报告概述
本报告为华西证券发布的固收研究报告，聚焦2026年1月中国债市行情。报告首先回顾12月债市走势及交易主题，然后复盘过去五年1月债市规律，指出基本面与资金面是年初行情的关键参考。在此基础上，报告从供给节奏、监管变化、政策方向、机构行为四个维度展开分析，评估1月债市面临的中性偏乐观情形，并给出“抢占先机”的投资策略。报告适合债券投资者、机构交易员及宏观经济研究者阅读，帮助理解年初债市定价逻辑与潜在机会。
报告的核心结论
1月债市面临四大关注点：供给、监管、政策、机构行为。
报告指出，1月政府债净供给压力约1.3万亿元，但超长债占比或难显著提升；债基赎回费率新规正式稿放松约束，利好债市情绪；央行可能根据经济数据选择“强发力”（降准降息）或“弱发力”（加大净投放）；配置盘（保险、大行）成为利率定价关键力量，保险在30年国债2.30%附近加力配置。这些因素共同影响1月债市走向。
配置盘主导年初债市，交易盘跟随。
报告认为，银行与保险自营年初抢配，叠加存款和保费“开门红”，配置力量增强。当前公募债基负债端不稳，交易盘削弱，倾向于跟随配置盘操作。保险在30年国债2.30%位置加力配置，大行在10年国债1.85%附近接受度高，配置盘或锁定利率上界。
债基赎回费率新规正式稿放松，缓解市场担忧。
新规正式稿相比征求意见稿大幅降低免赎回费条件：个人客户持有7天以上、机构客户持有30天以上可免赎回费。监管态度软化有助于平抑市场冲击，债基负债有望趋稳，年初或迎来基金负债回流窗口。
10年国债收益率在1.85%以上是相对安全的补仓窗口。
报告认为，当前利率债中长端票息与利差均具备充足性价比，息差和期限利差处于滚动1年高分位数。在货币政策转向概率不大的背景下，1月或是抢占先机的时点。当10年国债收益率位于1.85%之上，适合补仓；但超长端因供给不确定性建议等待月末。
报告回答的关键问题
2026年1月债市的主要影响因素有哪些？
报告指出，1月债市主要受四大因素影响：一是政府债供给节奏，1月净供给约1.3万亿元，一季度整体供给与2025年相当；二是债基赎回费率新规正式稿落地，对市场情绪偏利好；三是央行货币政策方向，根据经济数据可能选择降准降息或加大净投放；四是机构行为，配置盘（保险、大行）成为定价关键，交易盘跟随。
保险和银行等配置盘在年初如何操作？
报告显示，保险在12月超长国债最大买盘，月末30年国债收益率站上2.30%后净买入规模显著提升，单日可达60-80亿元；大行在7-10年国债板块也持续买入，12月末净买入超长国债。配置盘对当前票息接受度较高，年初抢配需求有望锁定利率上界，是债市重要支撑力量。
债基赎回费率新规对债市有何影响？
新规正式稿大幅放松免赎回费条件，个人持有7天以上、机构持有30天以上即可免赎回费，较征求意见稿明显软化。这平抑了市场对赎回费监管加码的担忧，债基负债有望趋稳，年初或迎来基金负债回流。但新规仍强调公平原则，定制债基可能继续成为整改主线。
一季度政府债供给节奏如何？
报告预测，一季度政府债净融资约4.00-4.12万亿元，与2025年相当。逐月净融资呈“V”型：1月约1.36-1.38万亿元，2月约1.03-1.23万亿元，3月约1.41-1.71万亿元。1月供给压力相比历史偏高但可控，超长债占比或难显著提升。
2026年1月债市投资策略是什么？
报告建议在货币政策转向概率不大的背景下，1月是抢占先机的时点。短期调整幅度较大的品种如5-10年国债、政金债存在博弈价值。10年国债收益率位于1.85%之上是相对安全的补仓窗口。对于超长端，因供给不确定性建议等待月末期限结构明朗后再配置。
报告中的代表性数据
一季度政府债净融资规模
2026年一季度，报告对一季度国债和地方债净融资的合计预测，与2025年水平相当，逐月呈“V”型分布。
保险在超长国债的净买入规模
2025年12月，保险类机构在10年及以上国债板块的二级净买入，为2025年全年最高点，显示配置盘加力。
中长债基2025年度收益中位数
2025年度，2025年中长债基收益中位数显著低于2021-2024年均值3.72%，反映债市赚钱效应不足。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整12月债市回顾：详细描述12月债市“上下上”N型走势，分析四大交易主题（政策定调、宽货币加码、超长债供给、年末排名博弈），以及各品种表现（国债、国开债、信用债）。
- 历史复盘图表：提供过去五年（2021-2025）1月10年期国债收益率月内走势图，以及DR007月内变化图，直观对比基本面与资金面组合对利率的影响。
- 政府债供给预测模型：基于已披露发行计划和历史到期量，给出季度和月度国债、地方债净融资规模预测，并讨论超长债占比变化。
- 债基赎回费率新规分析：详细解读新规正式稿与征求意见稿的差异，包括免赎回费条件、公平原则要求，以及对市场情绪的潜在影响。
- 货币政策选项分析：对比“强发力”（降准降息）与“弱发力”（加大逆回购、买债等）两种情形的触发条件、历史案例和操作时点。
- 机构行为数据图表：展示保险在超长国债板块、大行在7-10年国债板块的净买入时序图，标注关键利率点位，揭示配置盘行为规律。
- 利率债性价比一览表：截至2026年1月6日，各类利率债（国债、国开债、口行债、农发债、地方债）的息差、期限利差、品种利差及滚动1年分位数，用于判断相对价值。
- 公募债基年度收益对比表：展示2021-2025年各类型债基（指数、短债、中长债）年度收益中位数，说明2025年收益偏低背景。
- 一月投资策略要点：结合四大关注得出中性偏乐观判断，提出具体品种（5-10年国债、政金债）和点位（10年国债1.85%以上）的操作建议。
- 风险提示：单独列出货币政策、流动性、财政政策超预期调整的风险，并附上分析师承诺、评级说明及免责声明。
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