医疗器械出海深度（二）复盘希森美康：海外深耕，属地筑基

长江证券2026-02-0229 页

报告概述

本报告以日本血球龙头企业希森美康为研究对象，系统复盘其过去20年的全球化发展路径。报告覆盖希森美康在美国、欧洲、亚太等主要海外市场的属地化建设历程，包括从经销转向直销、本地化生产及研发中心布局。报告采用历史复盘框架，分阶段解析其收入增长、利润释放与股价表现的关系，并对比当前中国医疗器械出海企业的阶段特征。通过希森美康的案例，为出海企业提供从扩张到深耕的策略参考，帮助投资者理解全球化医疗器械公司的成长逻辑。

报告的核心结论

海外收入占比超50%为全球化竞争力验证标志

希森美康2003年海外收入占比首次超过50%，此后逐步验证其全球竞争力。这一节点成为国际化的分水岭，带动净利润加速增长和股价上涨，是中国医疗器械出海一梯队公司当前所处的关键阶段。

本地化部署是提升海外市场份额的核心手段

从经销转向直销并建设本地化生产设施，能够显著提升品牌力和客户信任度。希森美康在美国转直销后品牌力从C升至A+，在欧洲通过直销和德国试剂工厂推动收入与利润率双升，表明属地化深耕是持续增长的基础。

利润增速释放慢于收入增速，规模效应后利润率提升

早期海外扩张阶段销售和管理费用率较高，利润增速滞后于收入。但随着收入规模化，费用率下降，利润率持续提升，进入戴维斯双击阶段。希森美康2012-2016年归母净利润复合增速超20%，PE从20倍升至40倍。

发展中国家是未来海外销售的核心增长市场

2021年后希森美康亚太地区收入增速维持在20%以上，显著高于欧美地区的0-10%，主要由试剂销售驱动。发展中国家人口基数大、医疗需求增长快，为出海企业提供了长期增长空间。

报告回答的关键问题

希森美康如何成为全球血球分析龙头？

希森美康通过产品持续升级和全球化战略实现龙头地位。1963年推出首台自动血细胞计数系统，后续迭代推出XN系列旗舰机型，性能领先。海外拓展从经销起步，逐步转为直销和本地化生产，在美国、欧洲、亚太建立研发和制造基地。2024年海外收入占比达87%，产品覆盖血液、凝血、尿液等多个领域，成为全球化医疗器械公司。

医疗器械出海本地化的关键举措有哪些？

关键举措包括：1）从经销转向直销，直接服务客户并提升品牌力；2）建设本地化工厂，降低成本并满足当地法规；3）建立本地研发中心，贴近市场需求；4）拓展试剂和服务业务，形成耗材收入持续增长。希森美康在美国转直销后收入猛增110%，在欧洲通过德国试剂工厂提升利润率，在印度扩建生产基地覆盖新兴市场。

中国医疗器械企业出海处于什么阶段？

报告将中国医疗器械出海分为四个阶段：第一阶段以经销商覆盖国家；第二阶段在发展中国家经销，核心国家突破；第三阶段核心国家开始直销；第四阶段欧美直销且拥有本地团队。目前迈瑞医疗、南微医学等一梯队公司海外收入占比已超50%，处于希森美康2002-2004年的阶段，正从经销转向直销和本地化深耕，业绩有望加速。

希森美康股价上涨的核心驱动力是什么？

希森美康过去25年股价增长超50倍，核心驱动力是业绩持续兑现带来的戴维斯双击。具体分为三个阶段：2004-2006年海外收入占比超50%推动净利润加速，股价涨400%；2012-2016年归母净利润复合增速超20%，PE从20倍升至40倍，股价涨600%；2019-2021年净利率提升叠加估值扩张，股价涨300%。业绩增长主要来自海外市场扩张和规模效应。