报告概述
本报告为医药行业2025年年报前瞻，由中信建投证券发布。报告以“继续关注创新、出海和边际改善”为核心视角，系统梳理制药产业链（处方药、医药外包、科研上游）、医疗器械及服务、中药、生物制品及医药商业等细分领域的2025年业绩前瞻。分析框架包括各子板块的季度财务趋势、重点公司收入与利润预测、2026年催化剂事件及风险提示，旨在帮助投资者把握行业结构性机会与潜在拐点。
报告的核心结论
创新药进入商业化放量期，授权出海成为第二成长曲线。
报告指出，多家创新药企如恒瑞医药、信达生物等2025年创新药收入占比提升，对外授权交易持续落地。2026年催化密集，包括多个新药获批及关键临床数据读出，创新主线仍是核心驱动力。
CXO行业国内外需求均处于上行周期早期。
海外投融资加速改善，国内客户需求回暖，2025年下半年新签订单增长明显。报告预计2026年海内外订单及业绩有望加速增长，头部企业如药明康德、药明生物等受益于技术优势和全球化布局。
医疗器械板块Q4多家公司边际改善，2026年有望迎来拐点。
高值耗材、医疗设备、IVD等细分领域在2025年前三季度业绩承压，但四季度起部分公司收入及利润端出现改善。设备更新政策落地、渠道库存出清等因素推动2026年行业整体转好。
中药渠道调整近尾声，年底旺季需求回暖。
中药消费品和处方药板块在2025年四季度受益于流感高发和渠道库存优化，感冒相关品类实现回暖。多数企业渠道调整接近完成，为2026年稳健增长奠定基础。
报告回答的关键问题
2025年医药行业有哪些核心投资主线？
报告明确三条主线：创新（创新药及前沿技术）、出海（创新药授权、器械海外拓展）、边际变化（政策改善、供求关系改善、整合）。其中创新主线关注ADC、二代IO、小核酸等方向，出海主线关注具有全球竞争力的公司和重磅品种license-out潜力。
CXO行业业绩何时能反转？
报告认为CXO行业已处于上行周期早期。2025年下半年国内投融资回暖，海外订单持续增长；2026年随着降息周期推进和需求进一步复苏，新签订单及业绩有望加速增长。头部公司如药明康德、药明生物、泰格医药等将优先受益。
医疗器械板块2026年哪些细分领域值得关注？
报告看好医疗设备（如联影医疗、迈瑞医疗）受益于招标改善和高端产品放量；高值耗材（如惠泰医疗、心脉医疗）在集采出清和新品驱动下迎来拐点；IVD板块（如新产业、艾德生物）集采和套餐解绑影响减弱后业绩有望恢复。此外，低值耗材和家用器械海外产能释放也值得关注。
报告中的代表性数据
药明康德2025年营业收入
2025年，报告预测药明康德2025年营收455亿元人民币，持续业务同比增长21.4%，调整后Non-IFRS净利润150亿元，净利润率32.9%。在手订单超550亿元，Tides业务收入增长超90%。
信达生物2025年Q4产品收入增速
2025年第四季度，报告预计信达生物2025年第四季度产品收入约35亿元，同比增长超60%，受益于与武田的重磅合作及核心产品放量。
药明合联2025年全球市占率
2025年，药明合联按2025年营收计，预计全球市占率超24%，项目总数达252个，公司预计2025-2030年复合增长率30-35%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 制药产业链2025年业绩前瞻：详细分析处方药企业如恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物等的收入、利润预测及2026年催化剂（新药获批、临床数据读出等）。
- 医药外包（CXO）行业深度预测：包含药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药等公司的财务预测、估值比较及地缘政治影响分析，并讨论了国内外需求复苏节奏。
- 医疗器械及服务板块48家公司前瞻：分高值耗材、医疗设备、IVD、低值耗材、家用器械等细分领域，提供各公司2025年营收和利润增速预测及2026年展望。
- 中药板块10家核心公司前瞻：包括云南白药、东阿阿胶、华润三九等，分析渠道调整进度、库存水平及旺季需求回暖趋势。
- 疫苗、血制品、医药零售和流通子行业前瞻：覆盖智飞生物、康泰生物、华兰生物、益丰药房、国药控股等，讨论集采、消费环境、回款改善等关键因素。
- 2026年投资展望：分创新、出海、边际变化、整合四大主线，列举推荐标的及选股逻辑，并提示行业政策、研发、审批及宏观环境风险。
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