报告概述
本报告是东兴证券金属行业2026年度展望系列的第二篇，围绕“弱供给周期下的行业配置属性”这一核心主题，把研究对象聚焦于贵金属板块的黄金、白银、铂金三大品种。报告首先从全球货币政策由紧缩周期向宽松周期切换、主要央行资产负债表收缩幅度收窄等宏观背景出发，论证流动性释放对金属商品价格的支撑逻辑；随后分别对黄金、白银、铂金的供需结构、生产成本、库存变化及金融定价因素进行拆解，并在此基础上判断各品种2026年的价格运行方向。报告采用宏观流动性框架与供需平衡表相结合的研究方法，辅以历史数据回测和量化拟合，为投资者理解贵金属定价重心的上移逻辑提供了系统参考，也为金属行业的周期性、成长性及对冲性配置提供了分析框架。
报告的核心结论
全球流动性宽松周期将支撑贵金属定价重心持续上移。
报告指出，全球央行降息比例大幅攀升，主要央行资产负债表收缩幅度明显收窄，美联储已启动储备管理购债操作，意味着全球货币政策已由紧缩转向宽松。历史数据显示，美联储每轮扩表周期都会对能源、矿产品及金属价格形成显著提振，因此流动性溢价将成为2026年贵金属定价的重要支撑。
黄金定价逻辑转向供需属性，价格或呈现趋势性易涨难跌。
报告认为，黄金传统的纯金融属性定价方式弱化，商品供需属性明显强化。矿产金供应进入低增长阶段，生产成本持续上行，而央行购金和黄金ETF投资推动需求曲线右移，供需结构偏紧决定了黄金定价的底部中枢，叠加避险、汇率、流动性及通胀四大溢价发酵，金价易涨难跌。
白银供需缺口将趋势性放大，行业维持高景气周期。
白银矿端供给受矿石品位下降和生产成本高企影响而极为刚性，回收银增长难以抵消矿端低增速；需求端则在光伏、新能源汽车和环氧乙烷催化剂等行业带动下进入结构性扩张阶段。供需关系的结构性改善叠加流动性溢价提升，将支撑白银定价重心持续上移。
铂金市场或维持结构性短缺，库存消耗加剧供应紧张。
铂金矿端供应呈强刚性，年均产量有限，而首饰需求和投资需求在黄金价格高企的替代效应下持续复苏。报告预测未来几年铂金市场将连续出现供应缺口，地上库存将被有效消耗，金铂比有望回归，铂金价格及相关行业盈利水平或得到修复。
报告回答的关键问题
2026年贵金属价格走势如何？
报告认为，在全球流动性宽松与弱供给周期共振的背景下，2026年贵金属定价重心有望持续上移。黄金因供需偏紧和避险溢价而易涨难跌；白银供需缺口放大，价格弹性较强；铂金结构性短缺，库存下降将推动价格上行。总体来看，贵金属板块仍处于高景气周期。
黄金为什么易涨难跌？
报告指出，黄金定价已从单纯的金融属性转向商品供需属性。矿产金供给低增长且成本升高，而央行购金和黄金ETF投资带来强劲需求，供需结构偏紧为金价提供了底部支撑。同时，避险、汇率、流动性和通胀四大溢价因素均在发酵，共同推动金价呈现趋势性易涨难跌的特征。
白银供需缺口有多大？
报告预测，2025至2027年全球白银供需缺口将分别达到5347吨、6223吨和6791吨，呈现逐年扩大趋势。缺口主要来自矿端供给刚性（2024-2027年供应CAGR仅约1.2%）和工业需求快速增长（需求CAGR约2.9%），光伏和新能源汽车是需求增长的核心动力。
铂金市场是否会出现供应短缺？
报告认为，铂金市场将维持结构性短缺。2024年全球铂金已出现供应缺口，预计2025年仍将继续短缺，未来几年平均每年供给缺口约37吨，占当年需求约14%。持续的短缺会有效消耗此前积累的地上库存，至2025年底全球铂金库存或降至仅相当于三个月的需求量。
贵金属板块有哪些值得关注的投资标的？
报告在投资建议部分列出了相关标的：黄金板块包括赤峰黄金、山金国际、四川黄金、紫金矿业、山东黄金；白银板块包括兴业银锡、盛达资源；铂金板块包括贵研铂业、中信金属。报告同时提示了政策执行不及预期、利率超预期上升等风险。
报告中的代表性数据
全球央行净降息比例
2022年10月至2025年10月，反映全球货币政策由紧缩周期向宽松周期的确定性转向，是报告判断流动性释放支撑金属价格的重要宏观依据。
全球黄金实物持仓ETF持有量
2025年10月，年内累计净流入674.2吨，显示黄金投资需求的强弹性，推动黄金需求曲线右移。
全球矿产金年均产量
近十年，显示全球矿产金供给长期处于低增长状态，是黄金供需结构性偏紧的重要背景。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球宏观流动性环境深度分析：包括全球央行降息比例变化、主要央行资产负债表规模变动、美联储扩表历史与大宗商品价格的关系，以及地缘政治风险和全球经济政策不确定性对贵金属避险溢价的影响。这一部分为理解2026年金属行业定价环境提供了宏观背景。
- 黄金供需与金融定价逻辑详解：从矿产金、回收金、生产成本、央行购金、黄金ETF、金饰与金条消费等维度拆解黄金供需结构，并系统梳理避险、汇率、流动性、通胀四大金融定价要素，以及不同利率周期中黄金的历史回报率表现。
- 白银储量、供给与需求全景分析：涵盖全球白银储量分布、矿端供给刚性成因、生产成本、回收银增长，以及工业（光伏、汽车、电子电气）、首饰、投资、摄影等各分项需求的长期变化与预测，并给出2024-2027年供需平衡表。
- 铂金矿端供应与市场短缺周期研究：分析全球铂族金属储量与供给的寡头垄断格局、中国铂金资源与进口依赖，以及铂金首饰、汽车催化剂、工业及投资需求的变化，结合库存数据刻画结构性短缺的持续性。
- 贵金属板块投资建议与相关公司梳理：报告在最后部分提出金属行业需关注周期性、成长性及对冲性三条配置主线，并分别列出黄金、白银、铂金板块的重点上市公司，同时给出政策执行、利率、风险情绪和地缘冲突等风险提示。
- 丰富的数据图表与量化拟合模型：报告包含44张插图和14张表格，覆盖美联储扩表周期、各国央行购金、生产成本曲线、光伏与汽车用银预测、铂金库存变化等关键数据，并采用量化拟合方法预测白银供需缺口和铂金短缺规模，便于投资者直观跟踪核心变量。
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