报告概述
本报告为南京银行发布的2026年1月宏观利率展望，以中国经济内需持续走弱、通胀温和回升为宏观背景，系统分析了2025年12月及2026年1月以来的宏观经济数据、流动性环境及货币政策动态。报告覆盖需求端（投资、消费、出口）、生产端、物价（CPI、PPI）、金融数据、中美利差、股债比价等关键维度，并基于央行结构性降息等政策举措展望后续流动性走向。在利率债策略部分，报告梳理了收益率先上后下的走势及其影响因素，提出了交易盘与配置盘的操作建议。报告旨在为投资者提供短期利率市场判断依据，帮助理解当前债市的核心矛盾。
报告的核心结论
内需持续下行，通胀温和回升
2025年12月经济数据显示固定资产投资降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下滑，消费增速回落，内需走弱趋势延续。同时CPI和PPI同步回升，12月CPI同比0.8%、PPI同比-1.9%，通胀逐步进入温和上行通道，改变了市场此前的通缩预期。
央行超预期结构性降息，政策基调稳中偏宽
2026年1月15日央行宣布下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新再贷款额度等，重点支持实体经济。未调整逆回购利率，兼顾银行净息差。央行表示后续将继续加大流动性投放，降准降息仍有空间，政策基调稳中偏宽。
利率易上难下，风险偏好抬升对债市不利
年初以来股市、商品市场持续上涨，风险偏好上升压制债市；叠加通胀预期上行、货币政策短期进一步宽松概率下降，债市主要矛盾转向基本面预期改善。利率呈现易上难下的特征，2月数据真空期预计上述预期持续。
建议交易盘谨慎，配置盘择机介入
在利率易上难下的格局下，短期交易盘面临较多干扰因素，需保持谨慎；配置盘有年初早配置需求，可在利率受冲击上行至区间上沿时择机介入，以获取较好配置点位。
报告回答的关键问题
2026年1月中国宏观经济内需如何？
报告显示内需持续走弱。2025年12月固定资产投资累计同比-3.8%，降幅扩大，其中房地产投资-17.2%、制造业0.6%、基建-1.48%均下行；消费当月同比0.9%继续回落；居民收入增速低于GDP，储蓄意愿增强。内需仍处放缓过程中。
央行结构性降息对债市有何影响？
央行降低再贷款再贴现利率并增加额度，偏向宽信用、支持实体经济，对长端利率中性偏空；但央行同步表态将加大流动性投放，稳定资金面预期，对短端偏利好。整体看，结构性降息降低了银行负债成本但未涉及逆回购利率，债市短期反应有限。
当前利率债策略应如何操作？
报告建议短期交易盘保持谨慎，因为利率易上难下，干扰因素来自股市上涨、通胀预期及供给压力。配置盘可逢高介入，在利率上行至区间上沿时择机配置。需关注2月数据真空期，预期难以证伪，利率可能维持震荡偏弱。
通胀预期如何影响债市？
12月CPI同比0.8%、PPI同比-1.9%，均回升，报告预计2026年1月CPI略有回落，但2-5月将维持1%以上。通胀温和上行改变了通缩预期，对债市偏利空，因为市场开始向经济复苏预期切换，叠加工业品价格多数上涨，进一步压制债券表现。
报告中的代表性数据
12月CPI同比增速
2025年12月，较前值提高0.1个百分点，环比上涨0.2%，食品及黄金价格上涨为主要拉动。
12月PPI同比增速
2025年12月，较前值提高0.3个百分点，环比上涨0.2%，煤炭、有色金属价格涨幅较大，原油下跌。
10年期国债收益率
2026年1月16日，处于近十年历史分位数8.8%，1月以来收益率先上后下。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的宏观经济数据图表：包括固定资产投资、房地产分项、消费细项、出口与进口趋势、高频开工率等详细图表，便于跟踪经济变化。
- 流动性回顾与央行操作梳理：央行公开市场操作、买断式逆回购续作、资金利率走势、同业存单利率等，帮助理解资金面动态。
- 金融数据深度分析：信贷结构（居民与企业贷款）、社融分项、M1/M2增速及剪刀差变化，揭示实体融资需求。
- 结构性降息政策点评：七大具体措施、利率调整幅度、额度增加及对实体经济与债市的影响分析。
- 利率债走势回顾与期限利差：国债、国开债收益率变化、关键期限分位数、隐含税率，提供技术面参考。
- 利率债影响因素逐个分析：经济基本面、通胀、广义与狭义流动性、中美利差、股债比价、债券供需，全面剖析驱动因素。
- 下阶段流动性展望：结合政府债发行节奏、缴税因素、财政支出、股市分流等情况，预判资金面维持均衡。
- 利率债策略建议：短期交易与配置思路，结合风险偏好抬升、通胀预期等核心矛盾，提供操作指引。
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