，黄金作为无对手方风险资产被重新定价，同时工业用途（如白银）也加入了投机性买盘。

美国股市是否存在泡沫风险？

报告认为泡沫特征明显：S&P 500周期性调整市盈率高于30，市值前七的科技股占据指数近25%权重，杠杆借贷比例创新高，且市场宽度狭窄。历史经验显示此类极端估值后通常会出现回调，报告预计2026年可能是“倒霉的第四年”，美股面临调整。

2026年能源投资机会如何？

报告看好能源板块：全球石油需求增长持续超预期（IEA和OPEC均上调预测），而供应端因投资不足面临结构性缺口，尤其传统油田产量峰值已过。铀和天然气也受益于电力需求增长。尽管短期价格受OPEC影响，但长期供需失衡将推动能源公司盈利和股价。

大类资产配置应该如何调整以应对通胀？

报告建议增持贵金属（黄金、白银等）作为通胀对冲和债券替代品，减少对长期政府债券的敞口（实际收益率低）。同时配置能源、航运等实物资产主题，并利用股指空头对冲美股高估值风险。强调投资应基于实物经济而非金融衍生，关注稀缺资源。

报告中的代表性数据

45%

黄金价格涨幅（欧元计价）

2025年全年，黄金在2025年以欧元计价的年度涨幅，反映其作为避险资产的强劲表现。同期白银涨119%，铂金涨100%，钯金涨56%。

约6%

美国财政赤字占GDP比例

2025年，美国在和平时期的财政赤字水平，报告认为这导致财政主导和结构性通胀压力。

30.63%

IASF基金年度回报（欧元I类份额）

2025年，Incrementum All Seasons Fund在2025年的净回报，是其历史次好成绩，主要得益于贵金属和强避险配置。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整资产类别与主题配置图表：展示基金在贵金属、能源、航运、价值股等主题的实际持仓比例和变化。
  • 投资者问答与反馈：包括与全球股票指数相关性分析、通胀定义探讨、税务问题说明等，加深对基金策略的理解。
  • 2026年宏观情境分析：详细讨论财政主导、通胀风险、债券市场波动、美元走势及国际资本流向的推演。
  • 能源板块深度研究：涵盖石油、天然气、铀的供需动态、成本曲线、投资周期及该主题在基金中的具体配置。
  • 风险管理工具说明：介绍股指做空（纳斯达克100、标普500期货）、期权策略（覆盖性看涨、波动率交易）及货币对冲的具体操作与效果。
  • 基金历史业绩与回撤图表：自2019年成立以来的累计回报、最大回撤，以及与通胀和债券收益率的对比。
  • 投资智慧精选：从宏观交易员、基金经理、经济学家处收集的经典格言，阐释基金的投资哲学与心理纪律。
  • 最新组合变动明细：截至1月28日的持仓调整，包括贵金属ETC减持、新开仓和日元/VIX风险对冲操作。

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