报告概述
本报告为东吴证券研究所发布的有色金属行业跟踪周报，覆盖2026年1月26日至1月30日行情。报告以申万有色金属分类为基础，重点分析铜、铝、锌、锡等工业金属及黄金、白银等贵金属的价格走势、库存变化与供需基本面，并专题讨论稀土市场动态。报告采用宏观与微观结合的分析框架，从美国通胀数据、美联储政策、新联储主席提名等宏观事件出发，结合TC加工费、产能利用率等微观指标，评估各子行业短期趋势与风险。读者可通过报告快速把握每周有色板块核心变化，辅助投资决策。
报告的核心结论
贵金属波动率因负伽马效应被放大
报告指出，新联储主席提名导致市场风险偏好急剧下降，叠加贵金属多头高杠杆引发的负伽马效应，形成下跌-抛售-再下跌的循环，导致COMEX黄金周环比下跌1.52%，而SHFE黄金因汇率等因素上涨4.10%，内外价差显著，短期预计维持震荡筑底。
美国通胀超预期降低短期降息可能
报告显示，美国12月PPI年率3%及核心PPI年率3.3%均超预期，叠加美联储1月FOMC维持利率并删除就业风险增加表述，暗示短期无需进一步宽松，这打破了自2025年8月以来的实际利率快速下行通道，对贵金属及工业金属估值形成压制。
工业金属短期承压，等待需求验证
受宏观情绪及贵金属踩踏拖累，铜、铝等工业金属价格冲高回落。春节效应导致下游需求走弱，全球铜库存升至阶段高点，铝社会库存上升。报告预计短期工业金属维持震荡偏弱，后续需观察3-4月中国需求验证情况。
黄金中长期逻辑未被打破
报告认为，尽管短期黄金因负伽马效应和鹰派联储预期而调整，但基于各国财政不纪律性的长逻辑依然成立，预计金价在低位盘整后仍有上行空间，贵金属中长期配置价值仍在。
报告回答的关键问题
美联储政策如何影响贵金属价格？
报告指出，美国通胀数据超预期及美联储暂停降息，降低了短期降息可能，打破实际利率快速下行通道，压制贵金属估值。新联储主席提名带来的鹰派预期进一步打击市场风险偏好，叠加负伽马效应，导致贵金属波动率大幅放大。
什么是负伽马效应？
负伽马效应是指在衍生品市场中，当价格下跌时，做市商需加速卖出以对冲风险，从而形成下跌-抛售-再下跌的循环。报告指出，贵金属多头杠杆较高，市场下跌时触发了这一效应，加剧了本周贵金属的波动幅度。
铜价短期走势如何？
报告认为，铜短期将维持震荡偏弱。原因包括：春节效应导致下游需求回落，全球铜库存升至阶段高点；铜232关税在6月前无法证伪，美铜不会反向流出。后续需关注中国3-4月需求验证情况。
铝价受哪些因素影响？
报告显示，本周铝价上半周因海外天然气大涨和美元指数下跌而上涨，随后新联储主席致市场风偏下降，铝价跟随有色板块回调。当前电解铝社会库存上升，需求无明显改善，预计短期走势偏弱，需观察春节后中国需求。
报告中的代表性数据
COMEX黄金收盘价
截至2026年1月30日，周环比下跌1.52%，月环比上涨12.81%，同比上涨72.15%。
氧化镨钕价格
截至2026年1月30日，周环比上涨11.09%，月环比上涨19.19%，同比上涨73.38%。供给持续紧张，带动价格上涨。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整申万有色二级行业及个股涨跌幅排名：提供贵金属、工业金属、小金属、能源金属、金属新材料各板块周度涨跌幅及领涨领跌个股。
- 工业金属（铜、铝、锌、锡）详细供需与库存分析：包括TC加工费、产能利用率、LME及SHFE库存变化、精废价差等高频指标。
- 贵金属专题：包含实际利率与金价关系、美国国债利差、金银比、ETF持仓量等图表，深入分析贵金属定价逻辑。
- 稀土及小金属价格表：覆盖氧化镨钕、氧化镝、氧化铽等稀土品种，以及钼、钨、镁、锰、锑、铋、铟、钽、锗等小金属价格周度数据。
- 宏观新闻与风险提示：列出美国联邦基金利率决议、PPI、失业率、芝加哥PMI等关键宏观数据，并提示美元走强及下游需求不及预期的风险。
- 本报告评级：东吴证券对本行业给予“增持”评级，并附有详细的投资评级标准说明和免责声明。
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