报告概述
本报告是中银国际证券金融工程团队的量化周报，主要跟踪全球及A股市场的大类资产表现，涵盖股票、利率、汇率、商品等市场。报告重点分析A股风格指数表现与拥挤度，评估成长/红利、大盘/小盘、微盘股等风格的配置性价比，同时监测市场情绪风险、估值水平与资金面变化。报告采用量化指标如相对拥挤度、ERP、换手率等，为投资者提供客观的市场状态刻画与风格配置参考。
报告的核心结论
贵金属与中小微风格权益持续领涨
本周南华贵金属指数上涨9.08%，年初至今涨幅达26.1%；万得微盘股指数本周上涨5.2%，年初至今涨幅11.8%，显著跑赢其他主要指数。中小盘风格相对大盘表现强势，小盘较大盘超额近一周达4.8%。
小盘风格当前具有较高配置性价比
小盘vs大盘相对拥挤度处于历史较低位置（37%），且超额净值处于历史较高位置，近一周进一步上涨。拥挤度未达历史高位，表明小盘风格尚未过度拥挤，后续仍有上行空间，建议关注。
成长风格拥挤度偏高，注意配置风险
成长vs红利相对拥挤度处于历史较高位置（75%），超额净值亦处于历史较高位，近一周超额净值下跌。拥挤度与超额净值均偏高，提示成长风格可能面临回调或轮动风险，投资者需谨慎。
万得全A估值处于历史极高分位
当前万得全A的PE_TTM处于历史83%分位，近一周边际上行。同时，盈利预期处于均衡位置。估值偏高但股债性价比（ERP）处于均衡水平（54%），短期权益配置性价比中性。
报告回答的关键问题
当前A股小盘风格性价比如何？
小盘风格目前性价比高。小盘vs大盘相对拥挤度仅37%，处于历史较低水平，且超额收益持续走强。拥挤度低意味着资金尚未集中涌入，未来超额收益可能延续，适合关注小盘风格的投资者。
A股估值处于什么水平？
A股整体估值处于历史偏高位置。万得全A PE_TTM分位为83%，沪深300为64%，中证1000为74%。创业板估值相对合理（41%）。但股债性价比（ERP）显示配置权益性价比均衡，未到极端水平。
什么是风格拥挤度？它如何影响投资？
风格拥挤度衡量某一投资风格相对于另一风格的交易活跃度差异。报告使用换手率Z-score差的历史分位计算。当拥挤度过高（如成长vs红利达75%），意味着该风格交易过度集中，后续可能面临回调；反之则可能具备配置机会。
近期商品市场什么表现最好？
贵金属表现最强。南华贵金属指数本周上涨9.08%，年初至今涨幅26.1%。此外，有色金属本周上涨2.96%，年初至今涨幅9.4%。中国商品市场整体上涨，美国商品市场也整体上行。
报告中的代表性数据
万得全A PE_TTM历史分位
2026年1月23日，当前分位值，表明A股整体估值处于历史高位。
小盘vs大盘相对拥挤度分位
2026年1月23日，历史较低水平，显示小盘风格交易拥挤度低，配置性价比高。
南华贵金属指数年初至今收益率
2026年1月23日，年初至今涨幅，贵金属板块领涨商品市场。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- A股市场指数周度收益率及全球主要市场对比图表；
- 行业量价表现表格，包含换手率历史分位及量价变化标识；
- 市场情绪风险监测：万得全A滚动季度夏普率走势；
- A股估值与盈利预期对比图，核心指数PE_TTM及历史分位；
- 股债性价比（ERP）分析，分指数、板块、行业；
- 风格拥挤度量化模型：成长/红利、小盘/大盘、微盘股/中证800的相对拥挤度与超额净值；
- 主力资金指数（国家队、社保、公募等）绝对与相对收益；
- 公募基金发行与存续规模数据（主动型/被动指数型）；
- 利率、汇率、商品市场详细数据及趋势图；
- 附录：相对拥挤度、累计超额净值、机构调研活跃度计算方法。
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