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报告概述

本报告是天风证券针对农业板块2026年度策略系列之一，核心研究对象为中国奶牛与肉牛养殖产业。报告基于养殖集中度差异视角，系统分析奶、肉两大产业在当前周期中的分化格局：奶牛业经历长期亏损后产能去化接近尾声，肉牛业则因深度出清迎来价格拐点。研究覆盖原奶、牛肉的供需平衡、价格周期、进口扰动、消费结构升级等关键维度，并结合会计科目（如公允价值变动）探讨牧企盈利驱动机制。报告旨在帮助投资者识别牛产业周期拐点，把握行业反转与结构性机会。

报告的核心结论

奶牛产能去化接近尾声，原奶价格有望触底反弹

奶价下行已持续4年，行业亏损超1.5年，截至2025年11月全国奶牛存栏累计去化8.7%。按过剩量折算，去化幅度已接近9.5%的平衡线，叠加国际大包粉价格倒挂抑制进口，供给端压力逐步缓解；需求端受春节旺季、育儿补贴等政策及消费升级推动，供需偏紧格局将支撑奶价上行。

肉牛大周期拐点已现，2026年价格有望延续上涨

肉牛养殖集中度低、抗风险弱，本轮亏损周期超600天，头均亏损达725元，驱动能繁母牛深度去化（去化幅度超10%）。存栏量自2024年持续下行，2025下半年供给进入收缩通道，活牛价格较前期低点已上涨13.6%，但距离上轮周期高点仍有约41%空间，补栏周期漫长将拉长景气持续时间。

进口牛肉价格优势削弱，强化国内供给偏紧格局

海关对进口牛肉实施“四个最严”查验，口岸布控概率达40.54%，其中慢检占比98%，显著增加通关成本；同时全球牛肉供需缺口扩大至300万吨，国际价格上涨。2025年11月牛肉进口均价同比上涨11.97%，进口量环比下降32%、同比下降27%，进口压制减轻利好国内肉价。

低温奶与奶酪等细分赛道驱动乳品消费结构升级

乳品消费呈现新鲜化、健康化、多元化趋势：低温鲜奶销售额同比+20%，而常温纯奶同比-18%；奶酪市场增速强劲，原制/再制奶酪零售额预计2022-2026年CAGR为9.4%/14.5%。低温奶渗透率仅35%，远低于日本89%，县城冷链覆盖率仅42%，下沉市场空间广阔。

报告回答的关键问题

奶牛养殖行业何时能走出亏损？

报告认为，当前奶牛产能去化已接近尾声（存栏去化8.7%），原奶价格有望在2026年年中出现拐点。随着春节等旺季消费提振、育儿补贴政策落地以及国际大包粉价格倒挂减少进口冲击，供需格局将逐步偏紧，驱动奶价上行，行业盈利有望修复。

肉牛价格还能涨多少？

报告指出，2025年12月肉牛均价25.54元/公斤，较上轮周期高点仍有约41%的空间。能繁母牛去化超10%、存栏持续下降，加之进口量缩减，供给偏紧趋势明确；叠加季节性消费支撑，预计2026年价格将延续震荡上行。

进口牛肉减少对国内牛肉市场有何影响？

海关”四个最严“查验政策叠加全球牛肉供给缺口扩大，导致进口牛肉量价齐升：2025年11月进口量同比降27%，进口均价涨12%。进口价格优势丧失后，国内牛肉供给依赖本土产能，而国内产能出清彻底，供需缺口将进一步支撑国内牛肉价格上涨。

乳制品消费有哪些新增长点？

报告显示，低温鲜奶、奶酪、黄油等品类成为增长核心动力。低温鲜奶销售额同比+20%，渗透率仅35%，下沉市场潜力大；奶酪市场呈高增速，2024年国内年产量仅5.2万吨，再制奶酪90%原料依赖进口，国产替代空间广阔。

报告中的代表性数据

8.7%

全国奶牛存栏累计去化幅度

截至2025年11月，报告根据行业数据测算，自2024年起奶牛存栏去化，至2025年11月累计去化8.7%，接近供需平衡所需的9.5%幅度。

超600天；725元/头

肉牛养殖本轮亏损周期最长持续时间及最大头均亏损

2023年7月至2025年4月；2024年全年，据钢联数据，本轮肉牛亏损持续超600天，2024年年度头均亏损达725元，日度亏损峰值1420元/头。

-32%

2025年11月牛肉进口量环比变化

2025年11月，受进口政策收紧及国际价格影响，2025年11月牛肉进口量环比下降32%，同比降27%，供给扰动显著。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 奶牛产能去化进程的详细图表：包括全国奶牛存栏量月度变化、TOP40牧企存栏增速、山东省养殖亏损季度数据等，直观展示去化节奏。
  • 肉牛产能出清与价格周期分析：涵盖能繁母牛存栏量趋势、育肥公牛出栏价走势、肉牛养殖利润模拟，以及补栏周期对价格支撑的测算。
  • 乳制品市场规模与结构数据：提供中国乳制品市场零售规模、低温白奶与常温白奶市场份额、奶酪市场销售规模及预测，以及各品类销售额同比变动。
  • 进口政策与全球供需影响评估：详细分析海关“四个最严”查验措施、全球牛肉产量及缺口预测（USDA数据）、进口牛肉价格倒挂机制。
  • 消费升级趋势与细分赛道需求测算：低温奶渗透率、县域冷链覆盖率、奶酪人均消费量的国际对比，以及复原乳禁用政策释放的市场空间（约400亿元）。
  • 投资标的梳理与逻辑：按奶牛和肉牛两大方向列示相关上市公司（如优然牧业、中国圣牧、现代牧业、紫燕食品等），并说明其受益机理。
  • 风险提示：涵盖养殖疫病、价格波动、进出口政策变化、市场系统性风险及下游消费恢复不及预期等五大风险因素，附免责声明。
  • 研究方法与数据来源说明：注明数据来源包括wind、钢联、各省畜牧兽医局、Euromonitor等，并给出关键指标的测算假设与口径。

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