报告概述
本报告为万联证券对2026年食品饮料行业的投资策略研究。研究对象涵盖白酒、啤酒、乳制品、调味品、速冻食品、软饮料及零食等主要细分行业。报告回顾了2025年板块业绩与股价表现，指出行业整体低迷但分化明显，并基于渠道库存、成本周期、需求复苏等维度，对2026年各子行业的发展趋势与投资机会进行了前瞻性分析。报告采用自上而下的框架，结合历史周期对比、成本跟踪、渠道调研等方法，为投资者提供低估值下的布局思路与结构性机会判断。
报告的核心结论
白酒行业去库存周期延续至2026年上半年，拐点或在下半年出现。
报告指出，当前白酒渠道库存高企，超七成企业库存偏高，但高端核心单品如飞天茅台已接近安全库存。次高端与区域龙头去库存预计在2026年一至二季度完成，行业基本面拐点可能在下半年显现。低估值与高股息率为股价提供支撑。
啤酒行业成本红利延续，即饮需求有望复苏，结构升级进入下半场。
报告认为，2026年啤酒包材与原料成本仍处低位，餐饮复苏及体育赛事丰富消费场景，推动即饮渠道回暖。但行业整体销量见顶，增长依赖产品结构升级，且升级红利正从行业整体转向企业个体分化，燕京啤酒、珠江啤酒等区域龙头凭借差异化战略展现更强成长性。
乳制品行业供需再平衡，低温与深加工奶制品开辟新增长曲线。
报告显示，2026年原奶供给过剩压力有望缓解，乳企资产减值损失减少，盈利能力改善。传统乳制品供给过剩，但低温奶、奶酪、黄油等深加工品类仍具增长空间，伊利、蒙牛等龙头通过多元化品类升级实现毛利率提升，区域乳企则面临分化。
调味品行业向定制化演进，复合调味品与健康化是主线。
报告分析，餐饮连锁化率提升与强势终端崛起，推动调味品企业从标准化产品向定制化解决方案转型。基础调味品通过高端化、功能化挖掘新增长，复合调味料在B端与C端均具潜力。成本低位为利润释放提供支持，能绑定头部客户的定制化企业将受益。
零食行业“增收不增利”，平台型与健康大单品企业更具韧性。
报告指出，渠道变革导致话语权从品牌转向量贩、会员店等渠道，传统品牌溢价被稀释，多数零食企业陷入营收增长但利润下滑的困境。拥有健康化大单品（如魔芋）或平台型属性（如万辰集团）的企业利润表现相对稳健，行业集中度有望向此类企业集中。
报告回答的关键问题
2026年白酒行业能否迎来拐点？
报告认为，白酒去库存周期有望在2026年下半年出现拐点。当前高端白酒批价接近底部，渠道库存逐步消化，低估值与高股息率为股价提供支撑。但行业将进入“量价双杀”的存量博弈阶段，头部企业更可能实现稳定增长。
啤酒行业还有增长空间吗？
啤酒行业销量已见顶，增长主要来自产品结构升级。2026年成本红利延续，即饮渠道受餐饮复苏和体育赛事提振，预计维持边际改善。但升级红利正从行业整体转向企业个体分化，燕京啤酒、珠江啤酒等区域龙头凭借差异化战略仍具成长空间。
乳制品行业哪些品类值得关注？
报告指出，低温鲜奶、奶酪、黄油等深加工乳制品仍处增长阶段，且国产替代空间大。传统牛奶酸奶需求见顶，但功能化、差异化高附加值产品如奶粉、冷饮增长强劲。伊利、蒙牛等龙头通过品类多元化实现毛利率提升。
调味品行业未来的趋势是什么？
餐饮连锁化和强势终端崛起推动调味品向定制化演进。基础调味品通过高端化、功能化寻求增长，复合调味料受益于B端标准化与C端便捷化需求，成长潜力大。成本低位为利润释放提供支持，能提供定制化解决方案的企业将绑定头部客户。
零食企业为什么增收不增利？
渠道变革导致话语权从品牌转向量贩、会员店等渠道，后者通过自有品牌、白牌攫取毛利。传统品牌被迫降价、加大费用投入，而原材料成本上涨进一步挤压利润。拥有健康化大单品或平台属性的企业利润表现更稳。
报告中的代表性数据
茅台酒批发价下跌幅度
2021年8月至2026年1月，飞天茅台当年散装批价从周期高点3870元/500ml跌至1490元/500ml，下跌深度和持续时间均超过此前四轮周期。
白酒行业PE估值缩水比例
2021年中期至2025年11月底，白酒板块PE从59倍峰值降至19.39倍，估值已进入筑底阶段，充分反映负面预期。
2025年前三季度零食板块营收与利润增速
2025年前三季度，A股休闲零食板块呈现典型的“增收不增利”特征，毛利率从2020年29.71%降至18.62%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年食品饮料板块业绩与行情回顾：包含营业收入、归母净利润增速、股价涨跌幅、估值百分位等详细数据，以及细分行业对比。
- 白酒行业深度分析：包括茅台酒价格四次下跌周期对比、批价与居民收入购买力分析、渠道库存调研、PE估值与分红率数据，以及人口结构对需求的影响。
- 啤酒行业投资策略：涵盖业绩回顾、成本端（玻璃、铝、大麦）价格走势、体育赛事对消费场景的拉动、产品结构升级与个体分化案例（燕京U8、珠江97纯生）。
- 乳制品行业分析：包含营收季度趋势、毛利率分化对比、原奶供需与价格周期、资产减值损失数据、细分品类增长（低温、奶酪、奶粉），以及伊利、蒙牛等龙头产品结构变化。
- 调味品行业研究：包含下游消费场景占比、餐饮收入增速、连锁化率趋势、复合调味品市场规模预测、主要原料价格走势，以及定制化趋势分析。
- 速冻食品行业分析：包含行业利润周期、价格战演变、细分品类（米面/火锅料/菜肴）市场份额与竞争格局、渠道分化与融合趋势（B/C端）。
- 软饮料行业投资策略：包含市场规模与增速、子行业2019-2024年CAGR对比、功能饮料高景气赛道分析（东鹏饮料案例）、产品结构升级三大趋势。
- 零食行业分析：包含“增收不增利”原因、渠道变革（量贩、会员店、内容电商）、毛利率与毛销差变化、主要零食公司业绩对比与典型特征。
- 风险提示：包括经济增长不及预期、政策风险（如禁酒令）、食品安全风险等。
- 投资评级说明与免责条款：包含行业与公司投资评级标准、分析师承诺及免责声明。
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