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报告概述

本报告由广发证券宏观团队发布，深入研究2026年中国通胀环境，覆盖PPI、CPI、GDP平减指数等价格指标。报告从宏观逻辑、金融逻辑、产业逻辑等多维度展开，详细分析投资、消费、出口、供需比、货币条件、反内卷政策、猪周期、大宗商品等因素对物价的影响。报告还包含基期轮换的技术细节，并对2026年物价数据进行综合测算，为投资者理解通胀趋势提供参考。

报告的核心结论

2026年广义物价水平温和修复，CPI和PPI中枢均将回升。

报告基于基准情形预计2026年全年CPI均值0.8%，PPI均值-0.6%，GDP平减指数均值0.2%。PPI逐季回温，三季度转正；CPI受翘尾因素影响，一季度末升至年内高位后温和走平。

上半年PPI上行趋势相对确定，受M1领先指标支撑。

M1同比增速经验上领先PPI约7-9个月，本轮M1自2024年9月触底后回升，2025年11月仍处于4.9%的较高水平。按照领先关系，2026年上半年PPI上行趋势确定性较高，尤其是一季度末至二季度。

猪周期大概率在2026年上半年形成谷底，猪肉价格触底回升。

本轮猪周期自2022年3月开启，截至2025年12月已持续45个月，超过历史平均44.5个月。能繁母猪存栏量同比于2025年9月首度转负，叠加反内卷政策下头部猪企降重要求，供给压力缓和，猪价有望在上半年止跌回稳。

黑色产业链（钢铁、煤炭）涨价线索较为确定。

受益于反内卷政策推进、十五五首年重大项目开工建设托底需求，以及地产投资下行风险缓释，钢铁和煤炭供需格局改善。报告测算2026年钢铁供需缺口收窄至-0.42%，动力煤供需由偏宽松转向初步平衡，价格中枢存在回温基础。

金价对CPI的支撑作用将明显减弱，高基数制约下贡献下降。

2025年金价上涨对CPI同比贡献约0.32个百分点，但2026年若金价维持高位或回踩，同比涨幅将显著低于2025年的58.6%。极端情形下金价回踩20%对CPI理论影响约-0.11个百分点，难以再现去年的高贡献度。

报告回答的关键问题

2026年中国通胀会如何走？

报告认为2026年通胀温和修复，基准情形下全年CPI均值0.8%、PPI均值-0.6%，GDP平减指数二季度起转正。节奏上CPI一季度末升至高点后走平，PPI逐季回升、三季度转正。宏观供需比优化、反内卷政策推进、猪周期见底等因素共同支撑价格回升。

PPI何时转正？

报告基准情形下预计PPI同比在2026年三季度转正，季度均值分别为-1.7%、-0.6%、0.0%、0.0%，全年月度分布区间[-2.1%,0.2%]。乐观情形下二季度即可转正，全年均值-0.1%。转正时点受铜、螺纹、多晶硅等因子价格变化影响。

猪周期见底了吗？

报告指出，2014、2018、2022年每四年一轮的猪周期，本轮自2022年3月开启已持续45个月，超过历史平均44.5个月。能繁母猪存栏量同比于2025年9月转负，叠加反内卷政策下头部猪企降重要求，猪价大概率在2026年上半年确认谷底并止跌回稳。

反内卷政策对物价有何影响？

反内卷政策通过能耗标准、行业自律、产能置换等方式抑制无序低价竞争，改善供需比。报告认为政策推动下钢铁、煤炭、多晶硅、汽车等行业产能压力缓解，价格企稳。例如钢铁减量置换、光伏能耗限制等，预计2026年多晶硅供需过剩幅度收窄至0.2-0.3万吨。

金价对CPI影响多大？

2025年金价上涨对CPI同比贡献约0.32个百分点，但2026年高基数下支撑减弱。若金价稳定在2025年底水平，同比涨幅接近0%；即使回踩5%-20%，对CPI理论影响在-0.03至-0.11个百分点之间，难以再现去年的强拉动效应。

报告中的代表性数据

0%、0%、0.1%、0.1%、0.2%

PPI环比连续多月告别负增长

2025年8月-12月，2025年8-12月PPI环比连续五个月为非负值，为2022年6月以来首次，显示工业品价格下行压力缓和。

0.8%、-0.6%

2026年CPI、PPI预测均值（基准情形）

2026年全年，基准情形下预计全年CPI同比均值0.8%，PPI同比均值-0.6%，GDP平减指数均值0.2%，二季度起保持在正值。

供需过剩约2.9万吨（2025年）→供需不足约0.2-0.3万吨（2026年）

多晶硅供需平衡变化

2025年-2026年，2025年多晶硅供需过剩约2.9万吨，2026年受有效产能收缩和需求增长影响，供需缺口收窄至0.2-0.3万吨，价格下行压力缓解。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 2025年通胀复盘：详细回顾2025年通胀筑底回稳的过程，包括GDP平减指数、PPI环比转正、行业涨价线索等。
  • 基期轮换分析：详解2026年PPI基期轮换带来的调查目录更新、权重调整及定基指数衔接问题，以及对通胀读数的影响。
  • 宏观供需比测算模型：基于工业增加值、固投、消费、出口增速构建供需比指标，量化评估2026年价格修复空间。
  • M1与全球M2领先指标分析：通过M1领先PPI、四大经济体M2领先CRB指数等经验规律，判断物价走势方向。
  • 猪周期与能繁母猪存栏数据：分析2014年以来的猪周期规律与当前产能去化节奏，判断2026年上半年猪价见底。
  • 多晶硅、钢铁、煤炭、铜、原油等关键品种供需平衡表：逐一测算各品种2026年供需格局变化，支撑价格判断。
  • CPI五大线索详解：从翘尾因素、核心商品、核心服务、医疗调价、猪周期等维度全面拆解CPI影响因素。
  • 金价与房价专题：定量测算金价波动对CPI的影响，分析房价对居民消费和通胀预期的传导。
  • 物价综合测算结果：基准、保守、乐观三种情形下的PPI、CPI、GDP平减指数季度及全年预测值。
  • 结构性涨价机会梳理：列举建筑产业链、新兴产业、节能降碳、存储芯片、猪周期、服务业等七大涨价线索。

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