报告概述
本报告由中银国际证券发布，系统梳理2025年外汇市场运行情况。研究对象包括美元指数、人民币汇率走势、跨境资金流动及境内外汇供求关系。报告覆盖2025年全年的月度外汇收支数据，采用国际比较、历史对比等方法，分析特朗普政策对全球市场的扰动、人民币汇率逆势升值的机制、货物贸易与证券投资的变化，以及银行结售汇格局的逆转。报告旨在帮助投资者理解当前外汇市场的关键变量，并为2026年提供前瞻视角。
报告的核心结论
美元指数大幅走弱，创八年来最大跌幅
2025年美元指数累计下跌9.4%，上半年跌幅超10%，为1973年以来同期最大。特朗普政策引发市场恐慌，但美元避险属性弱化，甚至表现出风险资产特征，这引发了关于美元信任危机和去美元化的广泛讨论。
人民币汇率逆势升值，结束三年承压状态
不同于第一轮中美贸易冲突期间人民币贬值，2025年在特朗普极限关税施压下，人民币汇率稳中有升，在岸人民币兑美元年末较上年末升值2.3%，离岸升值5.2%。市场预期趋稳，汇率维稳目标顺利实现。
境内外汇供求关系逆转，银行结售汇转为顺差
2025年前连续两年逆差的银行结售汇转为顺差3285亿美元，为有数据以来次高。市场主体购汇意愿减弱、结汇意愿小幅增强，年末结售汇意愿出现超季节性变化，推动12月单月顺差创历史新高。
跨境资金净流入改善，货物贸易顺差创历史新高
2025年银行代客涉外收付款顺差3021亿美元，货物贸易涉外收付款顺差同比增长46%至9226亿美元，刷新历史纪录。证券投资项下逆差扩大，但被货物贸易顺差增幅覆盖，整体资金净流入持续改善。
2026年人民币汇率有望保持双向波动
中央经济工作会议连续第四年强调汇率基本稳定，防范过度升值或贬值。影响人民币涨跌的因素同时存在，看多同时需注意逆风风险，预计人民币将维持双向波动格局。
报告回答的关键问题
2025年美元指数为何大幅下跌？
2025年特朗普重返白宫后推行关税等政策，全球不确定性上升，但美元指数不涨反跌，全年跌幅9.4%。主要原因是美国遭遇股债汇三杀、避险属性弱化，以及非美投资者对冲美元风险敞口增加。不过，外资仍净流入美国，去美元化共识缺乏数据支持。
人民币汇率在极限关税下为何能逆势升值？
报告指出，2025年面对特朗普极限关税，人民币汇率逆势升值，不同于2018-2019年的贬值行情。原因包括：央行中间价引导、市场主体结汇意愿小幅增强而购汇意愿减弱、跨境资金净流入改善。4月中旬后人民币开启补涨行情，年末升值明显。
2025年银行结售汇顺差创历史新高，原因是什么？
2025年银行结售汇转为顺差3285亿美元，主要由于外币涉外收入增速快于支出，市场主体结汇意愿小幅上升、购汇意愿明显下降。特别是12月，人民币升值加快促使结汇意愿超季节性增强，推动单月顺差达1279亿美元，创历史新高。
人民币国际化进程在2025年有何表现？
2025年人民币在银行代客涉外收付款中占比51.6%，连续第八年上升并高于美元占比，但SWIFT统计的国际支付份额仅3.22%，远低于美元。外汇储备份额降至56.92%，去美元化趋势延续但并非全面逆转。人民币国际化水平仍与美元有较大差距。
报告中的代表性数据
美元指数年度跌幅
2025年，2025年美元指数累计下跌9.4%，为2018年以来年度最差表现，上半年跌幅超10%为1973年以来同期最大。
银行结售汇顺差规模
2025年，银行即远期结售汇顺差3285亿美元，为有数据以来次高，此前连续两年逆差。12月单月顺差1279亿美元创历史新高。
货物贸易涉外收付款顺差
2025年，同比增长46%，创历史新高，是银行代客涉外收付款顺差扩大的主要贡献项。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细图表与数据：包含美元指数、人民币汇率、跨境资金流动、银行结售汇等核心指标的月度走势图及历史对比，如美元指数与VIX指数、人民币汇率三价偏离等。
- 国际比较分析：对比美元、欧元、日元等主要储备货币的汇率振幅、外汇储备份额变化，以及全球央行购金行为，揭示去美元化争议的复杂性。
- 货物贸易与证券投资深度拆解：分析货物贸易顺差创新高背后的内外需分化、出口多元化因素，以及证券投资逆差扩大与外资减持人民币债券、港股通资金流出的关联。
- 市场主体结售汇意愿分析：提供收汇结汇率和付汇购汇率的月度数据，展示结汇意愿长期偏弱但年末超季节性变化，以及其对银行结售汇差额的影响。
- 银行结售汇与汇率关系探讨：讨论银行结售汇顺差与人民币汇率涨幅的非线性关系，以及待结汇资金规模估算争议，提醒理性看待结汇需求释放的推动作用。
- 人民币国际化多维度评估：从外汇储备份额、国际支付份额、外汇交易占比、SDR权重等维度对比主要货币，指出人民币国际化水平仍低于美元但持续提升。
- 2026年展望与风险提示：分析影响人民币汇率涨跌的正面和负面因素，重申中央经济工作会议汇率政策基调，预测人民币汇率有望保持双向波动，并列出地缘政治、货币政策和国内经济复苏等风险。
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