报告概述
本报告是华西证券研究所发布的固收研究周报，聚焦于2026年1月最后一周及全月的理财市场动态、债券市场杠杆率、债基久期变化以及政府债供给情况。报告通过分析理财规模周度与月度变动、理财产品净值与负收益率、银行间与交易所杠杆率、利率型与信用型中长债基久期，并梳理地方债、国债、政金债的发行与到期数据，为投资者提供短期市场流动性、机构行为及供给压力的高频跟踪。
报告的核心结论
1月理财规模超季节性下降，月末回表压力加大。
2026年1月理财规模在12月已回表5100亿元的背景下，并未如预期回升，反而继续缩量，月度降幅达1142亿元。过去四年1月平均增幅为1900亿元，本次下降明显超越季节性。月末最后一周（26-30日）回表压力驱动规模环比下降1788亿元至33.18万亿元。
银行间杠杆率延续下降趋势，非银杠杆率回升。
受银行体系净融出下降影响，银行间债券市场杠杆率从上周107.76%降至107.63%。交易所杠杆率由122.78%升至122.95%，非银机构杠杆率由113.09%升至113.27%，显示非银机构在跨月期间有所加杠杆。
利率型与信用型中长债基久期均压缩，短债基金久期微升。
月末增量信息不足，机构操作偏谨慎，利率型中长债基久期周均值从3.54年降至3.43年，信用型从2.07年降至1.96年。中短债基金和短债基金久期则小幅拉升0.01年，分别至1.48年和0.74年。
2月首周政府债供给规模大幅增加，净缴款维持高位。
2月2-6日政府债计划发行9067亿元，较前周4393亿元大幅提升，实际可能近万亿。地方债净缴款环比增加870亿元至4004亿元，国债净缴款因到期量提升转负，但整体政府债净缴款预计约4604亿元，高于2025年周度中位数。
报告回答的关键问题
1月理财规模为何超季节性下降？
报告显示，1月理财规模在12月回表5100亿元后未如预期回升，月末周受回表驱动环比降1788亿元至33.18万亿元，全月降1142亿元。背后原因可能与银行年末考核后回表压力延续、居民现金需求季节性增加（临近春节）以及产品净值波动等因素有关。
当前银行间杠杆率水平如何？
报告指出，银行间杠杆率延续下降趋势，从上周107.76%降至107.63%，主因银行体系日均净融出从4.85万亿元回落至4.67万亿元。交易所杠杆率则回升至122.95%，非银杠杆率升至113.27%，显示非银机构在跨月期间加杠杆意愿增强。
债基久期变化反映了什么市场信号？
利率型和信用型中长债基久期均压缩，反映月末机构操作谨慎、增量信息不足。利率型久期周均值降至3.43年，信用型降至1.96年，表明机构对长端债券风险偏好下降，倾向于缩短久期以规避利率波动。短债基金久期微升则体现资金对短端品种的阶段性偏好。
2月初政府债供给对资金面有何影响？
2月首周政府债计划发行9067亿元，净缴款预计约4604亿元，虽较前周回落但仍高于2025年周度中位数。地方债净缴款增加870亿元，国债净缴款受到期影响转负，整体供给放量可能对资金面形成一定收紧压力，需关注央行对冲操作。
报告中的代表性数据
1月理财规模月度降幅
2026年1月，全月理财规模环比下降，过去四年1月平均增幅为1900亿元，本次超季节性下降。
月末周理财规模环比变动
2026年1月26-30日，月末回表压力下，理财产品规模降至33.18万亿元。
2月首周政府债计划发行量
2026年2月2-6日，较前周4393亿元大幅提升，考虑到将发行两只贴现国债，实际发行规模可能接近万亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 1月理财规模周度变动详细数据，包括各周增幅、月末回表影响及与历史同期对比图表。
- 理财产品风险指标追踪，涵盖净值走势、区间负收益率占比（近1周和近3月）、破净率及业绩不达标率的机构分项。
- 银行间、交易所及非银杠杆率的高频日度跟踪图表，以及用20天移动平均展示的杠杆率趋势。
- 利率债基和信用债基久期测算结果（稳定模型与敏感性模型），含40日和15日滚动窗口中枢、与10Y国债/3Y AA+收益率对比。
- 短债基金与中短债基金久期跟踪，区分不同产品类型。
- 地方债发行进度表：新增一般债、新增专项债、2万亿化债专项债等分类，含月度同比与剩余额度。
- 国债发行进度表：普通国债与特别国债分列，含净发行规模。
- 政金债发行情况表：总发行与净发行月度数据。
- 2021年以来地方债、国债、政金债净发行规模的月度对比图，展示季节性规律。
- 风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整的可能影响。
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