报告概述
本报告为渤海证券发布的固定收益月报，聚焦利率债市场，覆盖2025年12月市场回顾与2026年1月投资策略展望。报告从资金价格、一级与二级市场回顾出发，深入分析基本面、政策面及资金面动态，采用回顾与展望相结合的研究框架。报告旨在帮助投资者把握债市区间震荡格局下的投资机会，重点关注通胀与货币政策对利率震荡区间的锚定作用，并提供期限结构配置建议。
报告的核心结论
利率区间震荡格局不变，通胀与货币政策分别锚定上下沿。
报告指出，2026年1月利率债市场仍将维持区间震荡，通胀升温可能上调利率震荡上沿，而货币政策的宽松程度决定下沿。若春节前价格指标持续改善且无降准降息落地，10Y国债收益率震荡区间或小幅高于2025年12月。
5-7Y品种相对占优，超长债仍需谨慎。
在期限结构上，报告认为中长期限品种可能表现优于1-3Y品种，建议重点关注5-7Y品种，而超长债由于定价锚缺失、波动幅度大，仍需保持谨慎。
基本面定价逻辑回归，通胀成为关键信号。
报告强调，随着工业品价格持续回升（10-12月PPI环比连续为正值），基本面因素对债市的定价作用增强。通胀升温意味着利率震荡区间上沿可能上调，是两会前需要重点关注的经济信号。
货币政策保持流动性充裕，但降息时机未到。
当前货币政策主要思路为保持流动性充裕，但央行不急于降息。各工具使用概率上，买断式逆回购加量＞降准＞降息。若无货币政策打开空间，利率震荡区间难以突破2025年12月下沿。
报告回答的关键问题
2026年1月利率债市场走势如何？
报告认为，利率仍将维持区间震荡格局，10Y国债收益率震荡区间或小幅高于2025年12月。区间波动方向与权益市场表现、资金面走势关联较强，通胀和货币政策分别是震荡上下沿的锚定因素。
当前央行货币政策对债市有何影响？
央行货币政策保持流动性充裕但暂不降息，这使得债市短期内难以迎来较大下行空间。各工具使用概率上，买断式逆回购加量可能性大于降准和降息，若没有降准降息落地，利率震荡区间下沿难以突破。
哪些期限的国债更值得关注？
报告推荐关注5-7Y品种，认为中长期限品种可能相对1-3Y表现更好。超长债（如30Y）因缺乏定价锚、波动较大需谨慎。期限结构上，建议投资者根据自身风险偏好和资金期限进行配置。
通胀信号对债市意味着什么？
通胀升温意味着基本面定价逻辑回归，利率震荡区间的上沿可能上调。2025年10-12月PPI环比连续为正值，显示工业品价格触底回升，若春节前价格指标持续改善，将压缩债市下行空间，投资者需关注通胀信号对利率中枢的影响。
报告中的代表性数据
央行流动性净投放
2025年12月，央行通过各项工具在12月实现流动性净投放8028亿元，较11月增加，其中7天逆回购净投放819亿元，其他期限逆回购净投放4000亿元，MLF净投放1000亿元，国债买卖净投放500亿元。
全年利率债净融资增量
2025年全年，2025年国债、地方债和政金债净融资规模合计较2024年增加3万亿元，分别为6.6万亿元、7.3万亿元和2.1万亿元，体现政府加杠杆特征。
预计2026年1月国债净融资
2026年1月，根据已公布的发行计划估算，2026年1月国债净融资额预计约5000亿元，明显高于往年同期水平，需警惕国债发行日带来的流动性短暂压力。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场回顾：详细分析2025年12月资金价格走势、一级市场发行与净融资情况、二级市场收益率曲线变化，包含央行公开市场操作细节。
- 基本面高频数据：涵盖工业、地产、消费、通胀等领域的12月高频指标图表，如高炉开工率、商品房成交面积、乘用车零售量等。
- 财政与货币政策展望：深入解读财政收支数据、政府债供给预测（含国债和地方债），以及货币政策例会表述变化分析。
- 资金日历：提供2026年1月资金面关键日期，包括逆回购到期、MLF到期、缴税截止日、国债发行日等，帮助投资者预判流动性变化。
- 风险提示：详细列出经济环境、政策变化、海外流动性超预期等风险因素，并附有投资评级说明。
- 图表汇总：包含20张数据图表，如资金价格走势、利率债发行与净融资图、国债收益率曲线变化、基本面数据汇总等，直观展示市场动态。
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