报告概述
报告系统复盘了2026年上半年利率债市场走势，以10年国债收益率为主线，将行情划分为五个阶段，详细剖析每个阶段驱动因素，包括资金面、供需格局、政策及外部扰动。报告旨在帮助投资者理解上半年债市运行逻辑，并基于供需格局变化给出下半年展望，为债券投资提供参考。
报告的核心结论
资金宽松与资产荒是利率下行的核心驱动。
2026年上半年，资金面持续宽松，信贷偏弱叠加政府债供给偏慢，配置盘和资管钱多推动资产荒叙事，10年国债收益率从1.85%下行至1.73%，30年国债下行至2.24%，曲线呈现牛陡走势。
债市行情可划分为五个特征鲜明的阶段。
第一阶段受供给担忧和权益开门红冲击，收益率上行至1.9%；第二阶段配置盘进场和央行降息带动修复；第三阶段美伊冲突引发通胀担忧，长端承压；第四阶段资金宽松与资管钱多驱动长端补涨；第五阶段央行纠偏资金，收益率低位震荡。
下半年供需格局边际变化将主导债市。
报告指出下半年经济K型分化、内需修复偏缓的基本面不变，货币政策以结构发力为主。供需格局变化及资金定价对债市影响更大，预计7月10年国债在1.7-1.75%盘整，8-10月或上行至1.8-1.85%，年末关注降息预期带来的配置行情。
短端利率受资金面支撑表现优于长端。
上半年资金面持续宽松，央行通过逆回购、买断式逆回购等工具维持流动性合理充裕，短端利率下行幅度大于长端，1年国债收益率下行22BP至1.12%，而30年国债仅下行3BP，期限利差走扩，曲线陡峭化。
报告回答的关键问题
2026年上半年利率债为何持续走强？
主要因为资金面持续宽松、信贷需求偏弱、政府债供给慢于预期，导致资产荒重现。配置盘和资管资金积极入场，推动收益率阶梯式下行。此外，外部扰动如美伊冲突仅阶段影响长端，未改变债市整体强势格局。
下半年债券市场走势如何？
报告预计下半年债市受供需格局边际变化主导。7月10年国债收益率或在1.7-1.75%低位盘整；8-10月需关注供给压力、存单定价及赎回扰动，收益率可能上行至1.8-1.85%；年末降息预期发酵和机构抢跑或带来配置行情。
央行操作对债市产生了哪些影响？
年初央行通过买债放量、MLF超额续作等维稳资金，支撑债市修复；6月央行对过度宽松资金纠偏，推出隔夜逆回购工具，导致收益率从低点回升。整体上，央行操作影响资金面松紧和债市节奏。
美伊冲突如何影响国内债市？
春节后至3月，美伊冲突升级推动油价上涨，引发输入性通胀担忧，长端国债收益率明显上行，10年国债从1.78%升至1.84%附近。但随着市场对扰动钝化，交易逻辑由通胀转向滞胀，债市重新下行。
报告中的代表性数据
10年国债收益率变化
2026年上半年，截至2026年6月30日，10年国债收益率从2025年末的1.85%下行至1.73%，上半年累计下行11BP。
1年国债收益率变化
2026年上半年，1年国债收益率从1.34%下行至1.12%，下行幅度大于长端，曲线陡峭化。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 利率市场五阶段行情详细复盘：从年初供给担忧、配置盘入场、美伊冲突扰动，到资管钱多驱动长端补涨、央行纠偏资金，每个阶段收益率波动与关键事件均有详细图表和数据支持。
- 主要利率品种收益率变化表：涵盖1年、3年、5年、7年、10年、30年国债及国开债的半年收益率变化，展示不同期限品种表现差异。
- 核心驱动因素分析：包括资金面走势、政府债供给节奏、银行存贷比、非银资金季节性放量等图表，揭示资产荒与机构行为对债市的推动。
- 风险提示：外围扰动加码、增量政策出台、金融监管政策收紧等下半年可能影响债市的风险因素。
- 下半年债市展望：基于供需格局边际变化，给出7月、8-10月及年末的分阶段收益率区间预测，及降息预期发酵等配置机会。
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