报告概述
本报告为固收专题研究，聚焦2026年1月初中国银行间市场流动性与同业存单市场动态。报告覆盖过去一周（1月4日至1月9日）资金面变化，从数量与价格两个维度分析大行资金融出、央行公开市场操作、资金分层等现象。同时跟踪存单一二级市场发行、交易与收益率曲线。报告采用季节性对比、环比分析及机构行为拆解的方法，旨在帮助投资者理解近期资金体感中性偏宽松的原因，并为后续资金和存单走势提供判断依据。
报告的核心结论
大行资金净融出创季节性新高
尽管过去一周公开市场到期接近3万亿元、央行持续净回笼，但大型银行净融出却处于季节性高位，带动资金体感中性偏宽松。这主要得益于前期央行中长期资金投放充裕、年初结汇压力有限、银行对政府债前置已有准备以及春节时间偏晚等因素。
资金价格环比表现偏弱
虽然大行融出高位，但DR001环比抬升，资金分层环比偏高。原因在于中小行债券买入量高增增加融入需求，同时非银机构信用债仓位提升导致质押品下沉，推高分层的环比水平。
存单净融资持续为负，建议逢调整增配
过去一周存单净融资延续负值，国有行净融资回落明显，Shibor 3M下行。二级市场中小行是主要买盘，非银介入力度偏弱。展望后续，若负债端扰动和机构行为推升存单收益率，可视为增配机会。
下周资金扰动因素减少，关注买断式逆回购续作
未来一周公开市场到期压力下降，政府债净缴款为负，但1月13日有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，需重点关注央行续作情况。预计资金大幅收敛概率不大，体感中性。
报告回答的关键问题
为什么央行大规模回笼而资金面仍宽松？
尽管央行公开市场净回笼力度较大，但大行净融出处于季节性高位，主要原因是前期央行通过买断式逆回购、MLF等工具投放了较多中长期资金，银行体系长钱充裕；此外，年初人民币汇率压力有限，银行对政府债发行已有准备，春节时间偏晚也减少了跨节资金需求。
存单收益率后续会如何变化？
报告认为存单收益率后续空间取决于资金面变化和宽松预期。若负债端扰动（如税期、存单到期、存款搬家）和机构行为推动收益率上行，则是增配时机。当前央行态度不至于收紧，存单逢调整可增配。
资金分层环比偏高是什么原因？
资金分层环比偏高主要是因为非银机构近期转换策略，卖出利率债、增持信用债，导致质押品以信用债为主，质押品下沉推高了R001-DR001的利差。同时中小行融入需求增加也加剧了分层。
下周资金面需要关注哪些扰动因素？
下周（1月12-16日）主要扰动因素包括：逆回购到期1387亿元（环比大幅下降），政府债净缴款-953亿元（压力较小），1月13日6000亿元6个月期买断式逆回购到期，以及8084.6亿元存单到期。整体利空因素较少，但需关注央行对买断式逆回购的续作态度。
报告中的代表性数据
国家大型银行净融出
2026年1月9日，较2025年12月31日增加约1.27万亿元，录得季节性最佳表现。
DR001
2026年1月9日，较前一周周五下行6.0BP。
存单净融资额
2026年1月4日至1月9日，持续负值，前值为-1,542.70亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 周度资金存单跟踪与关键事项提示：列出下周资金扰动因素时间表，包括逆回购到期、政府债缴款、买断式逆回购到期等。
- 央行操作分析：详细统计本周OMO净回笼、逆回购余额、中长期资金到期情况，并对比季节性。
- 政府债发行与缴款日历：按日列出国债、地方债发行、到期及净缴款数据，区分期限结构。
- 票据利率走势：提供3M/6M国股直贴与转贴利率的绝对与相对走势图，分析票据与存单利差。
- 汇率与央行调控：跟踪USDCNY即期汇率、掉期点、逆周期因子，分析央行对人民币升值的引导。
- 市场资金供需：分机构（大行、中小行、货基、理财、基金、券商、保险）展示资金融入融出及净融出季节性图表。
- 市场杠杆率：全市场、商业银行、广义基金、券商、保险杠杆率的周度变动及季节性比较。
- 存单一级发行：分主体（国有行、股份行、城商行、农商行）和期限的净融资、发行占比、募集成功率及发行价格。
- 存单二级交易：买盘结构（大行、中小行、货基、基金、理财等）、成交活跃度及收益率曲线形态。
- 风险提示：说明流动性、货币政策、经济表现超预期可能带来的投资风险。
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