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报告概述

本报告是招商证券发布的航空行业月度数据跟踪报告，研究对象为2025年10月中国民航行业的运行情况。报告覆盖航空客运和货运两大板块，客运方面包括全行业及主要上市航司的需求、供给、客座率、票价和航班量表现，货运方面关注国际及地区货运航班量和空运价格指数。报告还跟踪了航空煤油价格、人民币汇率和LPR等影响行业成本与估值的外部变量。研究方法以月度数据跟踪为主，结合与2019年和2024年同期的同比比较，以及各航司间的横向对比，并延续了供给端产能利用率修复的分析框架。该报告有助于投资者快速掌握航空行业月度景气度变化，识别行业供需改善趋势，并为航空公司及产业链相关决策提供数据参考。

报告的核心结论

2025年10月航空需求增速回升，客座率显著提升。

报告显示，当月民航旅客周转量同比增长8.9%，正班客座率达87.4%，同比提升2.2个百分点，较2019年同期也有4.3个百分点的改善，表明行业需求回暖带动客座率上行，供需关系持续修复。

国际航线复苏强劲，航班量恢复率持续提升。

10月国际及地区航线旅客周转量同比增长19.7%，恢复至2019年同期的90.0%，较2024年提升9.2个百分点。其中马来西亚、意大利、新加坡恢复率领先，加拿大、美国恢复较慢，国际航线结构分化明显。

上市航司国际业务明显快于国内，运力加速向国际倾斜。

上市航司加总国际RPK同比增长20.1%，国内仅增长5.7%；国际ASK增速达14.3%，明显高于国内的3.6%。春秋、吉祥等民营航司国际业务增速尤为突出，反映航空公司正积极布局国际航线。

报告认为2026年行业有望迎来盈利弹性释放。

在低基数效应叠加需求持续改善、燃油价格同比下降的背景下，报告展望2026年航空行业供需关系进一步改善，大航盈利弹性有望显现，建议关注行业估值修复机会。

反内卷政策或重塑行业竞争格局，影响估值修复。

民航局多次强调综合整治“内卷式”竞争，报告认为这一政策有助于改善行业价格竞争环境，对行业盈利能力及估值中枢形成支撑。

报告回答的关键问题

2025年10月民航客流和客座率表现如何？

2025年10月民航旅客周转量达1230亿人公里，同比增长8.9%；正班客座率为87.4%，同比提升2.2个百分点。国内与国际航线需求齐升，其中国际及地区航线增速更突出，带动整体客座率创下同期较高水平，反映航空出行需求持续回暖。

国际航线恢复到了什么水平？

10月国际航班量已恢复至2019年同期的90.0%，较2024年同期提升9.2个百分点。从区域看，马来西亚、意大利和新加坡出港航班恢复率明显领先，而加拿大、美国恢复率仍较低，国际航线恢复呈现结构性分化。

哪些上市航司的国际业务增长最快？

在主要上市航司中，吉祥航空国际RPK同比增长30.6%，海航、春秋分别增长27.0%和26.5%，东航增长23.0%。三大航加总国际RPK增长18.6%，但低于民营航司，显示差异化竞争格局明显。

航空煤油价格和汇率变化对航司利润有什么影响？

2025年11月航空煤油出厂价同比基本持平，10月布伦特原油均价同比下降14.6%，油价压力明显减轻；美元兑人民币汇率中间价同比小幅下降，也有利于航司财务费用控制。报告认为，若油价和汇率保持有利，2026年航司盈利弹性有望释放。

反内卷政策对航空行业有何影响？

报告指出，民航局多次强调构建统一大市场、整治“内卷式”竞争，这可能促使航司减少低价恶性竞争，稳定票价水平，进而改善行业盈利和估值环境，成为影响行业走势的重要变量。

报告中的代表性数据

48.1万架次

民航执行航班量

2025年10月，全行业执行航班量（含内航内外线及外航外线），同比2019年增长7.2%，同比2024年增长3.8%。

64.65美元/桶

布伦特原油均价

2025年10月，月均价格，环比下降4.9%，同比下降14.6%。

4705点

TAC上海出境空运价格指数

2025年10月，指数均值，月环比上升3.8%，同比下降5.5%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 行业月度行情回顾：报告第一部分呈现航空运输行业指数与沪深300的涨跌幅对比，展示申万航空指数10月跑赢沪深300达5.4%，并分析个股涨跌分化，同时给出PE（TTM）和PB（LF）估值水平及个股横向比较，便于读者快速了解板块市场温度与估值位置。
  • 航空客运核心数据：涵盖全民航旅客周转量、执行航班量、可用座公里、正班客座率和飞机日利用率等关键指标，并与2019年、2024年同期对比，全面反映行业供需状况及产能利用率修复进程。
  • 国内与国际航线结构数据：包括国内航线全票价和裸票价指数、国际航班量及主要国家出港航班恢复情况，细化到具体国家的航班恢复率对比，有助于分析航线景气度差异和出行结构变化。
  • 上市航司运营数据：报告详列南航、国航、东航、海航、春秋、吉祥六家航司的ASK、RPK、客座率及同比增速，同时附2025年1-10月累计数据，支持横向对比和纵向趋势分析，是跟踪航司经营表现的重要参考。
  • 油汇利率跟踪：专门章节监测航空煤油出厂价、布伦特原油均价、美元兑人民币中间汇率和五年期LPR，为评估航司成本和财务费用变化提供高频数据和走势判断。
  • 航空货运数据：跟踪国际及地区货运航班量、理论业载量以及TAC上海出境空运价格指数，覆盖航空物流景气度，补充客运之外的需求侧信息，展现航空市场全貌。
  • 近期重点报告列表：汇总招商证券近半年发布的航空行业月度数据跟踪、年度策略和公司深度报告，为需要进一步研究用户提供延伸阅读指引。

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