报告概述
本报告是天风证券发布的2026年2月大类资产配置月报。报告回顾了2026年1月全球宏观环境与主要资产表现，涵盖海外（美国就业、通胀、政策）及国内（消费、投资、外贸、社融）经济数据，并对2-3月各类资产走势给出展望。报告覆盖美股、美债、美元、人民币、黄金、原油、铜、A股和A债等类别，采用基本面分析结合历史规律、风险溢价等框架。读者可据此把握短期资产轮动节奏与配置方向。
报告的核心结论
美股在中期选举前维持震荡上涨
报告预计美股在中期选举前维持震荡上涨。利好因素来自地缘冲突缓和、经济预期改善和降息预期，2026年经济预计稳健增长，基本面有支撑。但当前风险溢价处于历史低位，估值偏高可能放大波动。
黄金牛市底层逻辑仍在，短期宽幅震荡
报告认为黄金的长期上涨逻辑（全球央行购金、美元信用下滑）并未改变，但短期内因仓位拥挤和杠杆过高，在沃什提名等催化剂下出现大跌，预计进入宽幅震荡期，年内仍有望重回升浪。
A股春节后或迎来春季躁动行情
报告指出春节前股市震荡、债市走暖是季节性规律；春节后随着资金回流、风险偏好回升以及两会政策预期升温，A股有望迎来春季躁动，且小盘成长风格胜率较高。
美债收益率曲线或进一步走陡
报告预计新任美联储主席沃什初期偏鸽，短端美债收益率有望下行；但财政风险、关税风险和地缘不确定性持续，长端期限溢价和通胀溢价仍有上行空间，导致曲线走陡。
报告回答的关键问题
2026年2月美联储还会降息吗？
报告判断美联储在1月暂停降息后，市场预期鲍威尔任期内（5月前）不再降息的概率为67.6%，但沃什提名后市场对下半年降息的预期有所提前。报告预计今年仍有2-3次降息，缩表暂难落地。
黄金单日暴跌后还能买吗？
报告认为黄金的牛市底层逻辑（央行购金、美元信用下滑）仍在，短期进入宽幅震荡，但底部有支撑。短线投机情绪平息后，黄金有望重现上涨主线，年内仍有配置价值。
春节后A股会涨吗？
报告复盘历史规律，春节后A股往往迎来春季躁动行情。节后资金回流、两会政策预期升温，市场风险偏好回升，小盘成长风格胜率较高。但需注意节前股市可能震荡。
美元还会继续走弱吗？
报告预计未来一个季度美元先升后降。短期受美国经济改善和沃什提名影响可能反弹，但中长期仍处于美元下行大周期，降息推进及去美元化趋势下，弱美元是主基调。
报告中的代表性数据
COMEX黄金1月涨幅
2026年1月，COMEX黄金期货在2026年1月累计上涨13.28%，但月底出现史诗级大跌，1月30日单日跌幅创1980年以来最大。
美国ISM制造业PMI
2026年1月，1月美国ISM制造业PMI从47.9跳升至52.6，大幅高于预期的48.5，主因新订单和生产指数强劲，显示制造业景气度跃升。
中国12月社零当月同比增速
2025年12月，12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，连续第7个月回落，结构分化明显，服务消费相对较好。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细回顾美国就业、通胀、政策及地缘事件，分析美联储降息暂停后的政策路径，以及沃什提名对市场的含义。
- 国内经济数据全面梳理：消费、投资、外贸、社融、通胀，并展望一季度政策与基本面。
- 美股、美债、美元、人民币、黄金、原油、铜、A股、A债九大类资产的月度表现回顾与2-3月展望。
- 大量图表展示各类资产价格、利差、风险溢价、资金流等历史数据与当前水平。
- 大类资产观点汇总表，直观对比1月表现与后市观点。
- 美股行业表现分析，标普500各行业涨跌幅及板块轮动特征。
- 美债收益率曲线、期限利差、通胀溢价的分析与未来走势判断。
- 黄金市场供需与资金流分析，包括全球央行购金、黄金ETF流量等数据。
- A股风险溢价、风格切换（大盘/小盘、成长/价值）的历史规律与当前判断。
- A债春节前季节性规律、央行操作和配置机会分析。
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