报告概述
本报告是天风证券发布的农业2026中期策略系列报告，聚焦牛板块中的肉牛和奶牛两大产业。报告深入分析了奶牛供给去化尾声、需求结构升级背景下奶价反转的确定性，以及肉牛产能出清彻底、补栏意愿低迷、进口政策收紧共同驱动的超级周期持续性。研究覆盖供需格局、价格走势、成本利润、疫病影响、进口政策变化等维度，旨在帮助投资者把握肉牛和奶牛双周期的投资机会，并评估相关风险。
报告的核心结论
奶牛产能去化近尾声，奶价反转在即
截至2026年5月，全国奶牛存栏较2024年高点累计去化超10%，主产区奶价连续三周稳定在3.03元/公斤，散奶价格已出现实质性修复。口蹄疫加速低效牛群淘汰，中小牧场现金流紧张，补栏能力不足，供需平衡线渐进。同时深加工需求放量，低温奶和奶酪等品类驱动结构升级，奶价上行周期有望开启。
肉牛超级周期持续，景气或超预期
国内肉牛产能出清彻底，能繁母牛存栏下降，养殖主体以散户为主，补栏意愿低迷，倾向于快周转育肥模式。牛补栏周期约2年且PSY仅为1，产能恢复缓慢。叠加进口牛肉保障措施实施，2026-2028年配额外加征55%关税，海外低价牛肉冲击有限，全球牛肉供给趋紧。本轮肉牛价格上行周期有望持续至2028年乃至更久。
进口收紧强化国内牛肉供给偏紧格局
商务部对进口牛肉实施保障措施，2026-2028年配额分别为268.8/274.2/279.7万吨，配额外加征55%关税。巴西、阿根廷等主产国收缩屠宰节奏，全球牛肉供给趋紧。2026年5月美牛对华到港量仅数百吨，短期难以缓解供给压力，进一步夯实国内肉牛景气上行逻辑。
深加工与低温奶为奶牛需求打开增量空间
乳品消费趋于多元化，低温鲜奶和低温酸奶销售额同比大幅增长，低温奶渗透率仅25%，对标发达国家90%以上水平，长期空间广阔。两油一酪（奶油、黄油、奶酪）国产替代趋势明确，乳品深加工市场国产化率仅30%，存在超400亿元替代空间，为奶价回升提供需求支撑。
报告回答的关键问题
奶牛养殖亏损何时结束？
报告认为奶价反转在即。截至2026年6月，主产区奶价已连续三周企稳，散奶价格出现实质性修复，多地散奶成交价持平或高于长期合同奶价。产能去化近两年半，叠加口蹄疫加速淘汰低效牛群，供需平衡线渐进，预计2026年下半年奶价有望迎来拐点，养殖亏损将逐步收窄。
肉牛价格还能涨多久？
报告指出本轮肉牛超级周期有望持续至2028年乃至更久。核心原因包括：产能出清彻底，补栏意愿低迷，牛补栏周期约2年且PSY仅1，供给恢复缓慢；进口政策收紧，配额外加征55%关税，海外低价牛肉难以冲击国内市场；全球牛肉供给趋紧。目前活牛价格离上轮周期高点仍有约32%空间，上行趋势确定。
口蹄疫对养殖业影响有多大？
口蹄疫疫情对奶牛和肉牛养殖均产生显著影响。对奶牛：病牛产奶量骤降80%以上，单产缩水推高单位成本，加速低效牛群淘汰，同时封场管控阻碍病牛处置，加剧中小牧场现金流压力。对肉牛：活牛跨省调运受限，区域供给偏紧，防疫成本上升，进一步抑制补栏意愿，拉长产能修复周期。
哪些乳制品赛道增长最快？
报告显示低温奶和奶酪等深加工赛道增长最快。2026年Q1低温鲜奶和低温酸奶销售额同比分别增长31%和12%，低温奶渗透率仅25%，成长空间大。奶酪市场受益于消费者教育和产品创新，原制/再制奶酪零售额预计2022-2026年CAGR达9.4%/14.5%，国产替代空间超400亿元。
报告中的代表性数据
全国奶牛存栏量
2026年5月，截至2026年5月全国奶牛存栏579.4万头，环比减少4.8万头，同比-4.2%，较2024年2月高点累计去化超10%。
主产区原奶均价
2026年6月4日，截至2026年6月4日，主产区生鲜乳均价连续三周稳定在3.03元/公斤，价格企稳信号明确。
肉牛养殖亏损周期
2023年7月-2025年4月，本轮肉牛养殖亏损周期从2023年7月延续至2025年4月，持续超600天（约20个月），2024年年度头均亏损达725元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 奶牛产能去化详细数据：包含全国奶牛存栏月度变化、TOP40养殖集团存栏逆势增长、散奶价格修复的区域性数据，以及口蹄疫对产能影响的量化分析。
- 肉牛补栏与产能恢复分析：通过犊牛与能繁母牛价格同步上涨验证供给偏紧，展示肉牛养殖利润走势图、能繁母牛存栏变化及补栏意愿低迷的原因。
- 进口政策与全球牛肉供给分析：详细阐述进口牛肉保障措施具体内容、配额分配及配额外关税影响，以及巴西、阿根廷等主产国供给收缩对国内市场的传导。
- 乳制品消费结构升级数据：包括低温奶与常温奶销售额增速对比、奶酪市场零售规模预测、两油一酪国产替代空间测算，以及居民人均牛肉消费量的国际比较。
- 奶价周期复盘与预测：提供2008年至今的生鲜乳价格周期复盘图，分析每一轮周期驱动因素，并预判本轮奶价反转时点与上行空间。
- 个股投资逻辑与标的梳理：列出肉牛和奶牛板块重点上市公司（如优然牧业、中国圣牧、现代牧业等），分析肉奶联动逻辑下牧企盈利弹性释放路径。
- 风险提示完整内容：涵盖养殖疫病风险、价格波动风险、进出口政策变化风险、市场系统性风险及下游消费恢复不及预期等，并附免责声明与投资评级体系。
- 养殖行业对比分析：通过生猪、奶牛、肉牛三者的规模化集中度、PSY、补栏周期等指标对比，揭示肉牛产业产能调整的独特性与景气持续性。
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