重新探索航空业供需与票价——航空行业2026年投资策略

财通证券2026-01-2844 页

报告概述

本报告深入研究中国民航业的供需格局与票价变动趋势。研究对象为国内航司的飞机供给、航空人口需求结构及票价形成机制。覆盖范围包括空客/波音交付周期、租赁市场、飞机退役、发动机停场等供给端核心矛盾，以及因私与公商务出行分化、高铁竞争、国际航线恢复等需求端变化。报告采用自上而下与自下而上结合的分析框架，通过历史数据对比（如美国民航发展历程）和航线价格弹性测算，判断行业供需差将推动票价上涨，为投资者提供航空板块投资价值参考。

报告的核心结论

国内航司飞机供给增速将在2026年后持续下行至2%左右。

核心矛盾在于未交付订单短缺、租赁飞机紧张和退役高峰。空客/波音交付周期延长至6-7年，国内航司在空客/波音未交付订单仅占全球4%和1.8%，经营租赁引进大幅减少，而2025-2031年预计退役805-1241架飞机。预计2026/2027/2028年供给增速为4.0%/3.8%/3.0%，后续降至2%左右。

因私出行是需求主力，公商务需求尚待回暖。

2024年航空因私出行占比达76%，2019-2024年CAGR为4.7%，而公商务出行CAGR为-2.8%。2025年商务TWI指数持续低于50%，因私TWI高于50%。对标美国，中国航空人口占比和人均飞行次数仅相当于美国1971年水平，未来仍有提升空间，公商务需求有望随经济恢复修复。

行业供需差将转化为票价涨幅，中国民航有望复制美国2009-2019年盈利爆发。

预计2026年供需差-1.8%，2027年-1.1%，后续有望维持-2%左右。当前机票价格与居民收入匹配度已接近美国成熟期水平，客座率提前达到86%以上。短期受消费者信心和航司内卷影响票价低迷，但随着公商务恢复和供需趋紧，航司定价信心增强，供需差将推动票价上涨，带来业绩爆发。

高铁对民航的边际冲击正在减弱。

高铁主要影响800-1200公里以内航线，而该航距航班量占比已从2019年25%降至2025年18%。航线结构优化后，1200公里以上航线受高铁影响较小，且票价弹性测算显示，在最差情形下票价涨100元仅导致旅客转移7-10%，未来供需趋紧足以支撑票价上涨。

报告回答的关键问题

航空业未来飞机供给为何紧张？

报告指出，国内航司未来飞机供给紧张主要源于三大矛盾：一是空客/波音未交付订单短缺，国内航司在空客/波音订单仅占全球4%和1.8%，且交付周期延长至6-7年；二是可供租赁的飞机紧缺，租金上涨10-20%，航司租赁意愿低；三是机队老龄化加剧，2025-2031年预计退役805-1241架飞机。综合导致2026年后供给增速降至2%左右。

民航票价未来会涨吗？

报告认为票价有望上涨。当前行业供需差已出现（2025年约-2.3%），未来持续趋紧将转化为票价涨幅。短期虽受消费者信心和航司内卷影响，但9月以来航司已减少低价票投放，预售票价同比转正。长期看，客座率已超美国成熟期水平，人均收入可支撑票价，叠加公商务需求恢复，中国有望复制美国2009-2019年民航盈利爆发。