报告概述
本报告为美元债2026年中期策略研究，回顾上半年美债利率上行、信用利差先上后下的市场表现，从消费、资本支出、就业、通胀等维度分析美国经济基本面，展望下半年利率仍有下行机会但空间取决于就业市场。报告还探讨了美元信用债超额收益不足的背景下，如何寻找估值调整板块，并预计美元指数维持区间震荡。报告旨在为投资者提供利率、信用和汇率三个维度的策略参考。
报告的核心结论
美债利率下半年仍有下行机会
报告认为基准情形下，下半年随着经济活动边际放缓、通胀预期回落，10Y美债利率或回落至4.35%上下。不确定性主要在就业市场，若就业明显走弱，美联储可能降息，利率或回到4.0%低位；若就业强劲且薪资回升，美联储可能加息，利率或在4.5%上下。
美元信用利差将维持低位震荡
在美国企业盈利改善、制造业景气度上行且美联储未转向加息的背景下，预计美国投资级信用利差将维持在70-90BP低位震荡。利差上行压力更多来自权益市场风险情绪调整时期。中资美元债利差超低水平难以维持，后续或有上行压力。
美元指数预计在95-102区间震荡
上半年美国基本面强于全球但美元指数涨幅有限，主因AI资本支出外溢效应带动全球风险情绪高涨。下半年建议关注全球AI产业链业绩兑现及地缘风险出清对美元指数的压制，同时日元空头回补可能快速推升日元兑美元。
中资美元债供不应求格局仍将维持
供给端净融资持续低迷，需求端经锁汇后投资级中资美元债收益率仍较境内投资级高约47BP，对境内资金有吸引力。香港美元存款保持较快增长，支撑资金流入。建议关注城投、银行普通债等板块。
报告回答的关键问题
下半年美债利率走势如何？
报告预计基准情形下10Y美债利率或回落至4.35%上下。若就业市场明显走弱，美联储可能降息，利率或回到4.0%低位；若就业强劲、薪资回升，美联储可能加息，利率或在4.5%上下。就业市场是核心不确定性。
美元信用债投资策略是什么？
报告建议关注估值调整板块。美国公司债方面，科技和银行板块供给放量，但需求强劲，建议关注银行板块（包括AT1）。中资美元债方面，建议关注城投、银行普通债等流动性较好、估值有调整的板块。
美元指数未来如何变化？
报告预计美元指数在95-102区间震荡。全球AI产业链业绩兑现若持续，将压制美元指数；地缘风险出清也会压制美元。此外，日元空头头寸持续累计，若产生空头回补，可能快速推升日元兑美元。
AI资本支出对美国经济影响多大？
报告指出2025年AI相关投资对实际GDP的贡献约0.3个百分点。2026年主要云服务商资本支出预计达6900亿美元，但受进口抵消，AI对GDP拉动或在0.5个百分点左右，较2025年提高0.2个百分点。
报告中的代表性数据
美国投资级信用利差高点
2026年3月中旬，美伊冲突导致美国投资级利差升至94BP高点，后随风险缓释回落至近几年低点。
10Y美债利率预测（基准情形）
2026年下半年，在基准情形下，预计下半年10Y美债利率回落至4.35%上下。
AI投资对实际GDP贡献
2025年，2025年AI相关投资（信息处理设备、软件等）对实际GDP的贡献约为0.3个百分点，但受进口抵消。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的市场回顾：包括美债利率上行幅度、期限结构变化以及美国和中资美元信用利差的走势分析。
- 美国经济基本面深度剖析：从消费（OBBBA法案影响、退税消耗）、资本支出（制造业修复、AI投资）、就业（非农新增、薪资增速）和通胀（关税、住房、AI链）四个维度展开。
- 美元信用债供需分析：包括美国公司债净融资、一级交易商库存、共同基金资金流入数据，以及科技和银行板块的发行统计。
- 中资美元债的锁汇利差和净融资数据：展示考虑锁汇后中资美元债与境内债券的利差，以及净融资额的分部门构成。
- 汇率走势的影响因素分析：包括美元期货持仓、日元空头头寸、花旗经济意外指数、外国投资者净买入美股规模等数据。
- 投资策略画像总结：以表格形式汇总利率债、信用债、杠杆套息、票息策略的推荐指数，并明确建议关注的行业板块。
- 风险提示：涵盖美联储超预期政策、AI盈利能力不确定性、地缘政治冲突升级、关税通胀回落不及预期等四大风险。
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