报告概述
本报告聚焦2026年一季度利率债供给压力，在回顾2025年财政前置特征的基础上，对国债、地方债、政金债的发行节奏和规模进行情景预测。报告详细分析了2025年国债打破季节性规律、地方债受置换债拉动前置发行、政金债为政策性金融工具储备资金等现象，并基于2026年政策导向和基数效应，对一季度政府债的逐月净融资规模给出两种假设情景。帮助投资者预判供给高峰，缓解债市情绪，为配置决策提供参考。
报告的核心结论
2025年财政发力明显前置，政府债供给高峰在一季度
2025年一季度政府债净融资规模达40960亿元，创历史单季最高，其中国债和置换债是主要推动力。全年国债净融资65698亿元，地方债72757亿元，均显著高于往年。
2026年政府债发行或继续保持前置节奏
财政部强调靠前发力，叠加经济高基数期，财政大概率在一、二季度着重发力。预计2026年广义赤字规模15.1-15.9万亿元，一季度政府债净融资约39300-40700亿元。
一季度国债供给高峰可能在2月或3月
不同假设下，一季度国债净融资约13400-13600亿元。若单只发行规模随到期量调整，2月净融资3900-6300亿元，3月2500-5100亿元，高峰出现在2月或3月。
一季度地方债供给节奏呈V型，3月压力最大
受春节时点影响，1月发行放量，2月回落，3月回升。预计一季度地方债净融资24700-25400亿元，3月供给压力相对较大，净融资约11500-11800亿元。
报告回答的关键问题
2026年一季度政府债供给压力有多大？
报告预计一季度政府债净融资约39300-40700亿元，与2025年同期水平相当。其中1月净融资约13500-13700亿元，2月约8400-10600亿元，3月约14000-16900亿元，1月和3月压力较大。
为什么财政要在2026年一季度前置发力？
报告指出两点：一是财政部多次强调“主动靠前发力”，政策导向明确；二是基数效应，2025年下半年经济数据疲软，2026年低基数下财政无需推迟发力，一季度可集中释放。
置换债对地方债发行节奏有何影响？
2025年置换债是地方债前置主因，一季度发行13373亿元，占2万亿额度的67%。2026年假设一、二季度按7:3比例完成发行，继续推动地方债前置。
2026年国债单只发行规模为何扩张？
2026年1月国债单只发行规模较2025年同期显著扩大，如10年期达1800亿元，基本达到历史最高水平。但扩张部分可能与到期量增加有关，旨在平滑净融资节奏。
报告中的代表性数据
2025年国债净融资规模
2025年，全年国债累计净发行65698亿元，同比多20855亿元，发行进度创历史同期峰值。
2025年一季度政府债净融资规模
2025年第一季度，创下历史单季度政府债融资规模的最高水平，其中2月是高峰，规模达16912亿元。
2026年一季度地方债净融资预测
2026年第一季度，假设情景下，一季度地方债净融资规模，逐月节奏为36%、18%、46%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年国债发行节奏详细分析：包括月度净发行数据、关键期限国债单只发行规模变化、特别国债提前启动发行的时间与比例。
- 2025年地方债发行结构：置换债、新增债、再融资债的月度发行规模与进度，以及7-10年与10年以上期限的供给分布。
- 政金债发行回顾：2025年8月净融资高增的原因分析，与PSL利率对比，以及剔除新型政策性金融工具后的净融资变化。
- 2026年政府债总量预测：基于赤字率3.8%-4.0%、特别国债2.1-2.3万亿、新增专项债4.9-5.2万亿等假设的全年净融资规模区间。
- 国债单只发行规模情景假设：两种情形下1-3月国债净融资的具体测算表，包含发行、到期和净发行数据。
- 地方债发行计划汇总：截止1月14日30个地区的一季度发行计划表，分月、分类型（新增一般、新增专项、再融资一般、再融资专项）。
- 政府债逐月净发行预测图：2024-2026年一季度政府债净发行对比，分国债和地方债。
- 政金债净融资节奏预测：2026年政金债全年净融资两种情景（1.6万亿或2.0万亿），以及考虑新型政策性金融工具增量后的区间。
- 风险提示：包括货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整的可能性。
- 分析师承诺与评级说明：附有华西证券研究所的合规声明、投资评级标准及免责条款。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
