报告概述
本报告以2026年理财投资行为为核心研究对象，覆盖理财产品负债端规模增长与资产端配置策略的全面变化。报告从负债端（存款搬家、产品结构、费率调整）和资产端（信用债、利率债、二永债、城投债、同业存单及流动性管理工具）两个维度展开分析，并引入第三方估值对比、重仓债券数据等框架，为理解理财市场在净值化新阶段的行为逻辑提供系统性视角，有助于投资者与市场参与者把握行业趋势与机构策略调整。
报告的核心结论
2026年理财规模有望维持10%增速，峰值或达35万亿元。
高息存款集中到期（2年期及以上约49万亿元）与权益市场走强推动资金流入理财。居民基于比价效应选择存款或理财，2025年品种利差维持80BP附近，历史相关性显示利差对规模增速有驱动作用。保守估计下，2026年理财规模同比增长约10%，峰值突破35万亿元。
净值管理难度提升，第三方估值入局但监管审慎。
随着违规平滑手段（收盘价估值、信托平滑、自建模型）被清退，理财产品净值波动加剧。中债资信等第三方估值推出“成交参考度”指标，对低活跃度债券估值更平稳，但监管要求估值使用规则一致，不得随意切换以规避净值化要求，目前态度审慎。
业绩比较基准继续下调，投资端压力缓解。
头部理财子公司2025年业绩比较基准降幅平均约73BP，如信银理财3年以上产品降117BP。行业层面基准仍有调降空间，随利率下行，考核压力下降使投资端获得更大灵活度，减少被迫采取激进策略的风险。
二永债保持配置属性，策略由拉久期转向信用下沉。
为规避利率波动对净值的影响，理财机构将缩短二永债久期，转而通过适度下沉至城商行等主体获取票息收益。2025年理财已加大对城商行二永债的配置，区域偏好北京、江浙等地，二永债整体仍以配置型资产为主。
城投债下沉策略延续，底线趋严为“好区域区级、差区域市级”。
理财对城投债的持仓中，江苏、浙江等优质区域可下沉至区县级平台，而贵州、湖南等偏弱区域则坚守市级以上。尽管多数主体到期日超2027年6月化债期限，理财仍保持信用风险底线，不轻易突破实质违约风险。
报告回答的关键问题
2026年理财规模增长的主要驱动因素是什么？
主要驱动是高息存款集中到期（约49万亿元2年期以上）带来的资金搬家效应，以及权益市场走强提升居民风险偏好。居民在存款利率下降、理财收益率相对维持的比价效应下，倾向于选择理财产品，推动规模增速维持10%左右，峰值或达35万亿元。
理财行业在净值化管理中面临哪些新挑战？
主要挑战是违规平滑手段全面退场后，净值波动显著加大。理财需通过多资产投资、衍生品等方式对冲风险，但中尾部机构投研能力不足。新兴第三方估值（如中债资信）虽能提供更平稳的估值，但监管要求保持估值规则一致性，防止滥用，使得估值选择受限。
2026年理财机构在资产配置上有哪些主要调整？
一是二永债从拉久期转向短久期信用下沉，通过适度承担信用风险换取票息；二是城投债延续“信用下沉+适度久期”，但底线更清晰（好区域区级、差区域市级）；三是加强对利率债（超长期国债、10年国开）的波段交易以增厚收益；四是增配同业存单及债券型ETF作为流动性管理工具。
第三方估值对理财净值管理有何影响？
中债资信等第三方估值通过“成交参考度”区分债券活跃度，对低活跃度债券采用弱盯市制度，估值稳定性高于中债估值。这能在一定程度上减少净值波动，但监管要求用户不得随意切换估值产品规避净值化要求，目前仅作为补充工具，全面应用仍需审慎。
理财在城投债投资上的下沉底线是什么？
理财对城投债的下沉底线是“好区域的区级平台，差区域的市级平台”。在江苏、浙江等优质区域可下沉至区县级，而在贵州、湖南等偏弱区域则坚守市级及以上。虽然大部分持仓到期日超过2027年6月化债期限，但理财仍保持对信用风险的基本判断，不触及实质违约。
报告中的代表性数据
2026年理财规模峰值预测
2026年，基于保守估计，理财规模同比增速维持10%左右，全年规模峰值或可突破35万亿元。
2025年理财与存款品种利差中枢
2025年，理财产品近1年收益率与3年存款利率的利差中枢整体维持在80BP附近，反映居民在存款和理财之间的比价效应。
2026年2年期及以上高息定期存款到期规模
2026年，测算2026年全年约86.65万亿元定期存款到期，其中2年期及以上高息存款到期规模约49万亿元，较2025年多增约6.8万亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 前言：介绍2025年理财行业全面净值化背景及行业规模数据，引出2026年研究问题。
- 理财受益于高息存款到期或继续实现规模增长：详细分析存款利率走势、到期规模测算、品种利差与规模增速的相关性，以及产品结构调整（长久期、含权类产品发行增加）。
- 新兴第三方估值与中债估值的对比：对比中债资信与中债估值在债券活跃度区分、估值稳定性方面的差异，附有实证图表（如25江北新区MTN002波动率倍数）。
- 理财偏好配置和交易券种的边际变化：基于全行业及重仓口径数据，分析理财对利率债、信用债、二永债、城投债、同业存单的配置变化，包括期限、区域下沉等细节。
- 2026年理财行业变量与行为变化：总结三大变量（规模、净值管理、业绩基准）和三大行为变化（二永债下沉、城投债底线、利率债波段交易）。
- 风险提示：包括政策不确定性、模型偏差、数据误差等。
- 丰富的图表数据：涵盖银行存款利率走势、理财规模测算、三费变化、估值对比、净买入量、重仓债券占比及期限分布、城投/存单区域下沉明细等。
- 银行负债端结构分析：存款短期化趋势、NSFR变化、同业存单发行期限结构，以及债券型ETF作为流动性管理新工具的探讨。
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