商业银行增配利率债，广义基金增配中票
天风证券2025-12-2912 页
报告概述
本报告基于2025年11月中债登和上清所债券托管数据，系统分析各券种（利率债、信用债、同业存单）托管规模变化，以及商业银行、广义基金、境外机构、保险机构、证券公司、信用社等主要投资者在各券种上的增持或减持行为。报告通过分机构、分券种的细致梳理，帮助读者了解当月债券市场的资金流向和机构配置偏好，为投资决策提供参考。
报告的核心结论
商业银行增配利率债，成为增持主力
2025年11月，商业银行主要券种托管规模环比增加6564亿元，其中增持利率债6754亿元，减持同业存单1473亿元。在利率债各品种中，商业银行全面增配国债、地方政府债和政策性银行债。
广义基金继续增配中票，减持同业存单
广义基金主要券种托管规模环比减少1850亿元，但结构上增持信用债（尤其中票）1034亿元，增持利率债911亿元，同时小幅减持同业存单95亿元。这表明广义基金在信用债配置上偏好中票。
同业存单托管规模环比减少，多数机构减持
2025年11月同业存单托管规模20.31万亿元，环比减少3857亿元。商业银行和境外机构是主要减持机构，分别减持1473亿元和960亿元，反映机构对同业存单的配置需求减弱。
银行间债市杠杆率环比下降，低于往年同期
11月末银行间市场杠杆率为106.61%，较上月末下降0.28个百分点，且低于历年同期水平。这显示市场整体杠杆水平有所收敛，机构加杠杆意愿降低。
境外机构全面减持，主要减持同业存单和国债
境外机构主要券种托管规模环比减少1141亿元，减持利率债、信用债和同业存单。其中同业存单减持960亿元，利率债减持142亿元（主要减配国债），信用债小幅减持38亿元。
报告回答的关键问题
2025年11月商业银行如何配置债券？
商业银行当月增配利率债，增持6754亿元，同时增持信用债1282亿元，减持同业存单1473亿元。在利率债中全面增持国债、地方政府债和政策性银行债；信用债方面主要增配中票，减持超短融、企业债和短融。
广义基金在11月主要增持哪些券种？
广义基金增持利率债911亿元和信用债1034亿元，减持同业存单95亿元。利率债中主要增配地方政府债，小幅减配政策性银行债和国债；信用债中主要增配中票，小幅减配短融和企业债。
11月银行间债市杠杆率变化如何？
11月末银行间市场杠杆率为106.61%，环比下降0.28个百分点，低于历年同期水平。这反映出市场整体杠杆率有所回落，机构加杠杆行为趋于谨慎。
报告中的代表性数据
106.61%
银行间债市杠杆率
2025年11月末，较上月末下降0.28个百分点，低于历年同期杠杆率。
178.25万亿元
债券总托管规模
2025年11月，环比增加14798亿元，其中中债登增加10958亿元，上清所增加3841亿元。
-3857亿元
同业存单托管变化
2025年11月，托管规模20.31万亿元，环比减少3857亿元，商业银行和境外机构为主要减持机构。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 银行间杠杆率估算走势图：展示2025年11月末杠杆率106.61%及环比变化。
- 托管数据总览表：列出2025年4月至11月各月托管总量及环比变动，包含中债登与上清所分项。
- 利率债分券种分析：分别解析国债、政策性银行债、地方政府债的托管规模变化及机构增持/减持情况。
- 信用债分券种分析：覆盖企业债、中期票据、短融、超短融，展示各券种托管变动及主要机构行为。
- 同业存单专题：分析同业存单托管规模变化及机构减持情况。
- 分机构行为详细分析：按商业银行、广义基金、境外机构、保险机构、证券公司、信用社分别列示其券种配置变化及细分券种增减持细节。
- 图表汇总：包含23张图表，直观展示各券种托管规模变化及机构托管占比变化。
- 风险提示：经济增长不及预期、政策不确定性、信用事件超预期等风险因素提示。
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